摩根士丹利警告稱，隨著全球經濟衰退的到來，企業違約率可能會上升，但債券評級下調是更值得警惕的風險。

周日，摩根士丹利在最新研報中指出，綜合對歐元區衰退的最新預測、疲軟的經濟數據以及對美國第一季度GDP的修正，該機構的美國經濟學家將其對2022年美國第四季度的GDP預測下調至0.9%，稱美國在今年年底前陷入經濟衰退的風險很高。

尤其應該引起注意的是，美國過去三次衰退的一個顯著標誌就是企業信用債違約率的飆升。 大摩認為，這一次，美國潛在衰退中的企業信用違約增加可能會相對更“溫和”。

在本輪美聯儲的加息周期開始時，信用債基本面的基礎比之前的加息週期要“健康得多”。 儘管上季度情況有所惡化，但基本面仍然合理，符合疫情前的水準——凈槓桿率低，利息覆蓋率高，資產負債表上的現金仍然處於合理區間。 高收益債券市場的評級結構有所改善。

大摩指出，目前，超過一半的高收益債券評級為BB級，而2018年至2019年這一比例為43%，全球金融危機之後為40%。 此外，再融資需求也很低。 在2022年至2024年期間，3萬億美元的槓桿融資債務（高收益債券和槓桿貸款之和）中只有約10%到期。

大摩預計信用債領域的風險溢價會上升，但未來12個月企業違約不會呈現爆髮式的激增。 Srikanth Sankaran 信用債策略師團隊預測，根據美國債券評級機構穆迪公司的加權計算指標，到2023年第二季度，美國高收益債券的違約率將達到2%-2.5%，是目前水準的兩倍，但遠低於之前經濟衰退時的峰值。

對於經濟衰退，大摩補充稱，考慮到全球衰退的風險正在上升，在年中展望中，經濟學家們將2022年全球經濟增長預期大幅下調至2.9%，不到一年前6.2%預測值的一半。

債券評級下調更為嚴重

大摩還表示，雖然目前與過去三次經濟衰退的情況明顯不同，但並非沒有先例。 在上世紀70年代和80年代，美國經歷了經濟衰退，但企業違約率沒有飆升。 從歷史經驗來看，信用債壓力在中期內可能會增加，但更迫在眉睫的危機是企業債券評級的普遍下調。

考慮到槓桿貸款的浮動利率性質，它們是信用債市場中最容易受到利率上升影響的部分。 在過去的幾年裡，貸款市場逐漸向低品質債券傾斜。 穆迪估計，如果美聯儲將利率提高300個基點，在沒有顯著盈利增長的情況下，多達一半的BBB級公司的利息覆蓋率將降至1倍以下。

對於那些依賴槓桿貸款（浮動利率負債）而非固定利率的高收益債券進行融資的企業來說，被下調評級的可能性要大得多。 因此，大摩預計，未來12個月更嚴重、更緊迫的擔憂將是信用市場尤其是貸款市場的評級下調，而不是企業違約率的飆升。

數據顯示，在6月份的拋售之後，美國高收益債券與同期限美債之間的息差擴大了約150個基點，貸款利率下降了2.5個基點，CCC級債券的利差突破了1000個基點，而尾部壓力增加了一倍。 顯然，增長風險已經開始被定價，但大摩認為，信用債市場需要更全面地衡量衰退的風險。

到目前為止，投資級債券和高收益債券的息差分別為155個基點和569個基點，而普通的經濟衰退和增長恐慌往往會導致息差分別超過200個基點和750個基點。 因此大摩得出結論，信用債市場需要進行更多的重新定價，因為債券息差仍低於經濟步入衰退時的歷史水準，尤其是在品質較低的債券領域。

大摩還補充稱，與之前的一些信用債週期不同，現在要明確防禦性行業和需要撤出的行業，是十分複雜的。 在這方面，那些嚴重依賴低端消費需求、工資強度和商品物流投入成本較高的公司仍然很容易受到市場波動性影響。

隨著市場重新評估經濟增長風險和流動性風險，大摩預計降低風險和分散化投資的主題將再次出現。 該機構將淡化信用債市場的任何反彈，並建議投資者提高投資組合的品質並改善其流動性狀況。