摘要：最近幾週以來，A股與全球性市場一道出現了價值開始跑贏成長的現象。增長預期更明確、通脹預期抬升是風格切換背後的共同原因。

本文來自中金王漢鋒，原文標題《量化選股的同學注意了：全球性的風格轉換》。

隔夜美股納斯達克指數大跌，而標普指數僅輕微回調；A股港股近期市場波動也加大。投資者分歧開始增加。我們最近觀察到全球主要市場出現了從成長到價值的風格轉換現象，值得比較關注短期波動、尤其是量化選股的投資者註意。

全球性的風格轉換。

我們注意到，自11月初以來，全球主要市場似乎是同步性地出現了價值風格開始跑贏成長風格的現象。其實，今年的大部分時間，A股價值與成長風格的相對錶現，與外圍主要市場的走勢是反向的。即，全球主要股市今年多數時候都是成長跑贏價值；但A股則相反，多數時間都是價值跑贏成長，特別是上半年。

在今年下半年以來，A股在消費、科技、醫藥等偏成長性質的板塊的帶領下，出現了成長跑贏價值的現象，跟全球主要市場趨勢趨於一致。

但到最近幾週以來，A股與全球性市場一道出現了價值開始跑贏成長的現象。

背後的原因？

增長預期更明確，通脹預期抬升。我們認為，雖然各地市場的具體原因各有細微差異，但總體上看，全球主要經濟體經濟增長預期更加明確、通脹預期抬升、價值風格偏落後持續了一定時間，是價值風格開始跑贏成長風格背後共同的原因。

近期全球主要債市在增長更加明確、通脹預期有所抬升的情況下，共同出現了一輪調倉，債券收益率抬升但長端收益率抬升更多，收益率曲線陡峭化。

在這種背景下，以金融特別是銀行、原材料等為代表的價值股受到了市場的關注，而之前已經跑贏較多的偏科技、消費、醫藥等領域的個股則出現了一定的獲利回吐，這是近期價值風格跑贏成長風格的背景和根本原因。

持續多久？

我們認為價值風格開始跑贏成長，主要原因是增長預期明確、通脹預期抬升，但也有一些更短期的因素，包括成長風格漲幅較大、超額收益較多，臨近年底有普遍的獲利回吐的壓力。

從2016年年底的情況來看，價值風格跑贏成長在各大市場持續了3-4個月的時間。考慮到本次價值風格股票估值起點已經比當時要高，市場風格輪動持續的時間可能會略短。

當然時間點上的判斷往往都具有較高的不確定性，後續我們將持續關注增長與通脹的預期以及相應的政策變化，來看風格再度重回成長的可能性。

中國市場如何？

我們2017年定調是《2017，峰迴路轉》，我們剛發表的2018年展望是《2018，乘勢而上》。近期A股和港股市場的波動都有所加大，投資者分歧開始增加。

但我們認為，中國市場在今年收益較好的情況下，出現一定的短線波動、風格輪動非常正常，其背後的原因是增長預期更明確、通脹預期抬升的表現。我們對市場中期趨勢維持積極看法，短線的調整是在為未來預留更大的空間。

債市收益率的上揚也是對這一背景的反應。雖然到了年底容易出現季節性的流動性偏緊從而引致市場階段性波動，但這不會改變中國最底層的基本增長趨勢；中國企業部門資本開支週期見底繼續回升、房地產投資可能有韌性、外需在全球復甦的背景下依然比較穩健，這些才是值得關注的中國增長趨勢。

價值風格短線跑贏，策略靈活偏短線的投資者可以做多價值、做空成長，A股部分週期、港股金融板塊值得投資者短線關注，而消費、醫藥、科技等代表的消費升級、產業升級等趨勢是中國最持續的中期趨勢，相關個股在風格轉換的背景下為長線投資者提供了低吸機會。