易行長剛剛對匯率喊話了，話很短，但很重要。

 

 

下面分幾個方面來解讀：

1、

匯率正在接近央行可以接受的底線，為了避免超調，所以行長通過喊話來調控。喊話本身就是一種威脅，讓市場不要錯誤地判斷方向，如果你們執迷不悟，那就不要怪央行不客氣了。

易的講話結尾是，“保持人民幣匯率在合理均衡水平基本穩定”，所以中國要不要、會不會保匯率，這樣的爭論已沒有意義。

近期有一種流行的市場分析認為，中國為了應對貿易戰，故意讓匯率貶一貶，進而支持出口。

易綱的喊話表明，中國不會採取這樣的策略，央行會讓匯率保持在合理均衡水平的穩定，不會放任不管。這是今天傳達的最重要的信息。

昨天彭博的報導摩根斯坦利的分析也稱，中國央行不會放任人民幣下跌，不會動用這個工具來應對貿易戰。不排除這是提前得到消息，央行將可能會喊話，所以今天上午，人民幣已經出現了一波拉升。

從下圖中可以看出，在上午拉升之後，在易行長的講話發佈後又出現了一波更大幅度的拉升。

 

 

今天，潘副行長也在HK對匯率講話，他的原話是“我們有基礎、有能力、有信心保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定。”相比之下，比易行長多了“有基礎、有能力和有信心”。

這像是在說一場戰役，我們是能夠打贏的，基礎能力和信心都用了。

目前，市場還是不敢與中國央行作對，否則會死得很慘，像上一波一樣，央行有很多很多方法可以保持人民幣的穩定，只要它想做。

2、

那麼央行有哪些措施呢？

易行長的喊話中說了，“我們將繼續實行穩健中性的貨幣政策，深化匯率市場化改革，運用已有經驗和充足的政策工具，發揮好宏觀審慎政策的調節作用，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定。”

這句話看似簡單，但是包含了豐富的信息： 第一，我們不會大寬鬆，會繼續穩健中性的貨幣政策，這是個承諾，也是匯率要保持合理區間的基礎，如果再搞寬鬆，匯率肯定守不住。 第二，“已有經驗和充足的政策工具”，充足的政策工具包含很多，上一輪的做法，除了直接消耗外匯儲備，還有抽乾離岸市場的流動性、嚴格資本管制、以及逆週期因子等等。方法還是有很多的。

第三，深化匯率市場化改革，這說明動用外儲不是第一選項。市場化改革的目標就是人民幣清潔浮動，退出常規的干預，所以消耗外儲應該不是首要選項。

第四，發揮好宏觀審慎政策的調節作用，這就更清楚了。宏觀審慎政策在匯率上的主要工具就是逆週期因子。

3、

為什麼說逆週期因子是最可能被採用的工具呢？

易行長在分析近期貶值的原因時說，“這是受美元走強和外部不確定性因素影響，有些順週期的行為。” 

 這句話裡三個信息：一是貶值主要是外部因素導致的，而不是內部。外部包括兩個因素，一是美元走強，二是貿易戰，但是行長避提貿易戰，避免被媒體過分渲染，所以用“外部因素”替代。

二是“有些順週期的行為”，這幾個字非常關鍵，用的是“有些”，也就是有了。既然有順週期行為，存在超調的情況，那我就可以用逆週期因子了。

今天人民幣兌美元中間價下調了340個基點，目前央行應該還沒有動用逆週期因子，如果喊話作用不大，下一步再這樣急跌，逆週期因子工具動用勢在必行。下一步就需要觀察中間價會否突然大幅上調，可能說明央行已經在操作了。

4、

但是，人民幣中長期的利空因素不少，最近的數據是一季度經常項出現了17年以來的首次季度逆差。 下半年還要開進口博覽會，整體來看，未來經常項順差可能快速減少。這對人民幣是較大的壓力。

再加上，雖然央行說穩健中性，但是未來再度降准估計也不可避免，這導致中美貨幣政策逆向而行，進而對人民幣帶來更大的壓力。 易綱主要提的外部因素的影響導致的貶值，如果前段時間主要原因歸為外部因素的話，那麼下半年的貶值主要原因可能是中國自身的因素。當然，還要看美元的走勢，如果美元再加息後仍然走弱，那麼可能抵消一部分中國國內的負面因素。如果美元維持或走強，可能形成疊加效應。

5、

近期關於房地產的消息也很多（見本文末附的前幾天晚評），而匯率又急跌，所以“保房價還是保匯率”這個老問題又浮出水面，很多人問。

我的觀點如下：

1、“保匯率”還是“保房價”這個問題，本身隱含了一個答案，就是好像我要保其中一個，總是可以保的。

我不認為這個假設是成立的，現在的經濟高度波動和關聯，真正的大危機一個也保不住。當然，我並不是說一定會發生大危機。關於這方面觀點，可以參考本公號之前發的《逢八逢九魔咒會破嗎？》

2、在當前的政策框架下，初期的政策設計是一回事，但是到最後，很多會走樣，具體要看不同部委的博弈，以及市場的變化等等。也許初期設計的思路是往東，但一個細節差錯就會往西。經濟和社會都是一個動態變化的過程，切不要以為制定了什麼藍圖，就可以達成什麼結果，最後可能是反著走的。

3、最近很多人認為要放棄匯率，在貿易戰的背景下讓人民幣貶值鼓勵出口。我認為，不過是因為去年到今年一季度，人民幣一直比較強勢，沒有跌到央行的底線，而且央行對波動幅度容忍度在提高，但並不是不管。

易行長今天的喊話就表明了這個態度。目前至少還是既要又要的思路，不可能完全放棄哪一個不管。就像是在戰場上，即使要退，也是邊打邊退，而不是說一開始就放棄某個地方。

4、匯率和房價不是絕對對立的概念，比如匯率貶得過多，也會導致資本外流加劇，對國內包括房產、股票的價值都會帶來影響

如果一定要在兩者之間作一個選擇，在政策的初期階段，一定是都要。匯率已經展現出來了，房價其實也是一樣。凍產的措施其實等於凍結了資產負債表，等於是把價格也凍結了。

5、從重要性來看，房價可能更重要。如果匯率出現大的貶值，雖然有利於出口，但是人民幣國際化可能基本要黃了。但是，貶值至少是有利於出口的。

但是，如果房價出問題，那一定是大問題。因為房價關聯到整個經濟的增速、地方財政稅收、地方債務可持續性、居民的主要資產配置等等。

如果從這個角度去分析，很顯然，政策的傾向是維持國內資產價格的問題，而非維持人民幣的穩定。這是指必須要作出二選一的情況下。

6、這個問題其實可以轉變為另外一個問題，也就是中國的貨幣寬鬆還會不會繼續。央行顯然不願意這樣做，但是中國的央行獨立性很低，或者根本就沒有獨立性，涉及加息降息及存准調整，都是國勿袁層面的決定，央行只是執行機關。這就意味著，央行可以有自己的觀點，但是央行很難抵禦各方面的壓力。

最近的這次降准也是受到了各方面的壓力所致，雖然央行可能並不一定情願，央行不希望市場屢次得逞，但是結果可能就是如此。關於這方面的分析，可以參考本公號文章《去槓桿爭論第二波：球，踢給了財爺！》

7、保房價還是保匯率，這個過程會很漫長，在每一次貨幣寬鬆的時刻，都會有不同的聲音，然後在一次一次的爭執中，形成最後的決策。本公號及圈子都會持續關注風向。

本文來自：前沿觀察；原文標題《易先生對匯率喊話解讀：保匯率還是保房價？》。