華爾街見聞 周欣瑜

通脹能讓美聯儲喘口氣了么

• 7月份汽油指數下跌7.7%，抵消食品和住房指數的上漲

• 上半年通脹環比平均增幅1.02%，7月大幅跌至0增長，或難以維持

• 8月通脹環比增長的零界點為0.2%，超過的話8月通脹同比將反彈

• 對於9月加息幅度的權衡，除非就業薪資市場能有所緩和，否則僅憑油價緩和的通脹，恐怕很難說服美聯儲即刻踩下剎車。

美國勞工統計局數據顯示，7月CPI同比上漲8.5%，好於市場預期的8.7%，前值9.1%。 環比增速從上月的1.2%大幅回落至0%，甚至不及市場0.2%的較低預期。

核心通脹率同樣好於預期。 同比上漲5.9%，預期6.1%，與前值持平。 環比上漲0.3%，預期0.5%，前值0.7%。

從結構上來看，通脹的回落很大程度上依賴油價，這導致未來通脹走勢依然存在很大不確定性。

從趨勢上來看，上半年環比平均增幅在1.02%，7月一下子大幅跌至0增長，存在一定的特殊性，尤其是在薪資增速依然保持在5%增速的基礎上。

從年底通脹將依然遠高於政策目標來看，美聯儲若要調整加息速度，仍需要更多的證據。

通脹回落靠油價

能源指數顯著下跌——7月份汽油指數下跌7.7%，抵消了食品和住房指數的上漲，導致整體通脹在本月內保持不變，漲幅為零。 在汽油柴油天然氣指數的拖累下，整體能源指數下跌4.6%。 但電力指數仍然上漲漲幅幾乎接近上月達1.6%。

食品指數繼續上漲，且環比漲幅由1.0擴大至1.1%——主要來自於家庭食品價格的上漲。 外出就餐依然疲軟。 家庭食品指數過去 12 個月已經上漲 13.1%，為1979 年以來，最大漲幅。 其中，穀物和烘焙產品指數同比增長 15.0%。 其他分項增幅從 9.3%（水果和蔬菜）到 14.9% 不等（乳製品和相關產品）。

核心CPI中，二手車指數和交運服務指數是主要的拖累。 但是權重最高的兩項：住房指數和醫療指數上漲壓力依然強勁。 ——住房指數繼續上升，但漲幅比上個月略，7月增長0.5%，上月0.6%。 其中，租金指數上漲0.7%，業主等值租金指數上漲0.6%。 醫療保健指數上漲0.4%，護理成分指數繼續上升，醫院服務指數上漲0.5%等。 其他方面，新車指數上漲0.6%，車險指數環比上漲1.3%。

7 月份機票價格指數大幅下跌7.8%。 另外，二手車指數、通訊指數和服裝指數也有所下跌。

通脹回落未成趨勢

從趨勢上來看，上半年環比平均增幅在1.02%，7月一下子大幅跌至0增長，環比上來說，是一個大幅回落（見下圖），存在一定的特殊性。

一方面，在當前能源增產不明和能源消費依舊旺盛的基礎上，油價本身依然存在一定的剛性。

另一方面，在薪資增速依然保持在5%增速的基礎上，工資價格通脹粘性仍強。 由此帶來核心通脹的壓力，包括住房、醫療、以及薪資漲幅較大的相關服務業，價格上漲壓力依然不減。

即便我們非常樂觀的假設，汽油價格以7月份的速度下跌即每月下跌7.7%，至年底能由當前的3.88跌至2.95美元/加侖，通脹環比在下半年能保持月均0增長。

即使這種比較極端的假設，年底整體通脹和核心也會維持在6%和5%以上，離美聯儲的政策目標差距依舊較大。

美聯儲剎車仍需時日

薪資增幅強勁，通脹降溫存在的不確定性，使得美聯儲下個月的加息幅度更難預測。 但從年底通脹將依然遠高於政策目標來看，美聯儲若要調整加息速度，仍需要更多的證據。

有「新美聯儲通訊社」之稱的記者Nick Timiraos表示，如果8月CPI數據證實價格壓力正在緩解，將為美聯儲在9月份加息50個基點敞開大門。 但如果下次加息前數據表明勞動力市場過熱，或通脹轉向走高，那麼75個基點的加息仍是有可能的。

在9月聯儲議息會議之前，還有8月的就業和通脹報告更新。 下個月通脹環比增長的零界點為0.2%，也就是如果漲幅超過0.2%，8的通脹水準將高於7月。 不過從當前的油價，尤其是8月第一周美國汽油價格來看，支援8月通脹持平或緩和。 我們需要密切關注能源品的高頻價格變化。

對於9月加息幅度的權衡，除非就業薪資增幅能有所緩和，否則僅憑油價緩和的通脹（不包括油價趨勢性大跌場景），恐怕很難說服美聯儲即刻踩下剎車。

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責任編輯：趙思遠