作者： 樊志菁

[ 截至22日當周，美股基金錄得113.8億美元的凈流入，創3月23日以來新高。 ]

經歷了6月初開始的新一輪拋售，上周美股企穩反彈，三大股指漲幅均超過5%。 在經濟增長放緩跡象日益明顯，大宗商品價格有所調整的背景下，投資者開始重新評估美聯儲激進加息的預期。 不過上週五的大陽線並未讓機構放鬆警惕，雖然超跌反彈仍可能持續一段時間，但困擾經濟和投資者情緒的風險因素並未完全解除，下半年市場也許依然面臨波動性考驗。

加息預期有所降溫

上周美聯儲主席鮑威爾在出席國會聽證會時重申了抑制通脹的立場，並提及了衰退的可能性。 與之前的表態類似，他認為實現軟著陸並不容易。 考慮到地緣政治和供應鏈的困境，解決這些問題在某種程度上取決於諸多無法控制的因素。

過去一周美國公佈的經濟數據繼續反映出動能下降的風險。 美國6月綜合採購經理人指數PMI降至五個月低位，其中製造業PMI進一步逼近榮枯分界線，顯示出供應鏈瓶頸、勞動力緊缺等問題持續擾動企業產能和消費需求。 國際貨幣基金組織IMF在對美國經濟政策的年度評估中，下調2022年美國國內生產總值（GDP）增速預期至2.9%，低於4月份的3.7%，2023年預測從2.3%下調至1.7%，2024年將跌至0.8%。

美聯儲政策對美國經濟衝擊的擔憂是近期風險資產出現劇烈波動的重要因素。 牛津經濟研究院高級經濟學家施瓦茨（BobSchwartz）在接受第一財經記者採訪時表示，衰退正在逐步取代通脹成為焦點。 目前經濟疲軟跡象正在加劇這種擔憂，抵押貸款利率上升衝擊了房地產市場，製造業和服務業擴張放緩，科技行業的工作機會正在減少。

對經濟前景的擔憂可以從美債市場的走勢上看出端倪，本周各期限美債收益率全線回落，基準10年期美債收益率下跌11.3個基點至3.125%。 消費者情緒調查表現不佳，6月密歇根消費者信心指數連續創歷史新低。 47%的受訪者指責高物價增長侵蝕了生活水準。 根據CME的FedWatch工具，投資者現在預計美聯儲基金利率將在12月達到3.25%~3.50%，從一周前下調25個基點。 此外，投資者現在預計，美聯儲將在大約一年後開始降息，這也早於此前美聯儲決議的最新預估。

施瓦茨向記者表示，解決通脹的最好辦法之一就是高價本身。 這在一些商品上得到了驗證，價格對需求預期的影響正在使得包括原油、銅、鋼鐵等工業品價格出現回落。 不過從目前的情況看，由於住房和服務價格依然處於上升壓力下，美聯儲抗擊通脹的壓力並未得到明顯緩解。

隨著經濟增速放緩及需求面影響逐漸釋放，美聯儲將根據通脹走向調整政策力度。 施瓦茨預計，考慮到美聯儲抗擊通脹的決心，7月加息75個基點的壓力猶存，如果通脹能夠在四季度出現明顯減速跡象，隨著美聯儲政策利率接近中性水準，屆時加息幅度可能會逐步降至25個基點。 他告訴記者，美聯儲積極主動的加息確實增加了硬著陸的可能性， 尤其是在2023年，現在看經濟衰退言之尚早且並非不可避免，因為鮑威爾近期也強調了政策的靈活性。

反彈先看兩周？

美股上週五強勢結束了周線三連陰的調整，各行業板塊迎來了久違的反彈。 從市場表現看，金融板塊受益於最新公佈的美聯儲壓力測試結果，美債收益率高位回落則提振了成長股的吸引力。

事實上，過去幾天市場回暖與通脹見頂及美聯儲政策預期有關。 Baird市場策略師安東內利（Mike Antonelli）表示，“我們已經看到大宗商品價格連續兩周下跌，同時美聯儲基金期貨定價在2023年降息。 現在真正阻礙市場的是無休止的加息，如果我們找到了利率重點，那麼股市可以在這裡趨穩回升。 ”

資金開始抄底迴流。 根據財經數據供應商Refinitiv-Lipper的統計，截至22日當周，美股基金錄得113.8億美元的凈流入，創3月23日以來新高。 資金風格上，美國大盤股基金錄得151.9億美元的資金流入，為2020年7月以來的最大規模，顯示投資者在尋找超賣標的時並不傾向於激進的策略。

衍生品市場上，多頭也正在捲土重來。 嘉信理財交易數據顯示，上周VIX看漲期權和看跌期權未平倉量分別環比增長4.3%和10.4%，與此同時，標普500指數看漲期權和看跌期權未平倉量分別環比增長4.1%和1.7%。 兩者都顯示，不少資金在押注短期美股將繼續震蕩回升。

摩根大通（116.38， -0.94， -0.80%） 策略師科拉諾維奇（Mark Kolanovic）發佈報告稱，由於市場超賣和現金餘額接近創紀錄水準，下周的月度和季度投資組合再平衡可能會推動股市上漲7%左右，此前一季度末和5月底出現過類似的行情。 “今年由於市場波動較大，流動性有限，再平衡的影響會更明顯。”

不過對於未來股指反彈的持續性，悲觀的觀點並不少見。 CFRA Research首席投資策略師斯托瓦爾（Sam Stovall）認為，關於美國經濟可能放緩的擔憂可能會減弱美聯儲的鷹派作風，再加上大宗商品價格和債券收益率下降，這些都是投資者看好反彈的原因，但這裡並不是最後的底部。 “一旦與中期選舉相關的不確定性結束，第四季度開始市場有望迎來真正機會。” 高盛（300.78， -1.97， -0.65%）市場交易員弗雷利（Matt Fleury）給出了兩周時間，300億美國養老金季末入市令他短期“戰術性”看漲美股，反彈可能持續到7月初，但中期走勢依然不容樂觀 ，維持看空的觀點。

責任編輯：王茂樺