來源：Wind

　　在全球通脹持續高位運行下，美聯儲今年第六次加息，並連續4次加息75個基點落地。其1年期美債收益率在不斷創新高， 5年、10年中長期不僅倒掛短期，而且已出現一定程度的回落，需關注。

　　美聯儲11月加息落地

　　當地時間11月2日（週三），美聯儲如期連續第四次加息75個基點，將聯邦基金利率的目標區間提升至3.75%-4%，符合市場預期。

　　不過鮑威爾在新聞發布會上表示，美聯儲將'有必要放慢加息速度'，但距離結束加息'仍有一段路要走'。他重申，目前美國通脹水平仍遠高於美聯儲設定的目標，因此美聯儲貨幣政策仍未收縮得足夠多。美聯儲需要將政策立場降低至足夠限制性水平，以便在中期內將通脹率降至2%。因此，美聯儲將堅持緊縮政策直至通脹目標達成。

　　美債收益率分化大

　　隨著美聯儲持續加息，其國債收益率也一路飆升。Wind數據顯示，今年以來各期美債收益率均出現大幅上升。其中1年期從年初的0.4%已上升至目前4.76%，並再度創出年內新高；5年期則從年初1.37%到最新4.30%，但較10月下旬有所回落；此外10年期從年初1.63%大幅上升至最新4.10%，較10月底最高4.25%也有所下降。

　　可見年初各期收益率基本正常，10年期最高，1年期最低。隨著加息的推進，美經濟預期發生變化，短期1年期美債收益率快速走高，整體上升速度最高，緊隨其後則是5年期，而10年期最慢，導致短中長期收益率完全發生逆轉，1年期收益率最高，10年期最低，持續的倒掛。而且中長期已經開始回落，但短期仍然在強勁上漲。這也意味著短期美債被資金大幅拋棄，使得國債價格不斷下跌，從而使得收益率不斷走高。

　　美債倒掛有何影響？

　　招商證券張夏、塗婧清分析認為，隨著美債收益率倒掛，市場對美國經濟衰退擔憂漸起。歷史上，歷次美債收益率倒掛後，美國經濟均逐漸下行甚至陷入衰退，但兩者不存在因果關係，都可以看作是美聯儲連續加息後的結果。

　　美債收益率倒掛多出現在美聯儲加息後半程，並隨政策轉鬆而結束。1985年以來，美債收益率的四次倒掛無一不出現在美聯儲加息週期後半程或者加息尾聲，只有2019年8月美債收益率倒掛是在即將開啟降息週期時。而加息結束一段時間後或者隨著降息週期開啟，美債收益率倒掛的情況才逐漸結束。

　　美債收益率倒掛往往作為經濟衰退的先行指標，但兩者不存在因果關係，美債收益率倒掛是美聯儲連續加息和衰退預期綜合作用的結果。1968年以來，歷次美債收益率倒掛後，美國經濟均逐漸下行甚至陷入衰退。除2000年外其他各次利率倒掛後都出現了技術性衰退，GDP負增長出現的時間相比利率倒掛起始時間平均滯後1.5年。

　　美債收益率倒掛期間各類資產表現。1998年以來的美債利差倒掛中，十年期美債收益率往往在倒掛開始後的短期繼續上行，而後上行趨勢變得平穩或者開始緩慢下行，並逐漸進入下行通道。美元指數多上行，但上行幅度有限，基本接近階段高點。各國股市表現分化，美股受衰退預期影響表現劣於其他市場，美債收益率倒掛區間對A股影響有限。

　　美國經濟衰退區間。根據NBER定義的衰退，1973年以來美國經歷的衰退包括三次石油危機、互聯網科技泡沫破滅、次貸危機以及新冠疫情衝擊等。從1988年以來，美聯儲往往在經濟正式陷入衰退之前就已經開啟降息週期。而美國衰退過後多開啟新一輪朱格拉週期，帶來新的技術變革

美國經濟衰退期間各類資產表現：1）大類資產中，黃金、美債＞股票＞其他商品。2）發達市場表現略優於新興市場，美股表現整體優於其他股市，尤其納斯達克指數的表現相對更好。3）大宗商品市場，原油大幅下跌；商品指數整體下跌，只有黃金美元指數上漲概率相對更高。

責任編輯：王永生