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雖然美聯儲在去年以來表現更為強硬，但市場可能還是低估了這位央媽加息的決心。

“所有人都在關注美聯儲的言論，但很少有人真的理解美聯儲……”投資諮詢公司720 Global的創始人Michael Lebowitz日前撰文指出，美聯儲比投資者想像的更為鷹派。

鮑威爾上任接近半年，但投資者們似乎並沒有完全領會這位新任美聯儲主席在講話中釋放的信號，Lebowitz表示：“市場參與者和美聯儲觀察家可能過於適應格林斯潘、伯南克和耶倫的風格。我們應當理解鮑威爾講話的含義，儘管加息步伐緩慢，但美聯儲可能持續加息。”

為何美聯儲加息的心思比市場還要堅決？Lebowitz在文中表示，一大原因在於，美聯儲需要“未雨綢繆”。當然，財政赤字激增、全球局勢、勞動力市場等也構成美聯儲表現鷹派的因素。

在Lebowitz看來，為了應對2008年的危機，美聯儲似乎用盡了彈藥，在當前的利率水平之下，若有另一場危機襲來，美聯儲將十分被動：

如下圖所示，在過去七次衰退中，聯邦基金利率平均下調了7.18％。儘管在最後一輪（2008年）衰退中，聯邦基金利率僅下跌5.26％，但美聯儲還推出了QE“大殺器”。

 

 

 

如果今年或者明年有一場衰退，2%·3%的聯邦基金利率將限制美聯儲未來的行動，如降低利率和其他促進經濟活動方面的舉措。為了給未來降息提供更多空間，美聯儲才有意讓利率高於市場預期的水平。

Lebowitz解釋稱，無論是從歷史經驗來看，還是展望未來，美聯儲的行動與市場預期都存在差異：

過去：下圖比較了每個時期市場對9個月後聯邦基金利率的預期，以及聯邦基金利率的實際水平。紅色虛線表示，市場對聯邦基金利率的預期略高於2014-2016年的實際利率。而綠色虛線表示，市場對聯邦基金利率的預期低於2017年1月以來的實際水平。

9個月前，市場對目前美利率的預期為1.60%，而這一利率目前實際上接近2%。換句話說，9個月之前，市場就已經低估了聯邦基金利率未來的水平。

 

 

 

未來：下圖比較了聯邦基金期貨和FOMC不同成員對聯邦基金利率預期。不難發現，2018年、2019年和2020年，市場預期與FOMC預期的聯邦基金利率之間的差距分別達到0.20％、0.46％和0.63％。