上週「鷹鴿齊飛」的美聯儲讓市場懵了。先是鴿派政策聲明推動美股短暫集體走高，再是鷹派點陣圖令股市急轉而下。美聯儲新主席鮑威爾「單刀直入、有句講句」的風格約莫是令市場大吃一驚，不知作何反應。畢竟在此之前，鮑威爾的前任們總是含糊其辭，總能似是而非地佐證市場的每一個觀點，並留下緩衝的機會。

美聯儲調調變了，這意味著什麼？德銀分析師Aleksandar Kocic指出，這暗示了貨幣政策可能會潛在地破壞市場。

多年來過度刺激的貨幣政策讓市場習慣了「水往高處流」，現下的緊縮正將我們帶入拋售一切的環境之中。

美聯儲由鴿轉鷹的進程正在加速，這一過程將帶出市場全新的脆弱情緒。

與此同時，又有一個問題隨之而來：

在這樣的環境下，脆弱性如何分個三六九等——哪個板塊會比其他部門更為脆弱呢？

Kocic分析稱，比起利率，股票仍然更為脆弱。基於市場上週的表現，不斷升級的地緣政治風險和關稅計畫只會強化這種脆弱情緒的階級性，由此一來，債市表現將更上一層樓。

此外，Kocic還注意到，上週的美聯儲議息會議還帶來了另一層訊息：美聯儲正試圖控制利率市場正常化的進程。直到目前，美聯儲都願意讓市場對正常化進程產生決定性影響，但這樣的做法確有潛在危險：在數次加息之後收緊政策將導致更高風險，收益率將上升，但曲線趨平。

2008年金融危機之後的七年多時間裡，「熊市趨急」與「牛市趨平」是收益率曲線的兩大主導模式。Kocic進一步分析表示，

這兩種模式有效地反映出了貨幣刺激政策的成功之處。然而我們應該知道，這兩種曲線模式是極不自然的。通常情況下，來自市場的衝擊將在曲線的前端表現出來，其效果隨著時間推移而減弱，到了後端便不再那麼顯眼。這就是「熊市趨急」與「牛市趨平」得以成型的原因。如此一來，兩大模式反映出利率的急劇變化，前端衝擊隨著時間放大。如果前端安安穩穩，這一變化過程就不會帶來問題。但一旦美聯儲啟動加息進程，風險也就隨之出現。

簡而言之，隨著時間推移，風險越走越高。而美聯儲能否成功調整其退出寬鬆的策略，並在不造成重大破壞的前提下控制利率正常化，仍是一個未知數，也是現今最大的風險。

同時，面對如火如荼的貿易戰，Kocic也承認，當前政治上的不確定性令股市看空。隨著政治風險的升級，市場新鮮出爐的脆弱性產生在政治與政策的交匯處。