國際油市自3月份開始的連續上漲行情在減產協議締約國沙特、俄羅斯的增產言論中暫時告一段落，國際油價自5月下旬開始進入下行通道，截至6月初，歐美原油期貨價格已分別回落至75、65美元/桶附近價位運行。除了產油國增減預期外，美國頁岩油平穩復甦、石油產出續刷新高也是壓制國際原油走勢的利空因素之一。

圖1:2017-2018年歐美原油期貨價格走勢圖

　　我們知道，2014-2015年度國際油市寬幅下挫嚴重挫傷頁岩油行業，美國石油鑽井數量曾於2016年5月底滑落至316座的低位水平。2016年二季度之後國際油市逐步回暖，美國頁岩油行業穩步復甦，2017年上半年美國石油及油氣鑽井總數曾同時創下連漲23周的歷史記錄，2018年上半年美國石油及油氣鑽井總數亦「漲多跌少」，中宇統計數據顯示，截至6月1日當週，美國油氣鑽井總數連漲9周至1060座，其中石油鑽井數量在過去九周中「8漲1平」、升至861座，美國石油及油氣鑽井總數均重新回至2015年3月份數量水平。

　　受鑽探活動增多提振，美國石油產量連續增加，來自於美國能源信息署(EIA)的數據顯示，截至5月25日當週，美國原油產量已連續增加14周至1076.9萬桶/日的歷史新高，即便是年內平均日日產量1035萬桶/日，距離年內1100萬桶/日的預期目標也不再遙遠。中宇資訊統計鑽井數量與原油產量數據來看，兩者的相關性較高，2017-2018年鑽井數量與原油產量相關係數為0.760，而2018年前五個月這一數值更是升至0.937。穩健的石油鑽探活動正以平穩的速度、將石油資源源源不斷的供應到市場。

　　我們認為美國石油產出高位也是導致歐美原油期貨價差進一步被拉寬的原因之一。作為全球石油及石油產品定價的標竿，歐美原油期貨價格始終是全球關注的焦點，近年來受到美國本土石油供應格局變化等影響，市場越來越普遍的認為布倫特油價更能反映全球市場的變化情況。以2018年二季度來看，受地緣風險、供應縮減風險等因素影響，國際油價尤其是布倫特油價連續攀升，而WTI方面受石油產出高位等因素影響漲幅不及布倫特油價、跌幅又常多於布倫特油價，最終導致歐美原油期貨價差進一步拉寬至10美元/上方、接近11美元/桶的高位水平。

　　綜合考慮，鑽探活動導致的石油產量增加需要一定的時間差，即便以現在鑽井數量來看，未來一段時期內美國石油產量仍將維持高位、甚至繼續攀升，這將對油市形成持續性壓制；需要注意的是，近期美國方面經濟及外交政策較為激進，貿易戰、制裁戰以及核協議等方面仍有引發地緣風險、從而推升油市的風險。當然，進入六月後市場關注的焦點也陸續轉移到產油國會議方面，6月22日產油國將在維也納舉行會議，會議之前產油國石油產出的政策調整、限制放寬等預期將對油市形成持續性壓制，短期國際油市或橫盤整理為主、存在偏向下行的可能；中長期走勢將視6月份產油國會議決議而定，若產油國產出政策調整幅度不大的話，受需求穩健以及各方調控等因素影響，下半年國際油市仍有穩中向好的可能。

　　圖2:2010-2018年美國石油鑽井、產量與WTI油價走勢對比圖