本周末多倫多二十國集團(G20)峰會召開前一周，中國宣布重啟匯率改革，人民幣兌美元在央行上周末發表聲明后第一個交易日即漲至2005年匯改以來最高水平。中國選擇這一時機，除有本國強勁基本面支撐外，更是調結構、抑通脹的利我舉措，同時在國際社會贏得聲譽和外交得分，有助於化解中國貿易伙伴緊張關系和避免更多保護主義行為的需要。但考慮到經濟前景諸多不確定性，尤其歐債危機及外圍市場不穩，不應過分看好人民幣單邊或大幅上漲。

一、中國重啟匯改“即在意料之中，又在意料之外”

在中國央行作出此番聲明的前一天，美國總統奧巴馬在致20國集團(G20)領袖的信中指出，由市場決定的匯率有諸多益處，藉此立場鮮明地敦促中國進行匯改。美國參議員近期也在積極推動參議院采取行動通過向中國產品征收反補貼和反傾銷稅的議案，列出針對中國和其他國家的懲罰措施，迫使這些國家實施以市場為導向的匯率機制。而中國5月份出口年率勁增48.5%，實現貿易順差195億美元；5月CPI同比上漲3.1%，突破3%的政府全年目標。中國強勁的出口增速，以及國內集聚的通脹壓力，也成為美方要求中國重啟匯率機制改革的理由。

與此同時，歐元區經濟的惡化可能導致國際貿易關系變得更糟，加劇貿易保護主義行為，并反而導致全球對於中國啟動漸進式匯率重估的需求更加迫切。市場普遍預期，人民幣問題可能成為6月末G20峰會的重要議題；另外，美國財政部將在6月晚些時候於多倫多召開的二十國集團(G20)峰會之后再對匯率問題進行重新評估。雖然中方避免在美國壓力下重啟匯改，不過鑒於化解中國貿易伙伴緊張和避免更多保護主義行為的需要，特別是在美國11月中期選舉之前的形勢考慮，目前仍是中國重啟匯改的重要時間窗口。而若推遲至四季度，因屆時國內經濟增長率將進一步放緩和通脹趨弱，可能令年末匯改更加復雜。

另據中國人民銀行21日公布的數據顯示，5月外匯占款新增量為1315.64億元，較4月份2800多億元的增量驟降五成。雖然這對於降低央行基礎貨幣的投放和減輕通脹壓力具有一定作用；然而5月份外匯占款增量較上月出現逾五成的大幅下降，在近期較為罕見。外匯占款量少於貿易順差與使用外資之和，這在近期尚屬首次，也證實歐洲主權債務危機在五月份引發了一輪資金回流風潮。

中國央行周一(6月21日)將美元/人民幣中間價設在6.8275，與上周五持平。因繼中國央行周末宣布將增強人民幣匯率機制彈性后，國內外交易員對人民幣產生了強勁需求，人民幣兌美元盤中漲至2005年匯改以來最高水平。截至收盤，美元/人民幣詢價系統收於6.8005，較前一交易日下跌263點。離岸市場上，1年期美元/人民幣無本金交割遠期約報人民幣6.6220/6.6270元，暗示人民幣兌美元1年內將升值2.7%。

人民幣回歸危機前的“參照一攬子貨幣”的浮動機制以及每日波幅回升至0.5%可以看作是中國政府在全球經濟復甦的狀況下，推進人民幣最終實現自由浮動的一項重要舉措。中國央行貨幣政策委員會委員李稻葵上周六表示，中國央行關於推進人民幣匯率制度改革的表態意義非常重大，標志著因為金融危機影響而采取的臨時性固定匯率政策的結束，也意味著可能的無窮無盡的人民幣升值博弈的結束。中國人民銀行進一步推進人民幣匯率形成機制改革，增強人民幣匯率彈性的決定，被看作"中國經濟正在強勁增長"的信號。

對於中國央行此番聲明，各方紛紛表示歡迎。包括美國總統奧巴馬、美國財長蓋特納、國際貨幣基金組織(IMF)主席卡恩等官員均對此表示歡迎。奧巴馬上周六表示，中國決定提高人民幣匯率彈性是具有建設性意義的一步，這將幫助確保經濟持續復甦，并促進全球經濟的均衡。國際貨幣基金組織(IMF)對中國人民銀行的決定也表示歡迎，表示這將幫助中國經濟發展方向轉向內需方面。美國財長蓋特納對中國央行的最新聲明表示歡迎，但他也同時指出，中國央行將令人民幣升值多快，以及升值幅度將達到多大仍然值得關注。

二、對經濟和金融市場影響

（一）就國內經濟和金融市場來看，人民幣走高帶動中國股市強勁上揚，對於人民幣走強的預期提振了航空公司和金屬公司等股指權重股的需求，這些類股可能會從原材料進口價格降低中獲益。人民幣升值將降低近期加息的必要性，中國國債收益率和本地掉期利率也有所下降。另外，解除釘住美元意味著中國無需購買太多美元進行干預，這樣會使其減少購買美國公債，但其歐元等貨幣在實現外匯儲備多樣化的需求也隨之減弱。

人民幣匯率形成機制改革對中國外貿企業有多方面影響，短期內可能會使出口企業面臨一定的經營壓力，而同時歐元區的債務危機也會在一定程度上影響中國企業出口。但從從長遠來看，人民幣匯率改革將增強企業的競爭力。

人民幣升值將提高中國企業購買力，從而挽救這些企業，而人民幣升值將刺激海外投資者購買以人民幣計價的股票。此外，人民幣升值也將壓低進口價格，有助於抑制通脹，這意味著中國政府無需大幅緊縮貨幣政策。市場曾擔心中國緊縮過度，從而抑制全球經濟增長。投資者將希望進入中國資本市場，因其更具投資價值。而且這有利於降低外界的批評之聲，同時有利於抑制通脹。

面對人民幣升值的大趨勢，依賴海外原材料進口的行業將會顯著受益，盡管人民幣升值的幅度并不足以令這些行業產生巨額收益，但升值預期足以推動市場看好這些行業，相反，那些勞動密集型的行業，由於利潤率相對較低，將會受到一定程度的影響，特別是在沿海地區出現加薪潮的疊加沖擊下，不排除有部分企業經營出現困難，分析人士指出。此外，人民幣未來雙向波動風險將加大，這將令外貿企業的匯率風險明顯加大，忽視匯兌風險的中小企業，較易遭受匯兌損失，同時企業界對匯率避險的需求將大幅上升。

（二）就國際經濟和金融市場來看，人民幣匯改的消息將對全球市場帶來利好提振，包括支持商品和新興市場貨幣，以及全球股市上漲。因為人民幣升值將會加大中國進口商品的力度，從而提振中國主要貿易伙伴國的貨幣。市場普遍預計，人民幣最新政策的變動將在今年余下時間對台灣、韓國、澳大利亞等和中國經濟聯系緊密的國家和地區貨幣形成支持。

1、中國放棄盯住美元匯率機制并允許人民幣更有彈性的決定使得美元走軟，提振了高風險資產。人民幣匯率更具彈性，將緩和中美爆發貿易戰的風險，避免對全球經濟增長造成威脅，全球風險承擔意愿也將進一步上升。此前兩周，鑒於市場對於歐洲債務問題的擔心有所消退，以及美國經濟呈現出進一步復甦的跡象，美元已持續下滑兩周。人民幣升值還有助於中國采購更多商品，這對澳洲和新西蘭等資源出口大國，以及亞太地區的出口大國有利。

中國實施匯改允許人民幣升值，意味著以其他貨幣計價的商品價格對中國而言更加低廉，這從基本面而言是利好商品價格的。人民幣兌美元的走強將令以美元計價的原油價格變動更為便宜，這勢必推動中國對原油的消費上升，在短期內，這將提升原油市場信心，而且可能意味著中國經濟將會持續增長。受此推動，國際原油價格周一升至6周高位，銅價四個交易日以來首次上漲。因中國是全球最大的銅消費國和第二大能源消費國。瑞銀集團分析師還指出，鈀和鉑都將受到增加人民幣匯率彈性的支撐，人民幣升值將使人民幣計價的鈀和鉑更便宜，而中國是鈀和鉑的消費大國，因此人民幣升值將推升鈀和鉑的需求。

2、亞洲貨幣均走強。

中國放棄人民幣釘住美元政策的決定有利於亞洲區域內貿易和區域經濟發展，同時也對亞洲貨幣構成支撐。這有利於亞洲區域內貿易，最終將推動亞洲經濟的增長；這還會鼓勵資金流入亞洲，進而對本地區貨幣構成支撐。中國央行決定賦予人民幣匯率更大的靈活性之后，美元兌其他亞洲貨幣的走勢都受到投資者風險偏好升溫的影響，周一進一步走高。市場普遍預計，出口產品至中國和中國的出口行業競爭的亞洲國家貨幣有望從中國提升人民幣匯率彈性提升中獲利。

周一韓元兌美元本地市場收高2.61%，創09年4月30日以來最大單日百分比漲幅。美元/新台幣跌至1個月低點31.999。美元/馬來西亞林吉特暴跌至近五周低點3.1850。美元/菲律賓比索跌至5周來低點。美元/印尼盾周一盤中下探9,000低點，并促使印尼央行在不同價位上買進了美元。美元/泰銖從上周五尾盤的32.40跌至32.29，與美元兌亞洲貨幣全線走低的趨勢一致，但受泰國央行入市干預影響，美元兌泰銖的跌幅小於美元兌其他多種亞洲貨幣。

出於人民幣升值預期，而可自由兌換的港元常常被用作人民幣的替代投資品，市場將保持對港元的需求；恒生指數周一漲625.47點，至20,912.18點，漲幅為3.1%。對人民幣進一步升值的預期以及當地股市走強將吸引更多資金流入。

中國央行表明將允許人民幣逐步升值，還提振了日元兌美元匯率，因為日元通常被用作受到嚴格控制人民幣的替代投資貨幣。但從中長期來看，日元可能受中國央行的舉動影響貶值，因為中國可能削減美元儲備，這將導致美國的收益率上升，此外全球風險偏好回升也刺激日圓利差交易，這些都對美元/日元來說是一個利好因素。

三、不應對匯改和人民幣升值有過高預期

1. 升值幅度將有限

新一輪匯改啟動后，毫無疑問人民幣兌美元整體將出現升值勢頭，但同時人民幣匯率的雙向波動性將明顯上升。今后人民幣與美元脫鉤，更多考慮盯住籃子貨幣的趨勢將得到顯著加強，這也意味著，今后美元在國際市場上大幅走強時，不排除人民幣出現階段性貶值的可能性。盡管中國官方可以調整人民幣兌美元的中間價，但人民幣兌美元的每日交易區間仍不大可能放寬，目前美元/人民幣現匯只能在中間價上下0.5%的范圍內波動。為避免對經濟造成負面影響，如果人民幣匯率短期內出現極端波動，預計央行入場干預的可能性會非常大，以保證人民幣匯率的整體穩定。而且從中國央行上周末聲明的措辭來看，中國當局認為經濟基本面還不能支持人民幣大幅升值。

市場將密切關注中國央行未來幾個交易日設定的美元兌人民幣中間價水平，以從中獲取交投線索。如果中間價維持在周一的人民幣6.8275元附近，則將反映出央行維持匯率穩定的核心意圖，在這樣的情況下，美元周二可能強勁反彈。

"末日博士"魯比尼就表示，幾個月來，受歐洲債務危機影響，人民幣兌歐元大幅上升，所以不能將人民幣升值視作理所當然。包括以一籃子貨幣作為人民幣參照在內的新貨幣系統將如何付諸實踐仍有待觀察。他還認為，即使中國允許人民幣兌美元逐步升值，升值的幅度也會很溫和。隨著貿易順差不斷縮水,經濟增速放緩，勞動力和就業問題仍然值得關切，在未來一年，人民幣升值幅度不超過3%或4%。

2. 金融市場過於樂觀

中國宣布匯改的消息后，人們的第一反應肯定是這將擴大中國的大宗商品進口量，但實際上，人民幣升值是個緩慢且漫長的過程，其對商品進口的影響將取決於實體經濟的實際需求。中國稱其這一舉動是為了使全球經濟重新實現平衡，已經受到美國等許多國家的歡迎，因此貿易緊張局勢將暫時得到緩解。但市場仍擔憂，貿易緊張局勢將很快重現。

更重要的是，如果中國不采取更多的措施增強自身內部的需求，即使人民幣出現更大幅度的升值，也無法提振全球經濟。美國參議員舒默也指出，中國必須就新匯率政策提供更多細節，否則議員仍將推進提高貿易壁壘的計劃。他還指出，除非中國在未來幾天宣布更具體的措施，否則美國國會除了推動立法以外別無選擇。德國政府發言人周一表示，對中國宣布增強外匯機制彈性的決定表示歡迎，但德國正在等待中國對這一計劃給出更多的細節。

目前而言，歐元區主權債務危機這一大風險因素尚未消除，全球經濟前景仍面臨很大的不確定性。人民幣匯改對市場信心提振的意義巨大，但歐元仍是目前場內最具風險的貨幣。事實上，人民幣匯改對歐元區債務危機沒有任何本質的幫助。全球股市、商品市場及風險偏好維持多久仍存諸多不確定性。

3. 人民幣更具彈性也不會迅速改變全球貿易失衡

人民幣匯率的改變并不會對中美雙邊貿易平衡造成影響。美中貿易全國委員會主席John Frisbie表示，我們大部分從中國進口的商品是以前從其他國家和地區進口的；即便我們不從中國進口，我們很可能會從其他地方進口。摩根士丹利亞洲區主席羅奇稱，中國央行政策的改變也并不是醫治全球經濟不平衡的萬能藥。而應該是---諸如中國等貿易盈余國家將不得不采取措施刺激私人需求，而諸如美國等國家則需要向外界做出采取措施整固財政狀況并刺激個人儲蓄的承諾。

諾貝爾經濟學獎得主、有"歐元之父"美譽的蒙代爾甚至警告稱，中國有關推進人民幣匯改的政策恐破壞全球和中國經濟的穩定。他認為，匯率并非解決國內龐大貿易順差的最佳方法，人民幣匯率平穩，是全球以及美國經濟維持穩定的重要原素。美國向中國施壓，要求人民幣升值的做法是錯誤的。

若市場意識到中國重啟匯改雖然對短期商品市場受到支撐，中期看其可能削弱中國經濟增長步伐，同時人民幣升值導致美元走軟，商品價格再度走高以及美債收益率上升均將拖累美國經濟復甦進程，中國需求的上升能否彌補美國市場下降的缺口值得懷疑，這將導致未來風險偏好出現逆轉。