根據摩根士丹利首席利率策略分析師Matthew Hornbach的觀察，全球宏觀市場正在起變化。

他所指的現象是伴隨著美元的短缺，央行的緊縮政策終於開始傳導到資產價格：比特幣價格在上週四跌至今年以來最低點，而以美元計價的黃金價格同樣衝向2017年12月以來的最低點。投資者拋棄資產獲取現金的行為或許在另一個側面說明在央行取消貨幣寬鬆收緊環境之際，現金有多珍貴。

 

（圖片來源：摩根士丹利研報）

市場一直以來對於美聯儲加息後的市場反應大惑不解：隨著美聯儲的一次次加息，股市反而繼續走高。在去年3月美聯儲升息資產價格繼續沖高之際，高盛高呼“這不是美聯儲所期待的市場反應”。

但今年以來，事情正在發生變化。除了比特幣黃金價格的下跌。相關的緊縮的傳導也可以從公司債市場發掘線索：投資級的公司債券息差已經到達今年以來的最寬（較今年2月2日的最寬值再擴大40個基點），其同時也超過2017年的最寬水平。

與此同時，美元的收益率也在不斷攀升，自2017年9月以來，100萬面值T-bill收益率已經上漲了80個基點。

 

（圖片來源：摩根士丹利研報）

背後的驅動因素是什麼？摩根士丹利認為全球範圍央行逐步的流動性退出是根本的原因。全球流動性增長的速度——大致定義為主要央行資產負債表規模的變化和國際貨幣儲備的變化——在歐洲央行資產負債表的引領下，最近幾個月急劇下降。

 

（圖片來源：摩根士丹利研報）

摩根士丹利發出警告：隨著美聯儲資產負債表每月下降50億美元（上一季為30億美元），主要市場的風險可能增加。

“我們預計，這種下降趨勢將在今年下半年繼續下去，並將導致美國國內外的金融狀況變得更為嚴峻。全球流動性的下降和金融狀況的收緊，應該會令較長期國債受益。”

但詭異之處在於，伴隨著大行繼續看多股市，美國國債市場依然非常悲觀。根據摩根士丹利的總結，四大因素驅動主要投資者繼續看跌美國國債：

預期國債供應持續增加的影響；

財政刺激和放鬆管制對經濟的預期影響；

美聯儲通過加息繼續取消寬鬆的政策；

2季度強勁的經濟數據（有關調查數據認為相關增長達到4%）

但Matthew Hornbach闡述了其不同的觀點：

從我們的角度來看，與美聯儲資產負債表正常化和財政刺激相關的國債供應增加已經包含在較長期國債的價格中。此外，2018年實際經濟增長率約為3％也已經在價格中。至於美聯儲，不同於去年，央行試圖通過不寬鬆的貨幣政策來收緊金融市場環境的政策將產生更大的效果。

摩根士丹利同時指出，雖然2季度經濟增長依然強勁，但股市的前瞻性指標已經開始反轉。從商業投資中獲得基本槓桿的一攬子公司股票開始落後於更廣泛的標準普爾500指數。

 

（圖片來源：摩根士丹利研報）

該籃子的相對表現往往與ISM製造業指數有一致的關係。如果ISM製造業指數從最近的高位回落，投資者將不得不調低其對於2018年下半年增長的預期。

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