作者：後歆桐

在美聯儲主席鮑威爾以及其他美聯儲官員的鷹派加息言論的推動下，美國國債週二延續了週一的全線下跌走勢，令大部分美債的收益率達到2019年以來的最高水準，美債收益率曲線平緩化趨勢也越發顯著。

而過去數十年的經驗證明，美債收益率曲線平緩化以及可能隨之而來的收益率曲線倒掛通常暗示經濟放緩甚至衰退風險。 但也有些市場人士認為，此次情況會有所不同，倒掛會來、衰退未必。

美債拋售繼續，收益率曲線進一步平緩化

鮑威爾周一發言稱，「準備好必要時支援5月加息50個基點」。。 緊隨其後，週二，聖路易斯聯儲主席、2022年FOMC（聯邦公開市場委員會）票委布拉德直言，加息50個基點肯定會出現。 另一票委、克利夫蘭聯儲主席梅斯特也表示，希望將利率在年底前提升至2.5%。 目前，美國聯邦基金利率期貨交易市場也預計，5月和6月加息50個基點的幾率都超過60%，而一周前，預計5月這一幅度加息的幾率有50%、6月這樣加息的幾率不到24%。

這些鷹派言論加劇了美債市場自1973年以來最嚴重的季度損失。 自2021年12月31日以來，彭博美國國債指數（The Bloomberg U.S. Treasury Index）已下跌5.55%，超過了上世紀80年代年初5.45%的跌幅，創下該指數創建以來的最大季度跌幅。

週二，各期限美債收益率再度全線上漲。 10年期美債收益率領漲，一度攀升近10個基點，最終收於2.406%;對利率最為敏感的2年期美債收益率上漲約7個基點至2.18%。 這使得2年期美債自2021年末以來的累計漲幅攀升至145個基點，創下1984年以來最大的季度漲幅。 而1984年時，美聯儲曾經單次加息50個基點。

與此同時，美債收益率曲線進一步平緩化。 最為顯著的是5年期和30年期美債收益率的利差，兩者分別收於2.420%和2.622%，利差進一步縮小至2007年以來的最小水準。 此外，10年期美債和2年期美債的利差也從1月初的0.9個百分點收窄至0.2個百分點。 其他期限的收益率曲線也進一步收窄。

一些投資者已然開始質疑美債的避險功能。 "我並不是說，如果我們面臨衰退風險，美債無法幫助緩衝風險。" 高盛的國際投資組合戰略和資產配置董事總經理格利斯曼（Christian Mueller-Glissmann）稱，"但投資者需要評估，相對於投資者承擔的風險成本，美債作為避險資產究竟能為你緩衝多少風險。 "他透露，高盛目前正避免投資信貸和主權債。

市場激辯是否意味著衰退風險

過去幾十年來，美債收益率曲線倒掛都被認為是可靠的經濟放緩甚至衰退的警示指標。 一些市場人士擔心，為了避免出現20世紀70年代時的通脹危機，美聯儲可能會在無意中，或是有意中過度加息。

有著「華爾街狼王」稱號的億萬富翁投資者卡爾·伊坎（Carl Icahn）週二表示，美國經濟衰退可能即將到來，他已為市場的急劇拋售做好準備。 "我認為美國很可能會出現經濟衰退，甚至更糟。" 他稱，通脹飆升是對美國經濟的主要威脅，俄烏衝突會給前景增加更多不確定性。

而對於鮑威爾承諾的"有必要時將採取強硬行動，對單次會議加息50個基點持開放態度"，伊坎直言，"我真的不知道他們能否完成軟著陸，我推測應該會有一個艱難的著陸。 通貨膨脹一旦開始，就是一件可怕的事情。 "他透露，為了對沖美國經濟衰退的風險，他正在做空商場和商業房地產。

在3月16日的一則推文中，美國前財政部長勞倫斯·薩默斯（Lawrence Summers）稱，"收益率曲線的形狀越來越指向衰退，這並不奇怪。 "薩默斯一直認為美聯儲此前沒有更積極地應對通脹，從而增加了過晚行動導致的經濟衰退風險。

尚渤投資管理（Thornburg）的總裁兼首席執行官佈雷迪（Jason Brady）在接受第一財經記者採訪時也表示，"通脹正深深植根於美國經濟，美聯儲對通脹的憂慮已提升至全面恐慌。 同時，由於這些政策大幅落後於計劃，美聯儲將要從維持低失業率和遏抑通脹之間作出痛苦抉擇。 我們看不透美聯儲不斷變化的應對方式，可能他們自己也不清楚將如何處理他們的資產負債表。 目前，美聯儲對資產負債表的指導仍顯不足。 他們在2018年所採取的自動駕駛立場已經被證明是個錯誤，我擔心他們會重蹈覆轍。 "基於這些判斷，他直言，"美聯儲認為經濟衰退的可能性很低，但我認為這種想法是錯誤的。 我們幾乎可以肯定，衰退將會發生。 ”

不過，另一些分析師則不以為然。 他們認為，不用過於擔心收益率曲線的走勢，因為收益率曲線目前的走勢已充分計入了美聯儲官員的表態，後續美聯儲官員們也不太會傳達更多出乎市場意料的新消息。 在他們看來，美聯儲目前發出的基本資訊是，可能需要將利率提高到通脹目標位之上，並在這一水平上維持一段時間。 這可能會導致美聯儲稍後重啟降息，但不一定意味著經濟衰退。

他們以上一輪加息降息為例稱，上一次經濟擴張中，美聯儲將聯邦基金利率提高到2.25%~2.5%之間。 隨後，面對經濟放緩，美聯儲在2019年下半年又轉而將利率下調了0.75個百分點。 當時，部分期限的長期美債收益率也已低於部分期限的短期美債收益率。 儘管如此，當疫情在2020年初襲來時，美國經濟似乎處於良好狀態，通脹率較低，失業率極低。

摩根士丹利的美國利率策略主管德英格拉（Guneet Dhingra）稱，"美債收益率曲線倒掛即將到來。 這確實會發生。 但這一次，倒掛不會伴隨著我們通常認為的厄運和悲觀。 "他補充稱，由於一系列壓低美債長期收益率的因素，未來投資者可能不得不學會接納平緩化，甚至倒掛的收益率曲線。 這些因素包括美國養老金和海外投資者對美國國債的需求和利率下降的長期趨勢等。

責任編輯：唐婧