美國下一場經濟衰退正式開始倒計時？

今日凌晨，美國聯準會宣佈加息不久，美國5/10年期國債殖利率曲線倒掛。

德意志銀行分析師Jim Reid表示，雖然並不是每一次加息週期都會導致衰退，但所有造成國債殖利率曲線倒掛的加息週期都在1-3年內造成經濟衰退。

Reid稱， 2/10年期國債殖利率曲線極可能很快出現倒掛，2/10年期國債殖利率的差值在去年3月到達157.6基點的峰值，上週降至21.9基點。

5/10年期國債殖利率曲線雖不像2/10年期那樣受歡迎，但其倒掛也是經濟衰退的先兆，通常比2/10年期國債殖利率曲線早幾週倒掛。

根據Reid的說法，現在的風險不僅僅是2/10年期國債殖利率曲線很快出現倒掛，而且是美國聯準會將會繼續加息的步伐。原因在於，美國2月通膨率居高不下，續創40年來的最高記錄，實際上也是二戰後加息週期開始時的第二高記錄。

金融博客Zerohedge表示，美國聯準會希望將美國經濟推入"適度衰退"（modest recession），但問題是，美國聯準會從來沒能成功過。而最可能出現的結果是，經濟急劇放緩，同時貨幣政策迅速放鬆。Zerohedge稱美國聯準會此次的決策為一個“政策錯誤”。

德意志銀行研究了過去70年來美國聯準會每次加息週期的細節，包括經濟衰退發生的時間、殖利率曲線走勢以及開始加息時的通膨水平。Reid按照從第一次加息到經濟出現衰退的時間跨度排序，以證明加息後的衰退與殖利率曲線（直至美國聯準會停止加息）有關。

根據研究，從美國聯準會第一次加息到經濟衰退平均需要3年左右的時間。

其中，在3年（約37個月）內發生的衰退中，除了1967-1969年的加息週期，所有的衰退開始的時間都在2/10年期國債殖利率曲線倒掛後，並且在加息週期結束前。晚於3年發生的衰退中，沒有一次在加息週期結束時經歷國債殖利率曲線倒掛。

實際上，加息週期結束時，如果殖利率曲線沒有倒掛，第一次加息後平均53個月出現了下次衰退；否則將在平均不到2年（約23個月）後經濟開始衰退。

需要注意的是，在過去70年裡，美國的經濟衰退都是在2/10年期國債殖利率曲線倒掛後才發生的。從倒掛到衰退平均需要12-18個月的時間。另外，此前美國聯準會幾乎從未在通膨率已經達到7.9%的情況下才開始加息週期。

因此，Reid總結稱，2022年不太可能成為美國經濟衰退的一年，但2023年末或2024年初的衰退風險很高。

Zerohedge認為，美國經濟衰退可能比德意志銀行預測的更早到來，它不僅研究了2/10年期國債殖利率曲線出現倒掛的速度，還考慮了遠期隔夜掉期指數（OIS）曲線一度跌至-0.49%。市場目前預計，在未來1-3年的窗口期，美國聯準會將降息200個基點，而這一數字只會隨著美國聯準會每次加息的幅度而增長。