期貨日報

即將進入6月，美聯儲宣佈6月1日開始以每月475億美元（其中300億美元國債，175億美元MBS）的步伐縮表，將在三個月內逐步提高縮表上限至每月950億美元（其中600億美元國債，350億美元MBS）。 本輪縮表將給市場帶來哪些影響，會否引發市場流動性風險？

物產中大(5.0700.00, 0.00%, ) 期貨副總經理、首席經濟學家景川表示，不同於加息，美聯儲的縮表對經濟以及市場的影響更為顯著。 由於新冠疫情暴發以來，經濟復甦的主要驅動來自美國政府的貨幣財政化，一旦縮表，則會導致基礎貨幣對信用貨幣的邊際收縮作用放大，與此同時，也必然會造成貨幣迴流美國，全球金融風險則會出現暴露的狀況。 因此，在美聯儲縮表后，全球市場的壓力難以避免，工業品面臨壓力。

“如果縮表力度過大，則會導致超額流動性背景下的經濟泡沫被刺破，經濟衰退的概率也隨之加大，顯然對於資本市場產生利空作用。” 景川分析說。

金瑞期貨銅及貴金屬研究員龔鳴表示，5月議息會議美聯儲決定縮表結構后，市場對於美聯儲加速收緊超預期的擔憂大幅緩和，貴金屬及有色價格出現一定反彈。

龔鳴認為，美聯儲此輪縮表對流動性影響相對有限，市場悲觀預期修正。 5月議息會議紀要顯示，美聯儲並未選擇主動拋售進行縮表，而是通過減少證券到期本金再投資規模實現縮表，也就是所謂的被動式縮表，相對於主動拋售縮表，被動縮表對流動性的衝擊較小。

“另外，縮表對美元的支撐有所減弱，美元近期回調，反映了市場對於美國流動性收緊節奏放緩的預期，利於貴金屬和有色商品價格反彈。” 龔鳴表示，從會議紀要看，美聯儲尚未打算採取更加鷹派的舉措，加息節奏基本也是按照50個BP的速度推進，美聯儲鷹派不及市場預期，美元指數的回調可能持續。

此外，龔鳴認為，美聯儲此輪縮表對美債收益率結構的影響可能相對有限。 “通常加息對於短期美債收益率影響更直接，而縮表可能對長期美債收益率的影響更大，有助於改善美債期限結構。 不過，本次縮表形式是被動方式，可能對美債結構的影響相對有限。 ”

齊盛期貨貴金屬研究員劉曉琳表示，從今年的美聯儲資產負債表規模來看，截至5月20日當周，逆回購帳戶總規模達到2.24萬億規模，而根據目前美聯儲的縮表路徑來推算，截至2022年年底縮表總規模為5225億美元，也就是說，完全可以通過只操作逆回購帳戶就能達到。 另外，根據每月縮表最大規模950億美元來計算，逆回購帳戶規模的縮減能堅持到2024年。

在劉曉琳看來，此輪縮表引發流動性風險的概率較低，由流動性風險引發貨幣政策轉向造成貴金屬上漲的情況不太可能發生。

劉曉琳認為，下一步投資者需要關注鷹派預期能走多遠。 美國今年11月面臨中期選舉，控制通脹是拜登和鮑威爾當前的首要政治任務。 俄烏局勢以及美國本土疫情的反彈對就業恢復以及供應鏈恢復帶來較大阻力。 另外，美國2022年一季度經濟增速自2020年疫情之後出現首次下滑，雖然美國本土需求具備一定韌性，但消費、製造業及房地產等前瞻指標走弱。 因此，美聯儲的貨幣政策既要控制通脹又要穩定經濟，所以壓力較大。 “美聯儲未來貨幣政策路徑的邊際放緩驅動將來自兩方面：通脹預期回落以及經濟衰退。 若未來邏輯兌現，經濟端和貨幣端都會為貴金屬尤其是黃金帶來較大的支撐。 未來要關注邏輯發酵的節奏。 ”

責任編輯：張恆星 SF142