昨天晚上（2018年8月10日），在美國總統川普授權對進口的土耳其金屬徵收雙倍關稅之後，土耳其貨幣里拉加速貶值，創出歷史新低。里拉兌美元週五貶值20%，降至1美元兌換6.797里拉。一時間，資本市場暴動，美元指數大漲，歐美股市重挫。
土耳其這個國家怎麼了？會不會垮掉？最後的影響又是什麼？三個月前我們寫的一篇舊文《當美元屠刀舉起時，下一個倒下的是誰？》能比較好的回答這幾個問題。下面我就把這一篇稍作改動搬過來，加更一篇，回應一下突發事件，同時，也從三個月前的歷史視角和當下的視角來交叉審視一下這個問題。
長期升值的美元
最近（2018年5月中旬），全球資本市場很不平靜，在經歷了年初的大幅度貶值之後，美元在4月下旬開啟了升值之旅，美元指數不單收復了年初的跌幅，而且，今年以來對一籃子貨幣已經升值了1.14%。新興市場的貨幣以及資產遭到拋棄，資金大舉回流美國本土，造就了美元的強勢，而且，這種回流具備一種自我加強的態勢，新興經濟資產越差資本外流越多，資本外流越多新興經濟的資產表現就越差。美元屠刀再一次舉起。
自1971年尼克松政府宣佈佈雷頓森林體系解體之後，美元大幅度升值的經歷一共有三次，1980-1985年為第一次，1995-2000年為第二次，2015年至今是即將到來的第三次。1980-1985年的升值主要是因為美聯儲為對抗石油衝擊造成的高通脹採取了緊縮的貨幣政策，1995-2000年的升值主要是因為美國網絡科技時代的興起，大量海外資本流入美國尋求高回報，本次升值的主要原因則是美聯儲退出QE並開啟縮表進程。
歷史的教訓
每次美元升值，總是多事之秋，有一些新興國家會倒霉，歷史上比較著名的就是1997年的亞洲金融危機，其中，最著名的就是以索羅斯為代表的國際投資資本狙擊泰銖並取得成功。
在危機前的10年裡，泰國經濟高速增長，背後也伴生著過度依賴外貿、貿易逆差過大等結構性問題。開放資本賬戶後，資本大量流入催生股市和樓市泡沫，加劇信貸擴張。同時，跨境借款幾乎不受限造成短期外債過高。
泰國實行的是固定匯率制度，1997年2月開始，國際投機資本大量做空泰銖。泰國央行採用了三種手段來維護匯率穩定：1、外匯干預；2、提高利率；3、交易管制。這是很教科書的應對套路，挑不出什麼毛病。多空雙方，你來我往激戰了4個月，截止1997年6月，泰國央行的外匯儲備僅僅剩下60-70億美元。1997年7月2日，泰國央行彈盡糧絕，放棄抵抗，泰銖暴跌，泰國難逃被收割的命運。
有人會問，為什麼泰國央行不從一開始放棄固定匯率制度？這是因為，當時泰國短期外債過高，如果泰銖貶值，泰國企業的負債將快速上升，許多企業會馬上變得資不抵債，進而導致銀行壞賬攀升甚至引發銀行危機。所以，過高的外債使得泰國一開始就騎虎難下。
另一個97泰國
在這一輪美元升值過程中，新興國家阿根廷已經崩潰，這也不能完全賴美元，這個國家底子實在是太差了，前文“阿根廷別為我哭泣”已經作出了分析，這次就不說了，這一次我們介紹一個跟1997年泰國有些相像的土耳其。相像的地方有三點：1、匯率貶值；2、貨幣超發，物價飛昇；3、巨額外債。
從歷史數據可知，2008年的時候，一美元能兌換1.2里拉，但是，今天一美元能兌換4.4里拉，十年時間貶值貶掉83%，在今年不到5個月（2018年1月至5月中旬）的時間內，由1美元兌3.8里拉貶值到1美元兌4.4里拉，貶值15%左右。
貨幣供應方面，土耳其每年保持15%以上的M2增速，連續保持了十多年，這造成了一個結果，持續的高通脹，2018年以來的前四個月CPI同比增長分別為10.35%、10.26%、10.23%和10.85%。土耳其的通脹問題雖然沒有阿根廷嚴重，但是，根子一樣，都是重度“超發貨幣”依賴症，國內高通脹，國外貨幣大幅度貶值。
土耳其經濟最危險的地方在於不斷攀升的外債，2008年的時候大概是2700億美元，現在已經攀升到了4500億美元，然而，土耳其2017年的GDP僅為8510億美元，外債佔GDP的52.88%，隨著今年匯率的大幅度貶值，這一比率可能已經提高至61%。
所以，現在土耳其政府也陷入了跟97年泰國政府相似的兩難，要麼收緊貨幣對抗高通脹，代價是國內資產價格泡沫破裂，經濟增速下滑，要麼放任匯率貶值，代價是外債壓力進一步擴大，國內企業資不抵債，造成銀行業危機。除非有外人出手相助，掛掉是遲早的事情了。
結束語
泰國、阿根廷和土耳其的故事真應了那句詩，
眼看他起朱樓，眼看他宴賓客，眼看他樓塌了。
一個國家的興盛殊為不易，真正活到最後的，哪一個不是靠長期的積累。這些國家失敗的根源從一開始就埋下了，如果現在的高消費、高資產回報和高增長是通過借外債或者透支未來獲得的，那麼，一切都是空中樓閣，遲早要還的，天底下沒有免費的午餐。
作為一個投資者，從這一系列事件中能學到的經驗教訓就是，
我們不知道危機會在什麼時候、以什麼形式爆發，這是很難預測的，但是，我們可以很容易的知道我們是否處於危險之中。
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