7月17日週二，央行公佈的“2018年中央國庫現金管理商業銀行定期存款（七期）招投標結果”顯示，中國財政部與央行向商業銀行釋放了1500億資金，為期3個月，中標利率為3.70%。

 

值得注意的是，此次投放不僅在國庫現金招標規模上（1500億）達到了年內新高，而且在國庫現金定存利率水平上卻創下了年內新低，較上次的4.73%大幅下降103個基點。

有觀點認為，3.70%這個利率水平大幅低於今年此前的6期同類存款（均為3個月定期存款），這是央行在引導市場利率走低，是一次非常規的降息。

路透社援引華南一銀行交易員表示，這一利率大幅低於預期。

比我們想像還是低很多的，同業存單也就下了三、四十個bp而已。

不過，從中標利率水平看，3.70%的利率價格與3個月Shibor利率、同業存單利率基本持平。今日，3個月Shibor報3.6010%，3個月銀行間質押式回購3.8000%。根據Wind統計數據，今日3個月同業存單平均利率為3.49%。

 

 

可以看到，這幾個利率水平均與此次國庫現金定存中標利率相近。券商中國認為，這意味著央行這次操作是對當下市場利率水平的確認。

市場分析人士認為，從流動性的角度看，今日國庫現金的中標利率較低，與近期流動性充裕也有密不可分的關係。

7月以來，為對沖稅期到來，央行連日進行大額淨投放，銀行體系流動性總量一直處於較高水平。以今日為例，中國央行今日開展700億元7天、300億元14天逆回購操作，今日有100億元28天逆回購到期，公開市場全天淨投放900億元。此外，央行超量續作MLF、6月份定向降准及季末財政支出，也已經向市場投放了相當多的流動性。

而對於央行釋放流動性的原因，華創證券固收團隊此前就指出，7月是傳統的繳稅大月，去年7月僅繳稅因素就回籠基礎貨幣超過萬億，這也是導致最近兩年資金面“季末不緊季初緊”的重要原因。考慮到今年企業利潤繼續維持高增長，7月繳稅對流動性的抽水效應不容忽視。因此，央行持續釋放流動性以維穩市場。

自6月以來，央行已多次超量續作MLF。最近一次來看，7月13日週五，央行進行1885億元MLF操作，均為一年期，利率持平於3.30%。國泰君安分析師李少君對此分析認為，流動性寬鬆預期再次泛起，市場資金面寬裕。

央行的定向降准也向市場釋放了超預期的流動性。中國央行6月24日下午通知稱，7月5日起，下調國有大型商業銀行、股份制商業銀行、郵政儲蓄銀行、城市商業銀行、非縣域農村商業銀行、外資銀行人民幣存款準備金率0.5個百分點。同時鼓勵5家國有大型商業銀行和12家股份制商業銀行運用定向降准和從市場上募集的資金，按照市場化定價原則實施“債轉股”項目；郵政儲蓄銀行和城市商業銀行、非縣域農商行等中小銀行應將降准資金主要用於小微企業貸款，著力緩解小微企業融資難融資貴問題。據央行官員，此次降準可釋放資金約7000億元，分別為約5000億元用於支持市場化法治化“債轉股”項目和約2000億元支持相關銀行開拓小微企業市場。

此外，經濟基本面方面，華爾街見聞此前提到，中國二季度GDP低於前值，6月份實體經濟數據方面，規模以上工業增加值連續第四個月不及市場預期，1-6月固定資產投資增速創紀錄新低，房地產投資增速回落。整體來看，在外部不確定性加大的背景下，經濟下行拐點已經得到確認，經濟基本面面臨下滑壓力，導致流動性寬鬆。

而流動性寬鬆的結果，自然是利率水平的下降。各參與投標銀行隨行就市，市場決定價格。

此外，需要注意的是，週五還有800億元國庫現金定存到期。路透社援引華南一銀行交易員表示，即使由於本次國庫現金定存期限覆蓋三季度末，需求應該不錯，不過鑑於同時續發規模比到期是明顯放量的，這可能對發行利率下行也有所助推。

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