美股跌到底了嗎？ 摩根大通(119.091.05, 0.89%, )仔細算了算
來源：華爾街見聞
摩根大通表示，長期資金外流不太可能發生，但如果從更短期來看，美股已經越來越接近底部。
對於許多希望通過抄底美股血賺一場的投資者而言，關鍵問題是這輪美股大拋售是否即將結束。
摩根大通（JPM）流動性研究部門策略師Andrew Tyler本周提供的一份調查報告或許能給投資者一些啟示。
策略師Nikos Panagirtzoglou從資金流動的角度分析，認為長期資金外流不太可能發生，而另一位分析師John Schlegel和他的團隊從倉位的角度分析，表示從短期看，美股越來越接近觸底。
從美股估值來看。 基於2023年預期，標普500指數的市盈率是15.8倍，每股收益（EPS）為249美元，而基於今年預期，該指數的市盈率為17.3倍，EPS為228美元;彭博社數據顯示，市場預期該指數的平均市盈率為16.9倍。
也就是說，對於投資者而言，股票現在並不便宜，需要更深的回調才會買進。
從宏觀角度來看，除了疫情帶來的不確定性外，俄烏衝突的走向仍然不夠明朗，全球供應鏈危機仍未得到有效緩解。
回到美國，激進加息將使美國經濟陷入衰退的呼聲越來越高。 美國4月CPI比預期的水準更熱，仍處於1982年以來的40年高位附近。 現在的問題是，美聯儲需要多久才能回到中性利率？
此外，衰退通常是由信貸緊縮導致失業率飆升引發的。 考慮到企業資產負債表的狀況，信貸環境將以多大的速度轉變，從而迫使企業陷入困境？
長期資金外流不太可能發生
4月份股票型基金流出資金創2020年3月以來最高記錄，有觀點認為這可能意味著股市已經開啟將長期持續的資金外流，但摩根大通對此持懷疑態度。
根據摩根大通的計算，今年以來，全球股票型基金的管理規模下降了6.1萬億美元，吐出了去年60%的漲幅。 與此同時，債券型基金的管理規模年初至今損失了2.1萬億美元，吐出了去年80%的漲幅。
此外，摩根大通表示，至少自去年10月以來，美國較年輕的散戶投資者群體一直在規避風險，他們降低風險的能力似乎已經相當成熟。 這類投資群體一直通過個股而非股票型基金投資股市，因此短期內不太可能再出現大規模的拋售。
但要找到市場底部，必須找到哪些位置還有下降的空間：
首先是總倉位水準。 摩根大通的戰術倉位監測工具（Tactical Positioning Monitor，TPM）顯示，在其6個倉位級別指標中，週一的倉位水準為-0.8z，低於歷史低位水準。 歷史數據顯示，2016年的低點為2月份的-1.4z，2018年的低點為12月份的-1.8z，2020年的低點為3月份的-1.6z。 也就是說，總倉位還有下降的空間。
其次是散戶拋售情況。 鑒於2020年3月到去年年底的買盤規模相當大，摩根大通稱拋售可能需要一段時間才能逆轉這一趨勢，而最近的拋售還沒有完全達到2018年底或2020年3月的水準。
最後是ETF資金流入規模。 摩根大通表示，ETF在2011年底、2015年底和2018年底出現的低點，都與大盤的低點相一致。 今年以來ETF的資金流入規模與2021年同期的數位相比降幅十分明顯，那麼2022年是否會回吐2021年的所有增幅？
正如摩根大通所說，這些都是進入 「熊市」的假設，本身並不一定會出現，但考慮到市場最近的表現，摩根大通“不能排除這種情況會隨著時間的推移而出現”。
更短期內，美股越來越接近底部
摩根大通表示，如果從更短期來看，美股已經越來越接近底部。
目前北美多空基金的凈敞口和總敞口的降幅分別為33%和30%，與2016年初和2020年3月的下降幅度相似。
過去3個交易日，個股的散戶資金的凈流入一直為負值，與過去6個月的短期低點大致相符。
“風險”因素（如波動率、小盤股、盈利能力）出現了20多年來最極端的下降，歷史上，標普指數(4023.889993.81, 2.39%, )在觸及類似極端后的1-3個月里出現了反彈。
此外，投資者在股市上瘋狂買進防禦股、賣出週期股，接近有史以來最為活躍的一次。 此外，日常消費品、非日常消費品股票的走勢尤為緊張。
另外，有觀點認為散戶心態變化也是觀察美股是否已經觸底的一個維度。 摩根大通寫道：「過去一周散戶凈買入為11億美元，位於一年來33美億元的平均水準下方1.5個標準差。 但更值得注意的是，他們於本周直接賣出，過去兩天共賣出19億美元，為14個月來最大的兩天資金流出。
事實上，在最近一輪拋售之前，散戶購買衝動已出現緩和的跡象。 在對反向ETF進行調整后，不僅5月初以來的凈流入自2020年3月以來首次為負，而且4月份的單月流入也是2020年9月以來最小的。
摩根大通指出，過去六個月，散戶已經回吐了疫情爆發期間的所有收益。 他們的體量也有所下降，目前約佔市場總量的12%，低於2021年1月峰值時的20%。
最後，摩根大通表示，這一次不太可能是傳統的「投降式」觸底，因為傳統的「投降策略」的典型特徵是，對沖基金迅速減倉以及系統性的宏觀策略。 目前來看，採用這些策略的倉位已經不多了。 相反，下一輪的拋售可能會更加循序漸進，從而更難準確預測底部。
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責任編輯：戚琦琦
