雖然白宮在2018年對於主要的貿易夥伴採取強力的關稅措施，但是自4月以來美元大幅升值（美元基本面因素戰勝了市場不確定因素）。

 

過於強勢的美元已經引起了川普政府的關注，因為其與川普重商主義的政策議題不符。隨著貨幣走強，川普對於強勢美元和更高的利率進行了口頭上的譴責，暗示強勢美元可能處於白宮容忍的水平的上限。

考慮到華盛頓希望解決美國的貿易逆差並提高國民競爭力，如果川普實施對於美元的干預是不讓人感到驚訝的。

著名資管公司荷蘭國際集團分析師Viraj Patel和Chris Turner聯合撰文指出，對於川普而言，其主要有5種方法對於強勢美元進行干預：1、對美元匯率直接進行干預同時建立的美國的外匯儲備；2、改變美聯儲的相關規則；3、白宮繼續用“嘴炮”進行干預；4、迫使主要貿易夥伴國貨幣升值；5、建立美國的主權財富基金。二者同時對相關的政策可能性作出點評。

1、美國財政部直接干預（可能性較低 影響有限）

川普政府可能削弱美元的最直接方式是命令美國財政部（通過紐約聯邦儲備銀行）進行外匯干預，這將涉及美元的出售以及通過交易所穩定基金（ESF）購買外國貨幣——該基金允許財政部長在經過總統批准後“交易黃金、外匯和其他信貸和證券工具”。理論上，ESF賦予了川普政府無需國會批准的購買和出售外匯的權力。

但是美國政府的直接干預並不會如理論上的這麼簡單。單邊的干預可能引發政治上的爭議：自上個世紀90年代以來，美國的單方面外匯干預一直很少見，（為支持無序市場中相對弱勢的外匯）1998年和2000年的主要干預措施美國與全球主要央行進行了協調。而上一次美國單方面削弱強勢美元則在20世紀90年代初。

 

 

除了政治上的爭議之外，ESF的規模和相關機制也會構成障礙。基於ESF干預的外匯資產購買從歷史上看主要是歐元和日元，而需要出售的是ESF資產負債表上的美元資產。但是ESF資產負債表上持有的美元計價資產（截止今年7月31日）只有222.7億美元，即便相關資產全部投入干預，對於每天4萬億美元的美元外匯市場影響也是微乎其微。

雖然財政部可以指示美聯儲代表ESF進行干預，但其無法強迫央行用自己的賬戶（SOMA）進行干預，除非外匯干預被視作國家緊急狀況。（雖然以國家緊急狀況的名義）進行外匯干預聽上去非常的荒謬，但是考慮到美國政府正是以國家安全的名義實施相關的關稅措施，這種可能性可能並不能完全否定。

另一種方式是美國政府正式採取旨在建立美國外匯儲備緩衝的政策，但在目前的情況下（美元是儲備貨幣且美國有貿易逆差），相關的政策可能是無意義的。

同時，考慮到美國政府政策組合的不一致性：寬鬆的財政政策和緊縮的貨幣政策，即便進行直接的單方面干預，美國政府也發現相關的干預隨著時間的推移將不會起作用。

從歷史角度，美國政府的單方面匯率干預也影響有限：在1989到1990年的老布什政府時期，相關壓低美元的做法影響有限（此期間貿易加權的美元走平）。

2、改變美聯儲的相關規則（可能性低 影響巨大）

美國政府也可能通過解決近期美元走強的根本性因素——利率走強來根本性解決問題。在當前環境下，更改美聯儲的遊戲規則，迫使他們採取更慢的緊縮路徑是更為有效的方法。

但是這裡存在立法的問題：很難看到國會將改變對美聯儲的授權（這可能將改變美聯儲設定更高的通脹目標，進而影響加息）。

而白宮對於美聯儲的施壓也會產生兩個間接後果：1、在短期內，可能導致美聯儲在臨近加息的時間點採取錯誤的謹慎態度；2、導致FOMC重新考慮其長期貨幣框架（學術界正在進行幕後辯論）。

第一個後果可能會使美國利率市場在美聯儲政策收緊之際偏度下行(a downside skew in US rates markets)，將美元走強擋在門外。但在美聯儲沒有強行改變遊戲規則的情況下，利差將成為美元的主要驅動因素之一——正如我們最近幾個月看到的那樣，利差可能是美元相當強勁的積極推動因素。

3、白宮繼續用“嘴炮”進行干預（可能性高  影響不大）

鑑於積極的執行相關政策壓低美元的困難，川普“嘴炮”干預的可能性更大。但這種情況下，相關效果是否能夠持續取決於市場狀況：如果美國領先活動指標繼續開始回落, 美元更有可能呈現下行趨勢。

 

如果川普通過財政部長姆努欽正式結束長期存在的“強勢美元”政策，相關的“嘴炮 ”效果會更好。但是鑑於美國中期選舉的臨近，這可能會在共和黨內部引發巨大的爭議，因此相關的政策在中期選舉之前可能性不大。

4、迫使主要貿易夥伴國貨幣升值（可能性高  影響中等）

川普政府可能採取的一種簡單而有效的政策方法：積極鼓勵主要貿易夥伴升值本國貨幣。

白宮已經將匯率條款與任何新的貿易協定捆綁在一起——最新版的美韓貿易協定(KORUS)就是一個很好的例子。實際上，這也可能是川普目前在任何即將達成的貿易協議中實施的一種策略。

5、美國主權財富基金（可能性較低  影響中等）

通常情況下，主權財富基金是由那些擁有巨額經常賬戶盈餘的國家創建的——這些國家主要依靠自然資源出口——並選擇將這些出口收益留給子孫後代。因此，挪威和中東等國擁有一些全球最大的主權財富基金，並定期進行外匯購買操作，以防止這些出口收益推動本幣大幅升值。

但經常賬戶淨債務國的狀況，不會使美國成為主權財富基金的傳統候選國家。但現在是非常規時期，如果川普指示美國財政部建立外匯儲備，以便在未來某個日期將一隻主權財富基金資本化，此舉可能會打破美元不斷上漲的趨勢。

荷蘭國際集團認為白宮採取更積極的措施壓低美元，可能有助於打破美元牛市的趨勢。事實上，這些積極的舉措釋放了有關白宮當前美元政策的強烈信號。美國政府對美元走軟的內在願望，與其重商主義的美國貿易政策相一致，將不可避免地在中期自我實現。

*本文來自華爾街見聞（微信ID：wallstreetcn）。歡迎訂閱見聞主編精選，每天10篇文章，讓你讀懂金融市場。點擊這裡或掃瞄下圖二維碼訂閱>>*