2%遙不可及！高盛(382.36, -2.81, -0.73%)：美聯儲將不得不上調通脹目標
來源：華爾街見聞 韓旭陽
高盛及多位經濟學家認為，儘管通脹水平似乎的確在按照美聯儲的目標逐步回落，但如果美聯儲執意朝著2%這一目標前進，將帶來巨大的經濟風險，把通脹目標提高到3%甚至更高才是最理想(17.97, -1.00, -5.27%)的。
經濟衰退的後果太可怕，美聯儲“曲線救國”可能才是最佳策略。
上週四，美國勞工部公佈數據顯示，美國10月CPI同比上漲7.7%，較前值的8.2%大幅回落，為1月份以來的最低水平；核心CPI同比上漲6.3%，也好於市場預期的6.5%，較前值6.6%回落。
疲弱的通脹數據大大鼓舞了市場情緒，當日美股指數紛紛創下2020年4月以來的最大單日漲幅。分析指出，支撐美聯儲繼續激進加息預期的基石是美國通脹，若通脹以比預期更快的速度下滑，美聯儲放緩加息步伐的空間將更大。
然而，這也引發了許多經濟學家更長遠的思考：通脹水平似乎的確在按照美聯儲的目標逐步回落，但如果美聯儲執意朝著2%這一目標前進，將帶來巨大的經濟風險——實際利率的不斷上升將使經濟遭受顯著破壞，並使公共財政惡化，風險資產也面臨巨大挑戰。
基於此，高盛和多位經濟學家認為，美聯儲非常有可能將通脹目標調整到3%甚至更高。好消息是，高盛也預計核心PCE通脹將逐步下降，從目前的5.1%降至明年年中的3.5%左右，到明年12月降至2.9%。
美聯儲將上調通脹目標
如果美聯儲執意要將通脹率降至2%，將付出巨大的代價。
高盛在最新的研報中指出，對於過去幾個月市場一直爭論不休的美國2023年的經濟前景，10月核心通脹率的放緩是一個重要的轉折點，它降低了最不利的粘性通脹和高通(120.79, -0.64, -0.53%)脹（6-10%）的風險。
高盛認為，鑑於大多數人都認為通脹率不太可能快速下降到2%，從維持就業水平或公共債務可持續性的角度來說，將G10集團的通脹目標提高到3-4%的範圍可能會更加理想。如果通脹率在6-10%的範圍內保持粘性，2%的目標是不可能實現的。
高盛表示，因去全球化、投資不足、和製裁等因素，全球供給曲線目前已經向右平移，可能已經將定義潛在產出的通脹水平的供給曲線鞍點（臨界點），從2%移動到3.5-5%的範圍。
高盛表示，在這種情況下，將經濟放緩至潛在水平無法滿足2%的通脹目標。隨著供給曲線在負產出缺口水平上趨平，將通脹率提高到2%的產出和社會成本將不成比例地增加，為通脹目標水平的修正提供了理由。
高盛指出了政策制定者面臨的兩難境地：要么保持通脹目標不變，經濟和市場將遭受破壞；要么提高通脹目標，享受經濟的短暫“黃金時代”。
基於實際利率水平，高盛認為，各國2023年的經濟增長、通脹和財政前景將出現顯著差異，這將取決於G10集團央行堅持或偏離2%的通脹目標。如果實際利率顯著降低（即G10集團央行在2023年第一季度暫停加息），將會出現：
實際經濟增長反彈；G10國家通脹率放緩至3.5-5.0%的範圍；財政狀況轉好，衡量一國償還債務能力的指標——公共債務與其GDP之比下降；股市反彈，美元疲軟；信貸息差收窄，資本流向新興市場資產。
如果實際利率持續上升（G10集團央行持續加息，直到核心通脹率顯著回落至2%的目標水平）：
實際經濟增長在2023年上半年崩潰；通脹達到但也可能低於2%的目標，財政狀況惡化，公共債務與GDP之比上升；
在這種環境下，風險資產面臨的挑戰將持續下去，直到政策轉向以穩定經濟衰退。
對比之下可以發現，如果美聯儲為了遏制通脹而使實際利率持續上升，對經濟的破壞性是非常顯著的。
通脹率2%=失業率6.5%？
事實上，高盛並不是喊出“美聯儲需要降低通脹目標”的第一個聲音。
今年9月，在發表在媒體網站的一篇專欄文章中，美國白宮經濟顧問委員會前主席Jason Furman 通過總結三位經濟學家的一篇論文指出，如果要將通脹水平降至2%，美國可能需要在兩年內容忍近6.5%的高失業率。
這篇論文被稱為是“2022年最可怕的經濟學論文”。論文指出，勞動力市場仍然非常緊張，潛在的通脹率非常高並且可能會繼續上升，而且需要數年的高失業率才能控制通脹。
具體來看，Furman 表示，如果失業率符合FOMC在6月份的預測中值，即失業率將上升至4.1%，那麼到2025年底，通脹率仍將在4%左右；屆時，要使通脹率降至美聯儲2%的目標，2023年和2024年的平均失業率需要達到6.5%左右。
目前美國的失業率為3.7%，假設美國勞動力適度增加，換算成絕對數字，到2024年6.5%的失業率意味著失業工人數量將達到1080萬，比今天的600萬激增80%。
Furman 認為，通脹率穩定在3%可能比穩定在2%更健康。因此，儘管對抗通脹應該是美聯儲目前的首要核心任務，但其應該在某個時候重新評估這場鬥爭中“勝利的意義”。
11月4日，TS Lombard 首席策略師Steven Blitz 也在報告中指出，美聯儲已經在很大程度上造成了經濟衰退，但這一切都不會改變其即將採取的行動。然而，對就業的衝擊意味著，美聯儲的加息週期將面臨巨大的調整，“我一直認為美聯儲最終會將通脹目標提高到3%”。鮑威爾無法像沃爾克那樣，在很長一段時間內保持高失業率和低經濟增長率。
預計美國通脹率明年將大幅下降
另一方面，好消息是，高盛預計美國通脹率在明年將顯著回落。
高盛經濟學家Jan Hatzius 等在周日發布的研報中表示，核心PCE通脹將逐步下降，從目前的5.1%降至明年年中的3.5%左右，到明年12月降至2.9%。
高盛的預測主要基於三個原因：
一是商品部門供應鏈短缺的緩解；二是住房通脹在重新開放後達到頂峰；三是勞動力市場持續再平衡推動工資增長放緩。
首先，高盛認為，供應鏈中斷和航運擁堵在2022年將顯著緩解，汽車和消費品庫存已從極度低迷的水平反彈。半導體的供應改善尤其顯著，汽車微芯片出貨量目前比2019年高出42%——這已經促使二手車價格指數下降了5%，高盛預計到2023年還會下降15%。
另外，高盛預計新車價格也將開始下降——反映了芯片供應的增加，以及新車價格不再比二手車便宜。大宗商品價格下跌和美元走強，也將在更大範圍內推動核心商品通脹走低。
高盛預計核心通脹下降的第二個原因是住房通脹將在明年春天見頂。美國租房市場的強勁需求已經引發了供應面的反應：100萬套公寓正在營造中或獲得許可，創下自1974年以來最高水平。高盛認為，因此出租房的空置率開始反彈，可能在明年恢復到疫情前的水平。
第三個原因是工資增長放緩。高盛預計到2023年底，這將減輕服務業通脹的上行壓力。勞動力市場的再平衡已經在降低工資增長，特別是在零售和休閒等就業差距大幅縮小的行業。高盛預計，到2023年底，工資同比增幅將下降1.5%至4%，有助於減緩勞動密集型服務業的通脹。
值得注意的是，高盛認為明年核心服務業通脹率只會溫和下降，到明年12月仍將保持在4.4%的高位。這反映出，今年晚些時候住房通脹將有所放緩，但增速仍在上升，同時醫療保健通脹將全面上升，美國聯邦醫療保險費用可能出現至少15年來的最大漲幅。
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責任編輯：郭明煜
