今年以來，疫情衝擊餘波、供應鏈危機、俄烏衝突以及能源、糧食等大宗商品價格劇烈波動導致全球通脹正在以幾十年來最快速度運行，經濟增長明顯放緩，全球滯脹風險不斷攀升。

花旗銀行Nathan Sheets分析師團隊在上周發佈的一份報告中警告稱，全球經濟可能會經歷類似於20世紀70年代末、80世紀初的滯脹事件，該行預計全球進入全面滯漲的可能性為50%，金融市場將因此承受巨大壓力。 彼時，央媽們該做出怎樣的反應？

該行認為可能會出現兩種情況：第一種情況——央行可能無法繼續大幅加息，甚至是過早退出緊縮政策，但央行們打擊通脹的堅定決心減小了這種可能性。 第二種情況——央行政策失靈，通脹預期突然走高，進一步影響供應端，將使滯脹風險飆升，目前看來，全球長期通脹預期仍然“相當”穩定。

全球經濟正在向滯脹的方向發展

花旗的研究結果表明，全球經濟增長正在持續放緩，而全球通脹率預計將達到30多年來的最高水準。

“與此相一致的是，我們自去年年底以來對預測的修正，以及我們目前的預測水準，都帶有滯脹的味道。”

花旗將2022年全球經濟增速預期從去年年底的4.1%下調至2.9%，2023年預期從去年年底的3.1%下調至2.2%，低於趨勢增速（trend growth rate）的3%。

該行大幅下調了發達國家的2022年經濟增速預期，美國和日本的預期下調了2個百分點，歐元區和英國的預期下調了1個百分點，只有與澳大利亞的預期有所上調。

新興市場的調整有所不同。 該行上調了一半以上新興市場國家2022年經濟增速預期，包括沙特、哥倫比亞、巴西、奈及利亞、阿聯酋等主要大宗商品出口國。

與此同時，全球通脹預期顯著向上修正，即2022年通脹率預計為7.1%，比去年年底的預期上調了3.7個百分點，2023年預計為5.4%，上調了2.8個百分點，遠高於近幾十年的平均水準。

其中，花旗銀行大幅上調發達國家的2022年通脹預期，其中歐元區和英國上調了5個百分點，美國、加拿大和澳大利亞上調了3到4個百分點; 與此同時，日本和瑞士的通脹預期上調了1個百分點。

新興市場進行了類似調整。 該行預計多數新興市場國家今年通脹將大幅上行。 目前新興國家通脹率普遍較高，尤其是匈牙利、波蘭、智利、哥倫比亞和土耳其。

滯脹程度有多深？

“全球經濟似乎正朝著明顯的滯脹方向發展，”但根據花旗的說法，出現全面滯脹的可能性較低。

花旗認為，驅動全球通脹下行的因素依然存在：各國央行正在積極加息，許多國家，尤其是發達國家在加息方面還有很長的路要走; 長期通脹預期看起來仍然相當穩定; 此外，勞動力市場仍然強勁，在一定程度上支撐了經濟增長和消費支出。

“因此，我們仍然預計，在全球經濟衰退的情況下，通貨膨脹不會像上世紀70年代末那樣出現自我強化的滯脹。 即便如此，我們判斷未來滯脹風險是顯著的。 ”

花旗預期，未來出現全面衰退的可能性為50%，“隨著時間推移，經濟增長放緩以及央行加息足以將通脹拉回目標水準”，未來六個月將是各國央行戰勝通脹的關鍵。

該行特別指出，全球存在“過渡性滯脹”的風險，可能會持續一兩個季度，即全球增長放緩甚至是衰退將在通脹回落之前發生。 這將加劇金融市場的壓力，並加劇央行的壓力。

央媽如何應對滯脹？

據花旗統計，發達市場中央銀行今年平均將政策利率上調了大約135個基點，並正在進一步加息。 新興市場央行的收緊政策始於 2021 年，平均升息幅度約為 170 個基點，新興市場目前的總體政策利率略高於 5%。

即便如此，央行加息對於抑制CPI通脹率並沒有產生明顯的效果。 尤其是發達國家，政策收緊程度遠遠不足以跟上通脹飆升的步伐。 因此，發達市場央行看起來遠遠落後於曲線。 新興市場的情況有所不同。 新興市場央行加息大致足以跟上整體通脹的步伐。

因此，花旗認為，隨著通脹率飆升，目前中性利率的位置存在很大的不確定性，加上通脹高企，名義中性利率可能高於疫情之前，因此央行可能會實施更嚴格的緊縮政策。

“首先，鑒於難以確定名義中性利率的估計值，各國央行將需要比平時更加務實，並仔細評估其政策對通脹和經濟的實時影響。

其次，由於目前通脹如此之高，各國央行可以有把握地得出結論，名義中性利率可能高於疫情之前。 ”

另外一種情形是央行的緊縮政策並無法阻止通脹預期飆升，導致經濟增速進一步放緩，滯脹風險飆升。 不過，當前的長期通脹預期仍然“相當”穩定，美國和英國的通脹預期略高於疫情前幾年，但對央行而言仍基本上處於較為舒適的境地，歐元區類似。 當然，央行們必須密切關注這些預期是否有上升的跡象。