上週，路透報導稱，為了讓寬鬆更有可持續性，日本央行在考慮調整利率目標，同時可能修訂收益率曲線目標以及改變購買資產的方式。如果消息屬實，這是日本央行超級寬鬆兩年來的首次重調。

這一消息對全球債市造成了不小影響，紛紛出現長端收益率急漲的情況。10年期日本國債收益率一度攀升至半年新高，還波及歐債美債連遭拋售，收益率跟隨走高。

具體來看，在日本央行或將收緊貨幣政策這一預期轉變之下，日本10年期國債首先遭到拋售。週一亞市早盤，日本10年期國債價格跳空低開，收益率跳漲，升6個基點至0.090%，為近半年新高，上週末收盤時為0.060%。

 

為此，日本央行還進行了2月以來首次進行固定利率購債操作，按0.110%無限量買入10年期日本國債，以修正資本市場的扭曲性投機行為。日央行金融市場部稱，實施固定利率購債操作是因為日債收益率急升，目的是維持10年期日債收益率在0%水平的政策目標。

不過，歐洲債市隨後依然遭遇拋售，德國10年期國債收益率週一升至一個月高點0.38%。美國國債也跟隨走勢，基準10年期國債收益率升至2.908%，為6月22日以來新高。

長端收益率的上行也使得長短期國債收益率息差迅速擴大。

 

可以看到，債市投資者對日本央行這一可能進行的大動作十分敏感。市場在投機押注日本央行將推高全球主要經濟體的國債收益率。

正如美銀美林指出，近期全球債市遭到拋售，無非是受到日本央行這一政策預期轉向影響而產生的市場投機行為。因猜測日本央行可能將採取措施讓長期利率更正常地回升以及考慮到這一動作將對全球債市造成的影響，市場便押注國債長端收益率將走高，造成了全球主要經濟體國債和國債期貨價格的大幅下跌。

 

不過，對於市場的這一投機行為，多家投行和分析師紛紛表示不看好，他們不約而同地認為日本央行並不會在這一時刻真的收緊貨幣政策。

摩根士丹利認為，由於日本通脹仍然遠低於2%的目標，因此日本央行並不會改變貨幣政策方針。因此，就算近期有美債大舉被拋售導致收益率曲線變陡，也將只是“曇花一現”。

自今年年初以來，日本經濟增長一直疲軟，通脹持續低迷。雖然日本央行行長黑田東彥一直堅稱2%的通脹目標仍在可控範圍內，但市場早就開始懷疑達到通脹目標要比央行預期的更久。路透社也在近期一篇報導中稱，日本央行可能在本月貨幣會議上承認，通脹率或在未來長達三年的時間裡都無法達到目標。同時，他們可能將2018、2019和2020財年的所有通脹預期全線下調。

最新的經濟數據也確認了日本距離2%的通脹目標仍然遙遙無期。日本總務省上週五公佈數據顯示，日本6月CPI同比 0.7%，遠低於2%的通脹目標。

基於此，摩根士丹利認為不要押注日本央行是否有能力繼續推高美國國債收益率。具體來看，該投行的全球利率策略主管 Matthew Hornbach認為，儘管在過去幾天收益率曲線雖然暫時擺脫了平緩趨勢，但長期國債收益率最終將會走低。“在我們看來，這些新聞報導導致的收益率曲線變陡是一種退步。我們仍然建議收益率曲線趨平化。”

美銀美林也表達了與大摩類似的觀點，表示對此“並不擔心”，因為日本央行還將繼續“極大程度上”錯失2%的通脹目標。

不過，美銀美林認為，由於日本央行大概率仍然將按兵不動，波動性將維持低位，債市可能將步入溫和的熊市，收益率曲線將略微呈現陡峭化走勢，這可能會刺激對收益率敏感的公司債買家繼續入場，並幫助推平收益率息差曲線。

 

除了投行紛紛表示不看好之外，分析師Kevin Muir也在財經博客The Macro Tourist中撰文表示，當前全球貿易局勢仍不明朗，日本央行不大可能在這一時刻選擇退出寬鬆，這會引起日元飆升，那對於依賴於出口的日本將是“經濟上的自殺”（economic suicide）。

因此，Muir十分肯定地認為，日本央行此時退出刺激計畫，這事不會發生。（Nope. It ain’t going to happen.）

日本宏觀顧問公司（Japan Macro Advisors）首席經濟學家Takuji Okubo也表示，日本央行已經快持有日本國債市場近一半的份額，日本央行的這一主導地位已經扭曲了債市的功能，使日本債市流動性幾近枯竭，因此，當日本央行最終要退出“量化質化寬鬆（QQE）”計畫時，將發現逐漸減少購債會很困難。

 

而且，其實自2016年9月實施“收益率曲線控制”以來，日本央行就在購債規模上“悄悄減碼”，但事實來看，這也阻擋不了日本國債收益率曲線的崩潰。三菱日聯國際資產管理公司（Mitsubishi UFJ Kokusai Asset Management）交易總經理Akio Kato認為，這標誌著市場對日本央行走向貨幣政策正常化的預期失去信心，也就是說，市場認為日本央行已經不大可能通過使收益率曲線變得更加陡峭來為進一步緊縮政策鋪平道路。

 

日本央行將於7月30日至31日舉行貨幣政策會議。在上一次貨幣政策會議中，日本央行延續 “QQE+YCC”（質化量化寬鬆+收益率曲線控制）的政策框架，也就是仍維持政策利率-0.1%不變，10年期國債收益率目標繼續維持在零附近。自今年年初以來日本經濟增長一直疲軟，進一步破壞了日本央行退出刺激的時機。

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