上破92,站穩93,逼近94,美元最近成了市場上最亮的一顆星。
如此強勢的美元,已經“撂倒”了阿根廷、土耳其等新興市場國家。然而在分析師眼中,新興市場風暴可能只是強勢美元給全球帶來的“前菜”,更糟糕的還在後面。
德銀分析師Aleksandar Kocic日前在報告中指出,美元正在成為重要變量——它不僅是潛在宏觀風險的集合,還可能干擾美聯儲選擇的道路。換句話說,對於需要加速縮表進程的美聯儲而言,美元急速上漲是後者並不樂見的。然而這件事正在發生。
至於強勢美元將如何“顛覆”全球市場,德銀以如下“流程圖”做出解釋:
從左下角看起,美聯儲加息以及強勢美元打開了新興市場困局的大門:後者面臨資本外流,或是以遏制經濟增長為代價來打響貨幣保衛戰。這意味著新興市場將遭遇更大的波動性以及潛在的拋售潮,此外,對長端美債的看空壓力將抵消對美債的潛在售價。新興市場的動盪可能會對美國風險資產產生連鎖效應。
Kocic指出,如果上述週期即將結束,那麼2015年全球熊市的噩夢將再次上演。當年,因新興市場資產損失慘重,資管公司不得不拋售表現最佳的資產(美股)以求“回血”。這意味著發達市場將更為動盪,金融條件可能收緊,強美元或遭到挑戰,美聯儲可能被迫暫停貨幣政策正常化的進程。
德銀援引EPFR數據稱,新興市場繼續遭遇資金流出,而資金持續流入美債曲線短端,這只會增加後者的壓力。所以,儘管美債曲線長端仍然保持穩定,但前端的緩慢磨損如果持續下去,可能演變為震盪洗盤。美元的進一步走強和前端拋售,可能對風險資產造成潛在利空影響,並成為利率反轉的觸發因素。
Kocic認為,走強的美元是美聯儲表現鷹派的反映——美國正迅速復甦,而其他地區的復甦步伐仍然過於遲緩,甚至陷入衰退,或者說,美聯儲推高利率,並導致金融狀況過度收緊,這可能引發經濟衰退。另一方面,若美元走弱,通脹或信貸風險可能浮出水面,這種情況同樣棘手,因並沒有足夠的政策來應對。
德銀總結稱,雖然美聯儲此前發現自己陷入困境,不過只有最近美元飆升迫使其採取行動——無論是更為鷹派還是鴿派——都將令市場遭遇強烈的痛苦。而美聯儲在做出重要決定上越拖延,市場就會越發痛苦。
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