2018年以來，人民銀行繼續實施穩健中性的貨幣政策，但在邊際上有所調整，和去年相比有所不同。具體有哪些不同？

第一點，今年以來，央行通過運用存款準備金、中期借貸便利等工具投放中長期流動性約2.8萬億元（包含7月5日降准將釋放的約7000億元資金），遠超去年全年1.76萬億元的總和。

在央行中長期流動性投放明顯高於去年的背景下，金融機構中長期資金來源明顯擴容，資產負債匹配程度提高，對滿足實體經濟中長期融資需求發揮了積極作用。近年來央行已經構建了短中長期搭配、總量和結構兼顧的流動性工具箱，每日開展公開市場操作，機制上有能力維持流動性合理充裕。

中長期資金供應加量改善了市場主體的流動性預期，大中型銀行融出更加積極，貨幣市場平穩跨過半年末關鍵時點。從市場參考基準看，短端利率DR007（銀行間市場存款類機構之間以利率債為質押的7天回購加權平均利率）運行中樞從1月份的2.85%左右下行至目前的2.7%左右。長端利率10年期國債收益率從年初的3.9%大幅下行至目前的3.47%，降低43個基點，同期10年期國開債利率更是下行66個基點。

考慮到企業融資成本主要取決於中長期利率，市場利率下行有助於降低優質企業的發債融資成本。需要注意的是，市場主體和一些媒體宣稱的“資金緊”，實際上是銀行存款流失或存款增長乏力，並非缺乏流動性，二者不能混為一談，否則會誤導決策。

第二點，也是今年以來貨幣政策的一大亮點，就是更加注重把握總量調節與結構性支持的平衡，既保持流動性合理充裕，又引導流動性和金融資源優先投向重點領域和薄弱環節。年初普惠金融定向降准落地；6月初央行決定適當擴大中期借貸便利（MLF）擔保品範圍，進一步加大對小微企業、綠色經濟等領域的支持力度，並促進信用債市場健康發展；7月5日起央行下調相關銀行人民幣存款準備金率0.5個百分點以支持債轉股和小微企業融資。

準備金工具的連續使用，引發了對貨幣政策取向判斷的爭論，有觀點認為中央銀行開始放水。但事實並非如此，貨幣政策是否穩健要根據所處形勢變化來判斷。進入2018年，由於國內國際經濟金融領域突出矛盾顯現，形勢更加錯綜複雜，此前強監管引起影子銀行業務收縮，社會融資規模增速出現回落，銀行表外業務回表壓力大，在這種內外部情況下，貨幣政策與實體經濟相比，顯得略微偏緊。因此央行採取了結構性貨幣政策操作，貨幣政策在邊際上有所調整，使得貨幣政策仍然維持了和實體經濟相匹配的狀態，既沒有放水，也沒有緊縮，穩健貨幣政策仍處於中性軌道。

而且，上述結構性貨幣政策操作在指向性滴灌的同時，著力避免水源再度流向國企等高槓桿主體，可以更好地貫徹黨中央、國務院管好貨幣供給總閘門、打好三大攻堅戰和有效控制宏觀槓桿率的總體要求。

在一系列政策的助力下，當前信用債市場已有所企穩。6月份公司信用類債券發行5235億元，同比和環比分別增加489億元和241億元；淨融資480億元，同比和環比分別增加541億元和1435億元。

近期債券市場出現一些違約，但這不足為奇。一方面，債市市場出現適度違約、打破剛兌是市場走向成熟的必經階段，市場主體能夠合理髮現價格，有利於債券市場長期健康發展。另一方面，到5月末中國債券市場違約率是0.39%，明顯低於商業銀行的不良貸款率1.74%，也明顯低於國際債券市場1.2-2.08%的違約率水平。

可以說，2018年以來，穩健中性的貨幣政策取得了較好成效，銀行體系流動性合理充裕，貨幣信貸和社會融資規模適度增長，市場利率基本平穩，為服務實體經濟、防控金融風險發揮了重要作用。

面對新的經濟金融形勢，下一步應繼續實施好穩健中性的貨幣政策，綜合運用多種貨幣政策工具，保持流動性合理充裕，引導貨幣信貸及社會融資規模合理增長；同時，也應把握好結構性去槓桿的力度和節奏，促進經濟平穩健康發展，穩定市場預期，打好防範化解金融風險攻堅戰，守住不發生系統性金融風險的底線。

*本文來自央行旗下媒體《金融時報》主辦的新聞類網站中國金融新聞網，原文標題《維持流動性合理充裕 促進經濟平穩健康發展》。*