摘要：由於市場不領會緊縮意願，日本央行近日不斷「放風」，特別是在日本政府下一財年可能減少超長期債券的發行量後，日本央行愈發擔心殖利率曲線的走平。

 

 

兩天前媒體一則報導稱，日本央行刻意給出微妙線索，可能會通過提高公債殖利率的方式，早於預期退出寬鬆政策，即從 2018 年年底提前至第一季。特別是殖利率曲線目標控制很可能從目前的 10 年期公債殖利率 0% 水平放鬆。由於市場一直沒有領會日本央行對反轉利率（reversal rate）的暗示，日本央行似乎頗為受挫。

反轉利率指的是，當寬鬆貨幣政策產生的效果從促進增長轉為抑制增長時的利率水平。

在報導中，前日本央行貨幣政策審議委員木內登英更詳盡的解釋了一下：「反轉利率是一個有重大意義的詞。在黑田的講話稿裡，日本央行不可能隨意加入沒有政策導向的詞。」

木內登英表示，日本央行可能會在明年第一季左右將長期利率目標由 10 年期公債殖利率轉移至五年期殖利率，以期讓長期利率進一步上揚。

「日本央行或將對此作出正面解讀，表明在維持短期借貸成本低落的同時，允許較長期殖利率上升，這樣可以更有效地提振經濟增長。」

因此可以得出這樣一個結論：日本央行愈發執迷於殖利率曲線的陡峭。事實上，此前美銀美林就曾表示，日本央行縮減購債規模顯示了希望更陡峭的殖利率曲線的意願。

美銀美林日本首席利率分析師 Shuichi Obsaki 提道，日本央行小幅縮減了 25 年期以上日本國債的購買速度，表明其希望看到更陡峭的殖利率曲線。

近來殖利率曲線走平，日本央行可能釋放了一個信號，即他們想要超長期殖利率曲線走峭。

從機制角度看，日本央行將 25 年期以上國債的購買規模從 1000 億日圓降至 900 億日圓，這是 3 月份以來日本央行首次縮減購債，消息發布後，日本國債殖利率跳漲，10 年期現券殖利率上漲 0.5 個 bp 至 0.025%；20 年期殖利率上漲 1 個 bp 至 0.57%；30 年期殖利率上漲 2.5 個 bp 至 0.830%。

周三，日本財政部官員和一級交易商在一個會上討論了下一財年（2019 年 3 月）減少超長期債券發行，消息公布後，日本央行似乎對殖利率曲線走平愈發擔憂。

儘管目前日本通膨率依然在 2% 目標水平以下，但考慮到負利率政策 / 零利率政策對金融業造成的損害，日本央行正被迫逆轉政策。