日本央行一直是實行激進貨幣寬鬆政策的典型代表，在全球當前的緊縮浪潮中被稱之為“逆行者”。它不僅買入了近一半的日本國債資產，還持有日本75%的ETF，依照業界行話稱之為“東京鯨”。

日本央行於今明兩天（7月30日至31日）舉行貨幣政策會議，儘管此前報導稱這只“東京鯨”可能在本次會議上討論對超級寬鬆政策進行兩年來首次調整，但分析師普遍預計其不大可能會在此刻大幅調整政策，因為通脹率仍遠低於該行2%目標。

本次會議重點需關注日本央行可能進行的政策微調，包括使收益率目標更加靈活、以及改變購買資產的方式等。

“東京鯨”真的會收緊貨幣政策？市場普遍不看好

彭博社近期的一次調查顯示，接受調查的全部44個經濟學家認為，日本央行的收益率曲線控制和資產購買計畫的設置不會在這次會議中發生重大變化。

究其原因，主要還是因為日本通脹壓力依疲弱。黑田東彥就任日本央行行長已經五年，五年下來，日本央行已經囤積了一半的日本國債和75%的ETF，但即使是這樣史詩般的量化寬鬆政策，也並沒有使通脹率接近2％的政策目標。

本月早些時候公佈的日本6月CPI僅同比增長0.7%，和2%的央行通脹目標依舊相去甚遠。

此前路透社消息稱，日本央行可能在本月貨幣會議上承認，通脹率或在未來長達三年的時間裡都無法達到目標。同時，他們可能將2018、2019和2020財年的所有通脹預期全線下調。

包括摩根士丹利和美銀美林在內的多家投行認為，日本央行還將繼續錯失2%的通脹目標，並不會在這一時刻改變貨幣政策方針。財經博客The Macro Tourist的分析師Kevin Muir表示，如果日本央行在這一時刻選擇退出寬鬆，會引起日元飆升，對於依賴於出口的日本將是“經濟上的自殺”。

日本央行或否“微調”刺激政策？

不過，雖然市場普遍預計會議期間不會出現重大政策變化，但也有分析師猜測日本央行可能會進行一些微調，比如將調整其ETF計畫或允許10年期債券收益率在0%的目標水平附近創建更多靈活空間。

據華爾街日報報導，高盛經濟學家Jan Hatzius也預計日本央行將在本週會議上維持目前的措施，並將任何政策變化相關的討論延續至未來的會議。“即使有變化，我們認為最可能的微調是，相較於當前維持10年期國債收益率目前在0%的水平，可能會允許其更自由的波動。”Hatzius解釋說，此刻，即使是輕微的政策調整也可能引發日元升值的風險。

貝萊德固定收益業務主管Craig Vardy在一場新聞發佈會上表示了類似觀點，認為出於日元走強的風險，日本央行只可能進行一些“裝飾性”的調整：“我們預期日本央行可能會採取點措施，但都不足以在很大程度上擾亂日本國債市場。”Vardy認為，日本央行可能允許日本10年期國債收益率在目標水平0%附近有更多空間，而另一個可能則是調整每年增持80萬億日元國債目標的措辭。

不過，也有分析師看法不一。彭博社援引Vanguard Investments Australia Ltd.的投資組合經理Rachel O’Connor就對此表示不太擔心，認為外界對於日本央行將微調其收益率曲線控制政策的揣測，只是說明市場尋求並且希望看到日本央行的某些舉措能帶來一些波動。

債市在告訴日本央行：微調為時過早

另一方面，債券市場的表現似乎也在告訴日本央行，即使是微調也為時過早了。

在媒體報導暗示日本央行在討論調整其政策之後，全球債市都陷入動盪。日本國債收益率連連上漲，不斷創下階段性新高，基準10年期國債收益率自7月20日以來已經上揚了兩倍多。今日（7月30日週一），10年期日本國債收益率一度躍升至0.113％，創2017年2月以來最高。如果它保持在該水平，那將是自2016年1月以來的最高收盤價。20年期日本國債收益率升至0.600%，為2月初以來最高。

正如美銀美林指出，這無非是受到日本央行這一政策預期轉向影響而產生的市場投機行為，因猜測日本央行可能將採取措施讓長期利率更正常地回升，市場便押注國債長端收益率將走高。為此，日本央行本月已經進行了三次固定利率購債操作，稱是為了達到日本央行長期收益率維持在0%左右的目標。

彭博社分析指出，債市的近期走勢表明，如果日本央行真的宣佈要調整收益率目標，那麼他們可能必須要更加積極地購買債券，才能讓收益率保持在新的目標範圍內。然而，由於日本央行已經持有了一半的日本國債，如果繼續按照此前步伐大規模購債，可能會讓包括地區性銀行在內的其他所有部門的持有量趨於枯竭。

因此，彭博社分析認為，鑑於目前日本銀行業形勢良好，而收益率目標的調整可能會迫使日本央行加大購債力度以維護新的上限，本次貨幣政策會議很可能不會作出調整。

不過，由於上週日本央行的兩次固定利率購債操作的收益率不一，多家券商分析師認為這是日本央行借由改變固定利率展現其有靈活應變的能力，也使得下週日本央行會議微調政策成為可能。

掀起債市風暴後 日本央行再朝股市開刀？

日本央行自2010年12月開始購買ETF，以作為經濟刺激政策的一部分。目前，日本央行已經持有了日本75%的ETF，它的購股之舉已經正在將其推向日股最大股東行列。

日本經濟新聞上週四報導稱，日本央行可能將在下周的議息會議上，考慮資產購買的變動：將重新評估目前的資產購買規模分配，以避免對個股影響過度；將考慮削減對掛鉤日經平均指數的ETF，增加對錨定東證指數的ETF產品的購買。

這也是日本此次政策會議的重要看點之一。

此消息已經引起日股分化。上週四，東證指數大漲，而日經平均指數高開後轉跌。

日經平均指數由價格作為個股在指數中權重的依據。而東證指數則以市值作為設定權重的依據。此前，由於購買偏重於日經平均指數，日本央行行長黑田東彥受到指責。市場擔憂，日本央行主導了日經平均指數的部分個股的交易。

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