2017-11-29 15:00
摘要：亞洲多國已從債務-通縮陷阱走出，並逐步開始逆週期貨幣緊縮。中國將何去何從？摩根士丹利中國首席經濟學家邢自強對華爾街見聞表示，隨著市場對資管新規衝擊的消化、通脹回升等因素，中國央行可在明年下半年考慮加息。
11月29日，摩根士丹利中國首席經濟學家邢自強博士（Robin Xing）現身北京，就中國最新經濟走勢進行了交流。他對華爾街見聞表示，非大宗商品價格為PPI通脹貢獻更大比例，將溫和傳導至核心CPI。明年核心CPI將回升至2.5%的水準，將拉動總體CPI進入央行合意區間。
他預測，隨著市場對資管新規衝擊的消化、通脹回升等因素，中國央行可在明年下半年考慮加息。
政策走向“大有不同”
今年政策走向明顯不同，去杠杆、去產能、防範風險力度加大。
邢自強指出，可從四大方面看出政策力度的不同：第一，加強對地方政府財政和PPP專案融資監管，包括交通少數城市的部分地鐵專案、出臺PPP監管新規；第二，出臺資管新規更快地推進去杠杆防風險；第三，中央巡視組和地方官員共同監督，推進更嚴格的環保限產審查；第四，進一步打壓房地產投資，包括加快租賃市場發展、以及推進房地產“長效機制”。
對於中國經濟走勢的特點，邢自強對華爾街見聞表示，供給側改革緩解了產能過剩，提升了產能利用率，且進度快於預期。
據瞭解，鋼鐵、煤炭、水泥、鋁金屬、鋁土礦等多個關鍵行業的產能利用率在繼續上升，比如鋼鐵2017年產能利用率將達到83%，大大超出2018年才能超過80%的市場預期。
“中國經濟將不再出現通縮，上游對中下游正出現健康的通脹傳導信號。”邢自強進一步指出，今年四季度後，非大宗商品價格為PPI通脹將貢獻更大比例，更將溫和傳導至核心CPI。明年核心CPI將回升至2.5%的水準，將拉動總體CPI進入央行合意區間。
他對華爾街見聞強調，“之所以說非大宗商品漲價傳導至核心CPI是健康的，反映了再通脹並非很多人所擔心的——純粹是供給側改革擠壓上游、上游價格提升後擠壓下游，真實情況並非如此。”
他並稱，通脹的傳導已出現在下游的製造業和服務業，中國從2012年-2016年連續輸出通縮的場景，已切換為輸出通脹，將對全球主要經濟體有溢出效應。
明年下半年中國加息？
對於央行貨幣政策走向，邢自強預測，在通脹回升、資管新規衝擊消化後，中國央行才可能考慮利率的提升，“預計中國2018年下半年和2019年上半年會各加一次。”
他還提到，從外部因素看，摩根士丹利預計美聯儲從今年12月到2019年總計有6次加息，即加息150個基點。因此從利差角度考慮，中國央行也會在明年下半年考慮加息。
對於利率上升對實體經濟的衝擊，他樂觀地表示，實際利率水準依然會保持在地位，“2012年-2016年，中國處於通縮狀態，名義利率不高，平均實際的貸款利率接近於8%。即使明年考慮兩次加息後，實際貸款利率也只有1.8%。那麼，對企業來說，下游產品漲價，利息小幅上升的話，實際融資條件也沒有收緊那麼多。”
今年6月份，邢自強曾接受華爾街見聞對話時指出，中國經濟增長在2017年一季度已見頂，未來1-2年將是溫和的軟著陸。特別是民營企業的產能投資並不依賴信貸，主要靠自身的資本留存和利潤，對抵禦信貸緊縮也有一定的幫助。
對於未來經濟增長結構，邢自強對華爾街見聞表示，逆週期政策促使經濟減速，將減少對投資的依賴，特別是私人部門以及製造業投資將更具韌性。
他給出了如下預測資料：2018年基建和房地產投資增速將分別由今年的15.6%和7.0%下降到13%和5%，而明年製造業和私人部門投資增速將分別從今年4.3%和5.3%提升至4.5%和5.4%。
他並稱，從更長遠角度看，中國投資結構的優化將成為中國邁向高收入國家的動力，這體現在私人部門資本開支隨著外需好轉而復蘇、設備更新帶動投資回暖、中國企業IT投資增速高於美國、國際專利申請數量激增且行業分佈平均等因素。
對於中國經濟的長期展望，邢自強預測中國將在2025年成為高收入國家，屆時人均GDP將達到1.4萬美元，尤其是新經濟助推三四線城市消費升級，新消費將成為中國邁入高收入國家的新動力。
今年上半年，華爾街見聞曾報導邢自強撰寫的《三四線城市將更大、更富、更敢花》的研報，其中指出，三四線城市將成為今後十年內消費增長熱潮的主力，到2030年將貢獻中國居民消費年增量的三分之二，這些城市居民將成為高達10萬億美元消費市場的主力軍。
