永續債的期限可能是「永久的」 ，但它們在 11 月初給亞洲帶來的麻煩卻是立竿見影的：韓國保險公司 Heungkuk Life Insurance Co.於早些時間違反慣例推遲提前贖回，在亞洲引發了一場永續債券暴跌。

這給市場敲響了警鐘，一波公司可能會效仿此舉，這使得許多永續債的價格跌至創紀錄的水準。 但該公司於近期推翻了之前決定，決定於11月9日對其2017年發行的5億美元永續債券行使看漲期權，稱其在推遲發行后引發了市場對償付能力的“不必要的擔憂”。

智通財經此前曾報導，美聯儲正在把利率引導到比預期更高的水準，這加劇了市場的潰敗。 這場動蕩提醒全球投資者，在正常時期在金融系統中無足輕重的證券，在壓力積聚時可能會帶來意想不到的風險。

1. 什麼是永續債券？

從理論上講，永續債是借款人可以選擇永遠不償還的債券。 永續債券是由公司發行的，沒有到期日，或者期限很長，比如50年。 相比之下，全球許多公司債券的期限只有8年左右。 但實際上，投資者通常希望永續債券在幾年後就能收回。 這是因為大多數證券都有所謂的看漲期權日期，借款方可以決定何時贖回。

大多數時候，借款方就是這麼做的。 投資者持有永續債券的主要原因是，他們支付的利息高於普通債券，以彌補借款人可能違反慣例的風險，這使他們更類似於定期支付股息的股票。

2. 什麼是看漲日期？

當永續債券發行時，會設定一個看漲期權日期（CALL DATE），發行者有權以特定的價格（通常是票麵價值）贖回債券。 如果發行人選擇不回購債券，它需要開始向持有者支付比贖回日之前更高的利率。 贖回日通常設定在債券發行幾年後，此後定期進行，如果債券沒有贖回，贖回日後的利率將逐步增加。

自2008年金融危機開啟了利率長期下降或低水準的時代以來，在過去14年裡，投資者已經習慣了借款人選擇在第一次贖回日回購債券，因為發行者通常可以獲得比重置後他們必須支付的更便宜的融資。

3.永續債券的風險是什麼？

在正常情況下，永續債不被認為是有風險的，但該債券的兩個特徵嵌入了巨額損失的可能性。 首先，與期限較短的同類債券相比，永久債券的價格對利率變化更敏感，因此波動性更大。 例如，利率的上升會降低現有利率較低的債券的價值，這對可能被鎖定數十年的票據的影響要大於一年到期的票據。

其次，永續債是一種次級或次級債務，這意味著一旦出現違約，對該債券的償還將排在公共債券或銀行貸款等優先債務之後。 從這個意義上說，它們類似於或有可轉換債券（contingent convertible bond），即CoCos，是債券和股票的混合體，旨在防止2008年金融危機時納稅人紓困的情況再次發生。

4. 為什麼借款人和投資者喜歡它們？

借款人發行永續票據的理由多種多樣。 銀行和其他金融公司經常使用永續債券來籌集額外一級資本（AT1），這是銀行在股本之後抵禦金融衝擊的第一道防線。 當公司面臨財務困境且資本充足率低於一定水準時，它們可以轉換為股權，也可以減記以增加出借人的股本基礎，從而最大限度地減少任何系統性痛苦。

非金融借款人可能會選擇這種債務，儘管成本相對較高，因為從技術上講，他們不需要償還本金——或者至少不需要很多年。 儘管由於到期日的不確定性，永續債券的風險高於傳統票據，但其較高的收益率對投資者頗具吸引力。 永續債券的看漲期權意味著投資者有可能拿回本金，這是一些人購買債券的另一個原因。 額外的選擇，如在發行人不要求的情況下增加利息，以及在初始期后將固定利率轉換為浮動利率，也可以使它們的回報比普通債券更有吸引力。

5. 今年永續債券市場發生了什麼變化？

隨著新冠疫情的減弱和俄烏衝突，通貨膨脹開始上升，擾亂了能源和其他大宗商品的供應線。 作為回應，美聯儲和其他央行大幅提高利率，試圖遏制物價上漲。 這改變了借款人在決定是否在贖回日回購永續債券時的考量：隨著利率上升，購買和永續債的成本變得更高，即使跳過贖回日觸發的利率上升，也可能低於現在再融資的市場利率。

11月的市場動蕩是由韓國兩家人壽保險公司引發的，它們決定推遲回購票據，這是2009年以來的首次。 在隨後的市場下跌中，韓國最大保險公司之一Kyobo Life和香港最大保險公司友邦保險(34.07-0.43, -1.25%, ) 發行的債券，以及韓國、香港和中國內地的銀行都受到了衝擊。 儘管一家最初推遲贖回永續債的韓國保險公司在幾天後撤回該決定，引發了該證券的全面反彈，但隨著更多贖回日的臨近，這一資產類別仍面臨更嚴格的審查。 澳大利亞監管機構警告借款人，如果需要支付更高的利息來發行新證券，就不要過早贖回資本證券。

6. 這有什麼影響？

借款人跳過看漲期權的情況並不少見，但對銀行來說很少見。 投資者從來都不喜歡這樣，因為誰不想早一點而不是晚一點得到回報，尤其是當你可以把錢再投資於利率更高的證券時。 債券期限的延長也意味著更多的不確定性。 在全球債券市場低迷的背景下，許多借款人不行使看漲期權的前景已經動搖了投資者的信心。

此類決策還可能影響發行人未來的借貸成本：投資者將獎勵執行看漲期權的借款人，因為這將被視為他們資本充足的標誌。 那些不這麼做的銀行可能會受到懲罰，被迫提供更高的利率來吸引買家，原因是擔心它們的流動性。

根據數據，亞太地區金融公司(22.46-0.37, -1.62%, )至少有37億美元的永續債券將在今年年底前到期。