去年年底時，在經歷了罕見的全球同步增長後，市場對今年經濟形勢非常樂觀。然而在1月全球股市瘋長之後，2月全球市場經歷了劇烈波動。這究竟是短線回調還是長期蕭條的徵兆？

盛寶銀行近日發佈2018年二季度展望，在展望中，該銀行認為， 自2008年危機以來的本輪週期行將結束。

盛寶銀行是一家丹麥的投資銀行，這份長達35頁的報告由該行11名分析師共同完成。

本輪週期行將結束

在展望中，盛寶銀行首席經濟學家Steen Jakobsen認為，本輪週期已經接近尾聲。

Jakobsen關注不平等現象帶給全球市場的變動。他指出：

我們正在接近歷史上最大規模的貨幣政策試驗的結束，民族主義和不平等上升，年輕一代普遍失去希望。有好消息嗎？事情只有到了十分必要的時候才會真正改變。

儘管第一季度出現了短暫的波動性攀升，但今天的資本市場依然處於僵持狀態，所有資產的波動性低，估值偏高，增長和生產率沒有淨增長，不平等現象大幅增加。

全球化體系所帶來的好處，尤其是來自中央銀行的刺激政策帶來的好處幾乎完全歸功於已經富有的人，而普通人則失去了收益。這推動了英國退歐和特朗普當選。

如今，全球面臨冷戰後的又一次挑戰——民族主義和全球主義之間的鬥爭。由於各國把焦點轉向國內，同時將面臨的問題歸咎於貿易夥伴真實或想像的不當行為。如今，貿易保護主義正在抬頭。

我們預測的是，技術公司之前從APP程序創建以和數據收集中獲得豐厚利潤的日子將一去不返，轉向符合新的技術、數據法規。美國經濟實際上從減稅中獲益並不大，紐約的房價目前已經下跌了15%至20%。因為淨貸款需求或貨幣流通速度繼續低迷，並將很快進入負值區域，通脹目標仍然難以實現。

地緣政治將受到民族主義議程的驅動，意味著交易越來越少和成本越來越高。

Jakobsen說年輕人對經濟前景並不樂觀。

通常來說，年輕人對經濟的信心往往要高於年紀大的人。但是根據德銀的統計，35歲以下消費者的信心目前明顯不及55歲以上消費者的信心。歷史上出現類似情況時，意味著經濟危機的出現。

 

宏觀：衰退的證據堆積如山

盛寶銀行首席宏觀分析師Christopher Dembik指出，儘管去年年底時，全球經濟同步增長，也幾乎沒有人質疑強勁的美國經濟。但是，到今年二季度時，隨著經濟動能衰退（全球PMI創下16個月新低），美國經濟出現疲態，全球持續同步增長的希望很可能落空。

對投資者來說，主要的風險是那些認為市場衰退風險低於10%的樂觀觀點和衰退指標對經濟的影響之間不匹配日益加劇的風險。這些指標表明美國正處於本輪經濟週期的末尾，並暗示經濟衰退即將到來，特朗普的經濟政策似乎也無法避免衰退的到來。 

 

全球信貸衝量下行

股市：不再有吸引力

從股市方面來看，盛寶銀行的首席股票策略師Peter Garnry指出，由於MSCI全球指數高於平均水平，並且宏觀經濟面臨多重關鍵風險，未來兩年，作為風險資產的股票將不再有吸引力。

Garnry說：

一季度，股市經歷了一切：從數十年來最強勁的開局，到十年中VIX指數的最大單日變化。

Garnry指出，目前全球股市最大的風險包括：沒有達到目標的通脹是否還會繼續推動美聯儲加息；Facebook醜聞帶給美國科技公司可能的監管；以及中美貿易摩擦可能會危及全球經濟增長。

從基本面來看，過去六個月中，全球經濟向好，一季度全球上市公司盈利水平為10%， 不過這並沒有減少投資者對可能爆發的貿易戰以及近期令人失望的宏觀數據的擔憂。

美國科技股在一季度表現不佳。2月的兩週內，美國科技股幾乎虧掉了11%。而目前Facebook的醜聞、美國總統特朗普對亞馬遜的攻擊，已經開啟了新一輪美國科技股拋售浪潮。

科技股面臨的挑戰還不止這些。5月25日，歐盟的《數據保護條例》將要生效，歐盟將要對科技巨頭的營收徵稅，在Garnry看來，這是對科技公司更廣泛的監管開始。如果其他地區跟進，對科技巨頭的長期盈利能力將會產生影響。

Garnry指出，長期來說，盛寶銀行對科技股並不持負面態度，但是現在他們推薦投資者不要把大量資金投在那些大量使用用戶數據的科技巨頭上，而是可以投資一些規模較小的科技公司。

外匯：美元是個定時炸彈

在外匯方面，盛寶銀行首席外匯策略師John Hardy認為，美元是一個定時炸彈。

Hardy擔憂，在2017年，全球終於舒纖樂幾個季度的同步增長，這時，退出刺激政策的呼聲自然就出現了。但是他認為，這種增長實際上微不足道，而且到來的非常晚，特別是在中國和美國，這兩國信貸週期已經出現變化。市場的下一場挑戰即將到來。

Hardy稱：

中美貿易摩擦可能會激起中國的一些潛在回應，毫無疑問的是，中國將努力降低美元對全球貿易和金融市場的影響。

其次，特朗普的稅改政策讓美國在經濟增長週期出現了前所未有的財政短缺——下一個預算年度赤字已達一萬億美元。美國在未來12到18個月很可能陷入經濟衰退。

隨著赤字擴大，美國不得不使用外國資本來填補赤字，這可能讓美元進一步貶值。未來市場將會更加緊迫地尋求美元替代品。

去年9月，國際清算銀行估計，在離岸金融體系中，以美元計價的債務和衍生工具高達25萬億美元，而現在特朗普的減稅計畫已經開始讓數千億回流美國，這將促使離岸市場失去流動性。

商品：黃金將保持正面回報

大宗商品方面，盛寶銀行首席商品策略師Ole Hansen認為，黃金是今年能夠保持正面回報的少數幾種金屬之一。然而，經過幾次失敗的嘗試，突破1355美元/盎司的20美元阻力位後，許多投資者現在採取了觀望態度。

儘管對通脹的關注日益減弱，但投資者將繼續尋求多元化和保護措施，防止貿易和地緣政治緊張局勢以及全球股市波動加劇帶來損失。

最近的歷史確實告訴我們，地緣政治風險和事件的影響往往是短暫的，除非它們導致經濟前景發生重大變化。

Hansen還指出：

貿易戰升級可能是增長受到負面影響的情況。隨著未來美國加息速度放緩和債券收益率扭轉，這可能會支持貴金屬。在此基礎上，我們維持對黃金價格在1280美元上方的看漲立場，並觀察價格突破1375美元以上，開始向1480美元轉移。白銀有可能在繼續支持黃金的基礎上復甦。

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