對於規模23萬億美元的美國國債市場中一個廣受歡迎的交易來說，它的命運將取決於美聯儲主席傑羅姆·鮑威爾本周在傑克遜霍爾年度研討會上講話措辭的細微差別。

在過去一年的大部分時間里，對於收益率曲線趨平的押注一直都是贏家，長端利率相對於短端走低，在許多情況下甚至遠低於短端。 之所以出現這樣的走勢，是因為交易員預期並利用美聯儲為控制高通(141.61-5.99, -4.06%, )脹而不斷加碼的加息行動。 2年期美債收益率上周收官時處於3.26%左右，比處於2.98%一線的10年期國債收益率高出約28個基點。

這種押注策略是否仍然是贏家——曲線倒掛程度變得更深——不僅取決於未來的加息次數，還取決於由此導致的經濟形勢以及美聯儲對於痛苦的忍耐度。 鮑威爾將於紐約時間週五上午10點宣佈傑克遜霍爾年度研討會開幕。 儘管市場預計美聯儲2023年將會降息以應對經濟放緩，但對於他將抵禦市場預期在此次研討會上做出鷹派表態的猜疑升溫。

“鮑威爾將會希望鷹派一些，”以強調恢復價格穩定是首要任務，對沖基金Garda Capital Partners首席投資官Tim Magnusson表示。 “在美聯儲停止加息之前，押注收益率曲線趨平的交易策略將會有效，”不過，“現在這是一個更艱難的交易，”因為已經有過很多了。

過去一年，收益率曲線趨平的情況整體是以短端利率上升幅度多於長端來體現，而收益率曲線趨陡的原因則是短端利率領先下跌。

這其中的邏輯是，美聯儲加息推動對政策敏感的短端收益率上升，經濟在未來12-18個月衰退的可能性增加，令長端收益率承壓。 隨著政策利率升破理論中性水平，進入限制經濟活動的區域，收益率曲線趨平趨勢應會加速。

美聯儲7月份政策會議紀要顯示，一些出席者預計，一旦政策利率「達到足夠的限制性水準」，就需要止步停留一段時間以確保通脹穩步重回2%。

然而，過去一周收益率曲線變陡，長端收益率領漲，凸顯了交易的複雜性。

這一走勢——2年期與10年期利差擴大約14個基點——的出現，正逢海內外通脹火熱，以及美聯儲官員的講話推升政策利率將在明年初於何處見頂的市場預期並進一步削弱2023年晚些時候放鬆政策的前景。

英國上週三公佈的7月消費者價格上漲10.1%，快於預期，並創1982年以來最大漲幅。 英國和歐元區的一年期通脹掉期已經飆升，反映出成本壓力惡化。

近期部分收益率曲線重新趨陡的原因可能還在於，在2年和10年期收益率之差本月早些時候達到58個基點這一數十年來未見水準后，投資者進行獲利了結。

另一方面，隨著收益率上升，投資者傾向於購買長期債券，收益率曲線趨平獲得了技術面支援，一些人認為10年期國債收益率上週五接近觸及3%是一個加倉契機。 外國投資者——尤其是日本——資金流入美國國債也促進了曲線的變平。

掉期市場目前預計3月前後政策利率將達到約3.7%並會從這一水準下降。 市場反映出來的寬鬆幅度已經從上個月的約80個基點減至約40個基點。

“現在市場體現的不只是加息到多高水平，還有在高點保持多長時間，”Brandywine Global Investment Management的投資組合經理Jack McIntyre表示。

責任編輯：李園