來源：華爾街見聞 卜淑情

日本國債市場正面臨流動性枯竭的風險。

為捍衛收益率曲線控制（YCC）政策，日本央行在債市進行大規模掃貨，目前對10年期國債的持有率接近70%，進一步威脅已經萎縮的流動性。

彭博彙編的數據顯示，日本央行對10年期國債的持有率在上週五達到67%，在去年12月，這一比例為55%。

為了將收益率控制在0.25%的上限以內，日本央行近月加大了購債力度。 6月以來，日本央行每天都提出將無限量購買與期貨挂鉤的10年期國債，並表示從10月至12月，每月購買逾2萬億日元（約合136億美元）的5-10年期國債。

由於日本央行不停地買買買，市場上的剩餘國債持續減少，導致10年期國債一度連續四天未能交易，為1999年以來最長的持續期。

中金公司認為，10年期國債之所以未能交易，根本上是因為日本央行的貨幣政策扭曲了市場。

在全球利率上行的背景之下，日本10年國債受YCC影響，利率依然被維持在低位，從價格的角度來說處於估值偏貴。

民間金融機構當中想要買入該「估值偏貴」的10年國債的交易商較少，而日本央行願意以「估值偏貴」的價格去無限量買入10年國債，因此大部分賣家都同日本央行完成了交易，從而導致以民間金融機構為主的交易平臺上的交易無法成立。

三菱日聯摩根士丹利(79.322.72, 3.55%, )證券（Mitsubishi UFJ Morgan Stanley Securities） 首席固定收益策略師Naomi Muguruma表示， 全球國債收益率預計將繼續上行，日本央行此舉無疑降低了市場的流動性。

中金公司認為，目前有兩種方法避免該基準國債無交易：

一是美債利率下行，進而帶動日債10年利率下行並低於0.25%的上限，屆時日本央行的影響會有所減少、市場相對自由。

二是日本央行上調10年國債利率上限，由0.25%上調至0.50%以上。

但是，在中金公司看來，以上兩種假設在短期內都實現難度較大，今後10年國債無成交的現象可能還會頻繁出現。

週四，日本10年期國債迎來本周以來的首次交易，收益率目前勉強維持在0.25%下方運行。

對此，三井住友(5.680.12, 2.16%, )銀行日興證券（SMBC Nikko Securities Inc.）駐東京的首席利率策略師Chotaro Morita在一份研究報告中寫道：

隨著日本央行即將在本月召開政策會議，外國投資者對調整YCC政策的預期可能會再次升溫。

在流動性不足的情況下，日本國債價格可能會再次出現劇烈波動。