華爾街最大空頭：悲觀預期下，標普可能跌到3350點
來源：華爾街見聞
大摩長期看空美股的首席策略師Michael Wilson指出，股市大跌尚未結束，「冰」的情景已經來臨，並會持續更久。 在悲觀預期下，利潤壓力持續存在，銷售增長大幅減速，每股收益增長轉負，出現經濟衰退。
近日，美股接連暴跌，三大股指均創下一年多來新低。
暴跌之後，市場出現不同聲音。 高盛(299.41-2.14, -0.71%, )策略師Peter Oppenheimer認為投資者已經消化了很多負面情緒，暗示暴跌後創造買入機會。 而摩根士丹利(78.59-0.30, -0.38%, )長期看空美股的首席股票策略師Michael Wilson則在最新的報告中重申，股市大跌尚未結束，隨著經濟增長放緩的擔憂加劇， 認為美股仍有進一步回調空間。
Wilson警告稱，美股尚未給當前放緩的經濟增長定價。 根據Wilson的公允價值框架，標普500指數當前定價仍是錯誤的，他利用PMI與股票風險溢價隨時間變化的關係，預測出當前水準下遠期市盈率是16倍，標普指數(3930.0801-5.10, -0.13%, )的價格區間為3700-3800點。
但這只是溫和情況預測，Wilson認為「冰」的情景已經來臨，並會持續更久。 在悲觀預期下，明年第二季度標普指數可能跌到3350點。
冰“的情景已經來臨，並會持續更久
先來回顧一下「冰與火」的基本情景設定，去年，Wilson在報告中指出，市場正處於「冰」與「火」的對弈之中，「火」即經濟復甦過熱，通脹居高不下，美聯儲開啟緊縮政策;“冰”指消費者信心急劇下降，經濟陷入衰退。
快進到現在，這些情景正在發生，通脹達到40年來最高水準，美聯儲比預期更早地轉向強硬的貨幣政策，消費者信心出現下降的跡象，“冰”的情景來臨。
從增長率的角度來看，公司盈利增長率超過前一個週期的峰值后，現在開始減速。 積極經營槓桿帶來的早中期收益已經過去，美國企業現在將面臨著銷售增長減速和成本上升的局面，獲利率壓縮和增長放緩將導致盈利增長放緩。 再加上採購經理人指數（PMI）的減速，Wilson預計明年的收益增長將出現下滑。
同時，Wilson預計未來12個月股市波動率將保持較高水準。 盈利增長放緩和波動率上升讓他堅信，「冰」的情景已經到來，而且持續的時間比預計的更久。
為什麼Wilson的「冰」情景能在一個更熱更短的週期內持續下去？ 原因有四點：
俄烏衝突加劇了通脹壓力，尤其是在能源和食品方面，這些成本壓力將繼續影響本已低迷的消費者情緒。
工作力和投入成本壓力仍然存在，並對企業獲利率構成風險。
緊縮的貨幣政策正在產生經濟影響，尤其是在住房市場，抵押貸款成本不斷上升，家庭的負擔能力正在惡化。
消費品庫存存在過剩的跡象，這意味著公司定價能力會受影響，並可能會持續幾個季度。
美股的三種預期情景
最後，Wilson給出到美股三種不同的預期情景。
1、溫和情況預測：3900點
在這種情況下，市場遠期（2024年6月）每股收益為236美元，市盈率為16.5倍。 由於收益、經濟、政策和地緣政治的不確定性仍然很高，股票風險溢價（約325個基點）上升。 鑒於市場短期內可能超過預測的基本情況，下跌的風險增加。
在收益方面，隨著成本壓力繼續加大，盈利增長放緩。 到2024年，盈利預測遠低於普遍預期。 具體來看，2022年增長率8%（普遍為10%），2023年增長5%（普遍為10%），2024年增長0%（普遍為9%）。
簡言之，隨著需求放緩和成本壓力侵蝕獲利率，新冠疫情后的超額收益減少。
一句話總結：「火」和「冰」兩種情景並存，因為美聯儲在經濟增長放緩的環境下繼續收緊政策。 預計收益增長將放緩，市盈率降低，波動性加劇，未來12個月的市盈率和目標區間可能會在出現下行。
2、牛市情景預測：4450點
在牛市的情況下，預測市場（2024年6月）每股收益為249美元，市盈率為17.9倍。 美聯儲在牛市中實現了軟著陸。 美聯儲的鷹派路線對美國經濟增長沒有風險，隨著通脹消退，消費者信心反彈，供應鏈有序恢復，成本壓力隨著通脹走低而緩解，企業保持定價有時，積累的過剩庫存被家庭需求吸收。
這種情況還可能涉及疫情變化以及歐洲地緣政治形勢好轉。 在這種背景下，市盈率擴大到17.9倍，股票風險溢價保持在低點（約280個基點）附近。 在收益方面，增長不大，但到2024年仍為正值，利潤壓力減小。
一句話總結：收入增長放緩，但仍然是積極的，隨著通貨膨脹得到遏制，消費者信心反彈，消費品過剩庫存被消耗，成本壓力減輕，實現軟著陸，市盈率有進一步擴大的空間。
3、熊市情景預測：3350點
在熊市中，預測遠期（2024年6月）每股收益為212美元，市盈率為15.9倍。 這種情況下出現經濟衰退。 Wilson預計收入增長在2022年減速，然後在2023年轉負（-10%）。 2024年每股收益增長率在走出衰退後開始反彈，全年增長17%。
在這種情況下，2022年和2023年的獲利率壓縮更為嚴重，到2023年，銷售增長出現收縮，通脹保持正增長。
一句話總結：工作力成本上升導致的利潤壓力持續存在，銷售增長大幅減速，這種情況使得2023年的每股收益增長轉負。 與此同時，儘管經濟增長放緩，金融環境趨緊，但更為頑固的通脹仍讓美聯儲走在鷹派道路上。
風險提示及免責條款
市場有風險，投資需謹慎。 本文不構成個人投資建議，也未考慮到個別使用者特殊的投資目標、財務狀況或需要。 用戶應考慮本文中的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。 據此投資，責任自負。
責任編輯：戚琦琦
