摘要：隔夜美股三大指數全部收跌，市場已經完全消化了稅改嗎？或許正如白宮首席經濟顧問Cohn所言，稅改接下來的實際行動，還未計入市場。但稅改到底能對企業有多少利好？分析師很謹慎。

市場對稅改已經完全反應了嗎？

從隔夜市場的表現來看，有這樣的懷疑非常正常：美股三大指數全部收跌，即使此前齊齊高開。對稅收敏感的銀行股，變動也非常有限，標普銀行業指數微跌0.09%，KBW納斯達克銀行指數跌0.06%。

不過與股市的平靜不同，債市明顯更為激動。本週以來，2年期和30年期美債的利差持續擴大，已經超過了100個基點。多頭視其為稅改對經濟增長的積極信號之一。

Gary Cohn並不認為稅改行情到頭了。白宮首席經濟顧問稱，他認為股市新高的驅動力是經濟增長，而非稅改。“我認為股市還有很多上升動能，”Cohn稱，“稅改要做的事還未計入市場價格。”

的確，靴子落地，稅改達成預期帶來的利好已經出盡。接下來就要看，稅改究竟能在多大程度上有利於企業。

投行略顯謹慎。巴克萊分析師 Maneesh Deshpande分析稱，企業稅從35%下調到21%，對於標普500的公司來說，實際稅率相當於從26%降至20.7%。降稅是好的，但Deshpande同時提到，減稅會限制供應端，反而無法帶來企業長期的潛在增長。

摩根士丹利Michael Zezas認為，稅改不是“經濟周期的靈丹妙藥”，企業稅下調更像是對個人的利好，其對企業決策的影響處在“高度不確定”中。

而且，由於稅改鼓勵企業將海外利潤帶回美國，科技或是醫療這種在海外有大量現金及資產的公司，受益程度會不及零售這種主要業務在美國本土的行業。

行業的輪動在上個月已經開始出現。Vanguard價值股ETF主要覆蓋銀行、能源等顯著受益於稅改的行業，11月底以來上漲了4.5%，而科技股為主的Vanguard成長股ETF僅上漲1.8%。

科技股受到冷落，投資者買進此前表現平平的零售股。柯爾百貨11月底以來上漲了10%，而蘋果只上漲了1.4%。

比較標普成長型ETF（IVW）和價值型ETF（IVE）的動態，這種輪動和稅改的關係也更為明顯。

 

而另一方面，債市對稅改的反應，要比已經見過大風大浪的股市要更明顯。

美債收益率曲線本週急速陡峭化，三天，30年期美債收益率暴漲16個基點，為2008年12月以來最大漲幅。

2年期美債和30年期美債的利差，由此擴大至超過100基點（詳見：《看市場|隔夜全球市場最大變化五張圖看懂》）。在多頭看來，債市的這一變化，是市場對稅改提振經濟增速的積極預期。