來源：金融界
美國8月CPI增速超出市場預期，住宅項、食品項和醫療服務項是其主要貢獻項。 當前美國通脹的關鍵問題在於需求驅動的核心通脹粘性較強，通脹預期回落可能進一步刺激消費，從而繼續支撐通脹。 如果本輪美國需求不降溫，通脹難有明顯回落，美聯儲9月加息75bps概率極高。 當前市場預期本輪加息終點高度突破4%，10Y-3M美債期限利差倒掛，我們維持此前判斷，即預計美元指數在110左右仍有支撐，美股當前尚未見底。
▌事項：美國2022年8月CPI同比上漲8.3%（預期上漲8.1%，前值上漲8.5%）; 季調後環比上漲0.1%（預期上漲-0.1%，前值0%）; 核心CPI同比上漲6.3%（預期上漲6.1%，前值上漲5.9%）; 季調後核心CPI環比上漲0.6%（預期上漲0.3%，前值上漲0.3%）。
▌美國8月CPI增速超出市場預期，能源項增速繼續回落，食品項同比增速仍在歷史高位。 美國8月CPI季調后環比上漲0.1%，高於市場預期的-0.1%，較前值0%略有上漲; 同比增速由前月的8.5%降至8.3%，但高於市場預期的8.1%。 核心CPI季調后環比增速為0.6%，高於前月的0.3%; 同比增速為6.3%，高於前月的5.9%，且高於市場預期的6.1%。 按食品、能源與核心CPI三分法看，8月美國CPI能源項同比增速為23.8%，較前月的32.9%繼續回落，而環比增速則從上月-4.6%降低至-5.0%; 但食品項維持增長態勢，環比增速為0.8%，而同比增速11.4%，處於1979年5月以來最高位。
▌住宅項、食品項和醫療服務項是美國8月CPI的主要貢獻項。 從影響美國CPI的關鍵分項看，就季調環比增長的貢獻而言，住宅項貢獻了0.23%的漲幅，食品項貢獻了0.11%的漲幅，醫療服務項貢獻了0.05%的漲幅，是最主要貢獻分項。 就同比增長的貢獻而言，能源項、住宅項和食品項分別貢獻了2.09%、2.00%和1.54%的漲幅。 在能源項內部，汽油指數繼7月下滑7.7%后，8月環比繼續下滑10.6%; 天然氣指數在8月份環比上漲3.5%，電力指數則環比上漲1.5%，近3個月均維持1.5%及以上的增速。 此外，醫療服務項環比增速在8月大幅抬升，從7月的0.4%升至0.8%。
▌當前美國通脹的關鍵問題在於需求驅動的核心通脹粘性較強，如果通脹預期回落可能進一步刺激消費，從而繼續支撐通脹。 本輪全球大通脹初期，由新冠疫情導致的全球供給瓶頸是推升通脹的關鍵，這也是美歐央行在去年一致認為通脹是“暫時的”且認為貨幣政策無法起作用的原因之一。 但是，隨著美國經濟的持續復甦，美國通脹的關鍵問題已經從供給瓶頸轉向需求強勁。 我們曾在《2022年7月美國CPI點評：這次通脹見頂了嗎？ 》（2022-08-11）中提到，“往後看，住宅項仍然維持快速上漲勢頭，且7月非農時薪增速再次抬頭，均對核心服務項形成支撐，顯示美國核心CPI粘性仍強”，就當前而言，除了住宅項和薪資增速的支撐外，另一個問題在於如果能源價格和通脹預期出現回落，消費者購買其他商品和服務的意願和能力或將抬升，而這也將進一步對美國通脹， 尤其是核心通脹形成支撐。
▌如果本輪美國需求不降溫，通脹難有明顯回落，美聯儲9月加息75bps概率極高，後續通脹環比增速比同比增速更值得關注。 基於以上對本輪美國通脹原因的判斷，我們認為在美國需求降溫前，通脹都難有明顯回落，即我們曾在《2022年第二季度美國GDP增速點評：“技術性衰退”已來，“實質性衰退”漸近》（2022-07-29）中提到的，本輪美國通脹或必須通過經濟衰退的途徑來緩解。 在8月非農數據不差、8月CPI再超預期的情況下，預計美聯儲9月加息75bps的概率極高。 往後看，在高基數作用下，美國CPI同比增速逐步下行是大趨勢，但是環比增速可能才是觀測後續美國CPI走勢和聯儲政策的關鍵，因此，仍不能對美國CPI同比增速回落過度樂觀。
▌市場預期本輪加息終點高度突破4%，當前10Y-3M美債期限利差倒掛，預計美元指數仍有支撐，美股當前尚未見底。 8月美國CPI數據公佈后，有兩個市場交易的重大變化，第一是CME聯邦基金利率期貨顯示市場預期本輪加息終點高度由此前的4%升至4.25%，第二是3個月期美債收益率升至3.53%附近，10Y-3M美債期限利差倒掛，顯示市場對於美聯儲加息預期進一步升溫，遠期也預示著美國衰退漸行漸近。 在美元和美股方面，我們維持此前判斷，即當前美歐經濟基本面的差異是影響美歐匯率的核心因素，預計歐元匯率仍將承壓，相應地，美元指數預計仍將在110左右存在支撐; 而美股見底或需等到美聯儲貨幣政策出現真正轉向，當前仍難言見底。
▌風險因素：美國通脹超預期走高或回落; 美國經濟超預期提前進入衰退。
附錄圖表
本文節選自中信證券(19.5800.00, 0.00%, )研究部已於2022年9月14日發佈的報告《2022年8月美國CPI點評：需求不降溫，通脹難回落》， 具體分析內容（包括相關風險提示等）請詳見相關報告。 若因對報告的摘編而產生歧義，應以報告發佈當日的完整內容為準。
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