大摩“大空頭”：寬鬆預期破滅美國資本市場將上演“冰火兩重天”

　　來源：華爾街見聞周曉雯

　　高通(126.67, -1.81, -1.41%)脹和潛在衰退正在成為美國經濟的雙重威脅。

　　在美聯儲緊縮的決心下，華爾街分析師看空的觀點也保持不變。

　　在摩根士丹利(85.13, -1.27, -1.47%)最新研究報告中，該行首席策略師Michael Wilson指出，隨著美聯儲對轉向鴿派的希望破滅，美國資本市場可能正在進入“冰火兩重天”。

　　“火與冰”是Wilson在去年提出的觀點，他認為美國經濟正在受到雙重威脅：高通脹和潛在衰退——稱之為“火”與“冰”——而市場因此即將經歷持續的波動。

　　在他看來，當前資產市場的表現正符合其一年前提出的“冰與火”的說法：迄今為止，今年羅素3000指數只有24%的股票回報率處於正值，而其中大多是能源和公用事業類，即使在2008年的9月份，也有48%的股票上漲。

　　不過，這位最看空美股的華爾街分析師認為，儘管可以說今年對股票來說是歷史上最糟糕的一年，但仍然不是看漲的充分理由：

股票的情況雖然很糟糕，但債券的情況甚至更糟，美國20年期國債今年下跌了24%，巴克萊綜合債券指數下跌了11%；大宗商品也出現普跌，衡量各種商品現貨價格的CRB RIND指數，今年以來下降了7%。

　　此前，Wilson在“火與冰”敘事中假設美聯儲在2022年必須採取積極行動，但從未想過會出現如此激進地加息。而在美聯儲的“努力下”，美股在今年上半年創下幾十年來最糟糕的開局。

　　雖然6月份美國股市和債市的低點是“戲劇性的”，但Wilson一直認為，在本輪熊市中，標準普爾500指數的低點並不止於此。

我們對主要指數更悲觀的看法是基於以下分析：從去年12月到今年6月，標普500指數市盈率下降31%的全部原因是利率上升，因為股票風險溢價（ERP） 在此期間持平。

與此同時，標普500指數未來12個月（NTM）的EPS估計僅下降了1.5%，而市盈率現在提高了9%。由於利率比6月的高點低約25bp，ERP再次下跌，僅為280bp。

這在正常環境下沒有什麼意義，但特別是考慮到我們認為仍將出現的大幅放緩和收益削減，情況就不一樣了。

　　Wilson表示，與今年上半年形成對比的是，這次股市下跌將主要是通過更高的ERP和更低的收益來實現的。

標普500指數的主要盈利模型都亮起了紅燈，我們堅信標普500指數NTM的EPS估計的下降遠未結束。