財聯社（上海，編輯 瀟湘）訊，貨幣究竟是什麼？

底特律的汽車銷售商在出售店裡的最新款汽車時接受美元付款，是因為他能拿美元去百貨店購買新衣。 美元紙幣本身並無價值，卻能成為全球的交易媒介。

一種物品是如何成為交易媒介的呢？ 黃金白銀能作為交易媒介被接受，是因為它們有內在價值，如必要的時候可以當成首飾。 香煙在戰俘營里能成為交易媒介，是因為在需要時它們可以拿出來過癮。 美元紙幣之所以有信用，則是因為有著美國政府信譽的背書。

然而，時至今日，俄羅斯人卻忽然發現，他們手中的美元並不好使......

過去幾周，俄羅斯央行外匯儲備遭遇的凍結，已經引發了一場全球範圍內關於該如何重新審視以美元和歐元(1.10170.0021, 0.19%, )計價資產的辯論：世界似乎一直在等待挑戰美元霸權的機會。

從英鎊(1.31960.0013, 0.10%, )到美元：全球儲備貨幣的"百年輪迴"

宏觀經濟學之父凱恩斯曾經認為：英國是用英鎊來統治世界金融的。

就如同今時今日的美元一樣，在一個多世紀前的1914年，英鎊曾經同樣在全球範圍內幾乎不可替代——美國費城的一家連鎖雜貨店"頂點咖啡茶葉公司"要給來自亞洲的茶葉付款，只需指示倫敦的銀行家把英鎊匯到亞洲出口商的帳戶即可。

在當時，英鎊不只是一種儲備貨幣，它還是國際貿易的工具，以及企業之間進行最終結算的手段——英鎊的無所不能，使得幾乎沒有一位經濟學家能預見到，英鎊作為全球儲備貨幣的霸主地位，在短短十餘年後就將被美元所挑落。

然而，隨後爆發的第一次世界大戰和1929-1933年的世界經濟大蕭條，迫使英國被迫放棄自由貿易政策，也放棄金本位制，轉而實行保護進出口稅政策。 自此，英鎊作為主要儲備貨幣的地位，便已實質性地被美元所超越...... 到了1944年布雷頓森林體系的確立，更是宣告著美元霸權時代的開啟，全球貨幣體系正式"改朝換代"。

凱恩斯當初崇敬英鎊作為國際貨幣的作用，這讓他建議維持英鎊對黃金的可兌換性。 他擔心，如果英鎊不再被視為可靠的價值儲存手段，各國就不會用它來結算相互的貿易往來。 凱恩斯認為，倫敦的未來地位取決於英鎊是否繼續作為黃金的等價物來為商業世界服務。

最終的結果顯然很不幸，英鎊沒有堅守住這一點。

美元是貨幣同樣也是「武器」？

而如今，"統治世界金融"的顯然是美元。 一個百年輪迴似乎也似乎正在到來：美元又是否能維持住它的信用體系呢？ 眼下的這場俄烏衝突，或許正成為一個關鍵的分水嶺......

在2月下旬的這場俄烏衝突爆發后，七國集團與歐盟各國政府先是將部份俄羅斯銀行排除出環球銀行金融電信協會（SWIFT），之後又祭出超乎許多人預期的大招，讓俄羅斯央行價值6300億美元的外幣及黃金儲備中的約半數遭到凍結。

是的，人們在此次俄烏危機爆發或許很難想像，一個擁有價值6300億美元龐大外儲儲備的全球主要經濟體，在上周卻被逼得幾乎險些要出現主權債務違約......

儘管伊朗、委內瑞拉以及最近的阿富汗等國近年來也曾面臨過類似的制裁，但以美國為首西方國家，此前還從未凍結過像俄羅斯（G20和國際清算銀行在任成員國）這樣如此『龐然大物般』的外匯儲備。

美國當局隨意便能凍結一個外國央行的本應極具流動性、安全性和可動用性的存款和證券，這無疑給全球外匯儲備管理機構、主權財富基金、甚至一些私人投資者帶來了許多問題。 其中一個可能是：我的外匯資產也會被凍結嗎？

此外，人們還需要記住，美國並不是單獨行動的。 歐洲、加拿大、英國和日本也都加入到了凍結俄羅斯央行儲備資產的行列。 因此，一個同樣有效的問題是：任何外國當局都有可能凍結我的資產嗎？

如果上述問題的答案都是肯定的，這無疑將會讓人對央行外匯儲備中起到整體支撐作用的無風險資產的概念產生質疑，繼而顛覆對當前全球支付和儲備體系的認知！

越來越多人因此已經開始意識到，曾經全球各國「人見人愛」的美元，在緊要關頭，同樣可能是「見血封喉」的致命武器！

全球舊貨幣體系「裂痕」已現

上周，在俄烏衝突引發國際能源價格飆升的大背景下，有兩條消息已經吸引了不少業內人士的注意：

其一是，亞洲第二大石油進口國印度如今正趁著烏拉爾原油價格大幅下跌之際，搶購原本主要面向歐洲市場的俄羅斯原油。 而考慮到西方對俄的金融制裁導致交易複雜性陡增，印度央行正在與俄羅斯央行探索建立「盧比-盧布」的貿易支付機制，以繞過美元。

其二是，據美國媒體援引知情人士透露，沙烏地阿拉伯正與中國方面積極磋商，討論將其向中國出售的部分石油以人民幣(6.3677-0.0043, -0.07%, )計價。 此舉將削弱美元在全球石油市場的主導地位，並標誌著沙特這個全球第一大原油出口國再次向亞洲靠攏。

有印度媒體就直呼，如果上述兩大貿易結算談判成為現實，那將是全球貿易和貨幣儲備體系的一個決定性時刻——目前，全球貿易主要以美元和歐元結算。

根據美聯儲2021年10月的研究報告，在1999年到2019年間，美元佔美洲貿易結算的96%，占亞太地區貿易結算的74%，佔世界其他地區貿易結算的79%。 約60%的國際和外幣負債和債權以美元計價，這一比例自2000年以來一直保持相對穩定，遠遠超過了排名第二的歐元（20%）。

在過往，上世紀90年代的亞洲金融危機嚇壞了發展中國家，使它們建立了各自龐大的外匯儲備庫以防崩潰。 許多經濟學家也一度認為，投資於美國和歐洲等主要經濟體是一舉多得的萬能藥。 然而，近期西方針對俄羅斯的制裁行動表明，這一靈丹妙藥的毒副作用同樣顯而易見：這些外匯資產是別人的負債——後者可以認定它們一文不值。

在俄羅斯儲備被凍結前，金磚四國（中國、俄羅斯、巴西和印度）外加沙特，佔到了全球儲備的40%以上。 其中，中國以3.4萬億美元外匯儲備的規模位居全球之冠。

俄羅斯過去一個月所遭遇的空前制裁，已經令一些與G7聯盟關係並不緊密的國家，開始擔心一旦未來發生衝突，它們在西方市場的儲備會變得沒那麼安全。 對於可能帶來的後果，人們考慮了各種應對辦法，從迅速分散外匯儲備，到大舉出售美國國債或德國國債，再到轉向囤積金屬和大宗商品，甚至完全停止儲備。

各國對外儲的觀念恐將顛覆性轉變？

根據路透社的統計，截至去年底，全球央行外匯儲備總計已達到了12.83萬億美元的天量水位，過去20年來增加了11萬億美元。 這些外匯儲備多數以美國及歐洲政府票據及債券形式持有，美元佔比近60%，歐元佔比約20%。

在俄羅斯金融機構被剔除出SWIFT、美國及其盟友凍結俄羅斯的外匯儲備之後，西方尤其是美國在金融體系中的"武力炫耀"是顯而易見的。 各國現在可能更渴望實現外匯儲備多元化，這樣它們的金融安全就不會單單依賴於與華盛頓間的關係。

外匯儲備兩個最重要的用途就是干預或穩定國內市場、以及作為對抗各類衝擊的資金來源，然而柏克萊大學教授、全球儲備管理專家Barry Eichengreen認為，儲備用於對抗衝擊的用途如今可能不無疑問。

"主要影響可能是儲備需求下滑。 如果各國認為儲備及匯率管理的有用性和可用性都不大，那們他們將得接受匯率恐無可避免地擴大波動，"Eichengreen補充稱。 "在這種情形下，各國需要強化他們的金融體系及經濟以應對匯率相關干擾，例如阻卻企業借入外幣。"

央行儲備管理專家Ousmène Mandeng表示，"在短期和中期，我認為（尋找美元替代品的）努力將顯著增加，新興市場或多或少代表了全球GDP的一半。 但他們的貨幣在國際交易中卻幾乎沒有發揮多少作用。 "他解釋說，未來幾年，這些國家肯定會努力解決這一差異。

對許多經濟學家來說，一個很大的問題是，外匯儲備管理者是否會為通過設定或限制本國貨幣匯率，或通過大宗商品暴利積累起來的資金尋求安全、流動性強的避險資產，從而先發制人地重組外匯儲備，以避免制裁風險加劇——無論是在當前環境下，還是出於未來某些不確定的原因。

前高盛全球經濟學家Jim O'Neill表示，這可能最終導致全球體系進行重大改革。 他指出，「在後續效應當中，部分國家可能會認為累積外匯儲備的必要性降低，」他並稱這的確可能催化全球「儲備頂峰」。。 "這也可能導致部分規模較大的新興市場更認真思考改革和開放國內市場，進行自由化並遠離以美國為中心的體系。"

展望新未來：美元霸權最終會終結嗎？

2008年美國股市陷入動蕩、企業紛紛倒閉、最負盛名的銀行之一雷曼兄弟申請破產、養老金儲蓄迅速蒸發、無數人失業——這一幕場景儘管已經過去了十幾年，但許多人迄今或許依然印象深刻，這便是美國次貸危機最嚴重時候的景象！

在當時，曾有專家們認為，美國監管機構未能對貪婪的銀行家和高風險的債務交易員進行有效監管，引發了一場許多人記憶中最痛苦的經濟衰退，諸如羅傑斯（Jim Rogers）等知名投資者更是一度將其視為美元崩潰的前奏。

然而，最終的結果卻令人大跌眼鏡：資金在最初的恐慌過後迅速重新湧入了美國，政府債券開始熱銷。 歐洲和亞洲的央行購買了美國國債，並建立了美元儲備，國際流動性流入了這個本應對這場蔓延至全球的金融危機負全責的國家。

這或許便是美元在當時作為全球儲備貨幣的魅力所在——在金融危機時期，投資者依然會下意識地尋求美元來保護他們的儲蓄。 目前流通中的美元紙幣有一半（約9500億美元）在美國以外的其他國家流通。

巴基斯坦央行前行長Salim Raza曾表示，要取代美元作為儲備貨幣並非易事，因為美元仍是國際貿易中主要的支付手段。

不過，眼下的這場俄烏危機，卻似乎有望歪打正著地成為"撬動"美元霸權的"支點"。

美國智庫全球安全分析研究所執行主任Gal Luft本周表示，美國在採取經濟制裁措施方面顯得「非常好戰」，這可能導致各國央行將其外匯儲備的投資組合多樣化，而不是嚴重依賴於美元。 這將產生累積效應，量變導致質變，使得美元在各國央行投資組合中的作用以及份額越來越小。

Luft指出，世界能源、金融和地緣政治體系正在重新調整，並出現了"新的世界秩序"。 雖然這種轉變充滿了痛苦，但這是世界從一個世界秩序轉變為另一個世界秩序的唯一途徑。

無獨有偶，瑞士信貸集團利率策略師Zoltan Pozsar本月早些時候也曾警告稱，阻止俄羅斯獲得其外匯儲備的制裁可能會使其他國家遠離美元。

Zoltan一份報告中寫道，"自1971年美國總統尼克鬆宣佈美元與黃金脫鉤——基於大宗商品的貨幣體系解體以來，我們還從未見過類似的危機。 在當前的這場危機（和衝突）結束後，美元應該會顯著走弱。 而與之相反，在一籃子大宗商品的支撐下，人民幣應該會更為強勢。 ”

Zoltan指出，從基於黃金的布雷頓森林體系，到基於內部貨幣（美國國債）的布雷頓森林體系II，再到基於外部貨幣（黃金和其他大宗商品）的布雷頓森林體系III，在這場危機過後，"錢"將不再是原來的樣子，全球貨幣體系將與從前大不相同。

責任編輯：唐婧