當波動率低，經濟環境可預測，資本自由流動，貿易擴張時，新興市場股票表現最佳。

然而，這種情況變得越來越不可能。

麥格理商品和全球市場亞洲策略主管 Viktor Shvets 認為，土耳其危機現在可能只是引爆新興市場的導火索，資本外流、強美元和人民幣貶值的組合，會對新興市場造成致命一擊。

美元強勢 抽走流動性

Viktor Shvets 稱，一方面，近年來美國、土耳其、波蘭、匈牙利、意大利、菲律賓和印度等國家集體“右轉”擁抱保守主義，導致國際貿易變得越來越脆弱。

與此同時，多國央行正在推動的緊縮政策，使全球秩序更加惡化。

美聯儲抽取流動性和提高融資成本的政策，正在推動美元持續走強，加劇了保護主義和貿易戰導致的衝突。而且，歐洲央行和日本央行現在也不情願拖延緊縮的步伐。

2015年12月以來，美聯儲已經累計加息7次，今年已經分別在3月和6月加息。市場預期美聯儲還將在9月和12月各加息一次，Grant Thornton 首席經濟學家 Diane Swonk 表示，9月加息的可能性“幾乎有95％”。目前，美國聯邦基金利率區間為1.75％至2.00％。

此外，華爾街見聞曾在主編精選文章《土耳其僅是“客串”一場巨變正悄然撐起強美元》提到另外兩大支撐美元長期走強重要因素。

一是歐元在短中期壓力重重。由於成員國政治動盪，歐美利差短期內無法縮窄，佔美元指數近60%的歐元的疲軟，將為美元至少在短中期內提供強勁的支撐。

此外，今年一季度以來FDI持續回流美國，則是支撐美元長期持續走強的另一個重要因素（高盛預計，美國公司海外可匯回資金超過3萬億美元）。2018年一季度的FDI美國下降了1450億美元，錄得自2005年四季度以來的首次下降。

 

隨著美聯儲漸進加息，FDI持續回流美國，美元指數今年2月以來步入穩定的上行軌道，2月至今累計漲幅超過8%，近日穩穩站在96上方。

美元指數繼續走強，對於那些經常賬戶赤字規模巨大，銀行系統嚴重依賴國外資本的國家，例如土耳其（外國貸款佔其銀行資產的40%），意味著資本流出，匯率崩盤，流動性枯竭，債務面臨違約風險。

人民幣貶值 擠壓出口

美元持續走強的同時，新興市場還面臨著世界第二大經濟體貨幣貶值造成的出口承壓，遭遇了美元上漲和人民幣貶值的兩頭夾擊。

今年4月以來，人民幣兌美元匯率持續走低，4月至今累計跌幅近10%。

 

法國興業銀行分析師 Kit Juckes說，“人民幣貶值的風險對每一個國家都一樣，但是距離中國越近的國家，所受到的匯率風險越大。”

作為全球產業鏈的一部分，東南亞國家相當於全球工廠的角色，大部分國家都是出口導向性的經濟體系。當人民幣貶值時，中國的出口競爭力將會擠壓其他國家出口，鄰國被迫選擇競爭性貶值來保護當地出口產業，但這又可能導致資本外流，國內通脹加劇。

以越南為例。彭博社報導，人民幣貶值給越南央行帶來巨大的壓力，越南盾在過去兩週內穩步逼近其每日3%交易區間的下線。越南央行今年的官方利率已經下跌1.1%，市場利率下跌2.7%，越南盾和美元之間的利率逼近倒掛。

從2015年的表現來看，“8·11匯改”後，人民幣大幅下跌後一個交易日，越南放開了每日交易區間，直至當年年末，越南盾追隨人民幣貶值3%，人民幣則貶值4.5%，市場利率下跌5.1%。當前，越南盾的價格仍舊大幅高於其鄰國水平，因此，如果人民幣恢復下跌，那麼越南盾有可能進一步貶值。

這種情況下，越南並沒有太多的選擇，最終可能將被迫屈服於美元。據《西貢時報》報導，7月份短短一週時間內，越南央行便向銀行出售了20億美元，按照當前速度，去年累積的120億美元將很快消耗殆盡。

國內通脹也是貨幣貶值的一大風險因素。越南作為東南亞最開放的經濟體之一，進口占GDP比重已經達到了差不多100%的程度，因此對匯率影響更加敏感。

據匯豐銀行測算，越南盾每貶值1%，國內通脹就上升0.25%，當前越南國內通脹率已經高於4%的央行目標了。未來，越南央行很大概率將被迫升息，就像印尼和菲律賓一樣。

如今隨著美聯儲加息，如果一味的貶值將會使得利率倒掛，引發資本外流和通脹，這對新興市場國家來說是一種致命打擊，而如果選擇加息穩匯率，則經濟和出口會遭受重創。因此，許多新興市場國家都陷入了兩難的抉擇。

會傳染的土耳其危機

兩強夾擊下，土耳其先爆了。

Viktor Shvets 表示，土耳其現在是新興市場危機的引爆點，但土耳其可能只是危機觸發器，如希臘一樣，風險並不是它自身的債務，而是危機會傳染。

經濟管理不善（雙赤字佔GDP的9％左右，而通貨膨脹率約為15％），土耳其與美國之間的“政治強人”對峙，使得土耳其里拉兌美元貶值達到聞所未聞的7:1的水平。

由於資本大量外流，土耳其極有可能實施資本管制，出現債務違約，以及對央行政策、資本流動和商業進行更大干擾。面對岌岌可危的金融局勢，土耳其總統埃爾多安上週日威脅動用“B計畫”和“C計畫”。外界猜測，“B計畫”指的是資本管制，阻止資本外流；“C計畫”指的是沒收黃金和美元。

更令人擔憂的是，土耳其危機會傳染給全球其他市場。上週五里拉崩盤，由於歐元區銀行大量借款給土耳其，導致歐元急挫，拖累非美元貨幣全線重挫，引爆全球外匯市場。

通常，危機降臨時，最弱的國家（例如南非）首當其衝。對亞洲的好消息是，風險更大的國家（印尼、馬爾代夫、菲律賓和印度）目前處在更為有利的位置。去年一整年的美元貶值給新興市場國家增加了不少外匯儲備，抗風險能力有所加強。

可是，通過外匯儲備來對抗資本外流並不是明智之舉，大部分新興市場國家還是需要通過加息來抑制和美國利差的縮窄，而面對人民幣貶值，加息又可能是放棄廉價貨幣的出口優勢。

貿易摩擦、流動性減少、美元走強、人民幣貶值的致命組合，波及的範圍可能遠不止土耳其和南非。

*本文來自華爾街見聞（微信ID：wallstreetcn）。更多精彩資訊請登陸wallstreetcn.com，或下載華爾街見聞APP。*