摘要：週二的美債市場呈現一大“景觀”，即短期國債收益率上漲，但長端收益率回落。兩年/30年期美債收益率差跌至98.8個基點，為十年來首次跌破100個基點關口。兩年/10年期美債收益率差跌至57.4個基點，從年初128個基點腰斬，並創2007年後期以來最平，令投資者擔憂美國經濟前景不佳。

* 本文來自華爾街見聞（微信ID ：wallstreetcn ），編輯王穆。更多精彩資訊請登陸wallstreetcn.com，或下載華爾街見聞APP 。*

週二的美債市場呈現一大“景觀”，即短期國債收益率上漲，但長期收益率回落。美債收益率曲線更加趨平，令不少投資者擔憂美國經濟前景不佳。

10年期美債收益率下跌1個基點，至2.36%，30年期長債收益率下跌3個基點，至2.76%。與此同時，兩年期美債收益率上漲2個基點，至1.776%的2008年10月以來最高（當時高位1.812%），連續10個交易日刷新九年高位。

這導致兩年/30年期美債收益率差跌至98.8個基點，既創十年新低，也是2007年11月以來首次跌破100個基點關口。兩年/10年期美債收益率差也跌至57.4個基點，從年初128個基點腰斬，並創2007年後期以來最平。

 

（上圖來自金融博客Zerohedge 截圖）

英國《金融時報》指出，美債收益率曲線觸及十年最平，代表2008年金融危機後的經濟復甦週期可能接近尾部。自二戰結束以來，美債收益率曲線趨平直至倒掛，總是經濟衰退的先行指標。

由於美聯儲加息步伐不變將提升短期利率，疊加投資者對長期經濟前景信心匱乏，導致短期美債收益率高漲，長端收益率下跌更快。不少分析師據此認為，2018年的美債收益率曲線會出現倒掛。

金融博客Zerohedge也撰文設問，為何從上個月起美債收益率曲線突然大幅趨平？答案很可能是美國稅改促使養老金基金開始買入30年期長端國債。

如果明年起美國企業稅率從35%降至20%，養老金不足的企業便有足夠理由來充實養老金基金，因為此類資金注入可以抵扣聯邦稅項，有效實現減稅。不少債券一級市場交易商都表示，養老金基金從10月底大舉買入並持有30年期美債，導致長端收益率曲線明顯趨平。

 

（上圖來自金融博客Zerohedge 截圖）

美股研投網站Seeking Alpha撰文指出，美債收益率曲線趨平不值得過度擔憂。下圖反映了過去40年的美債收益率曲線走勢，最下方的紫線和紅線分別代表兩年期和10年期美債收益率，最上方的藍線為利差趨勢。可見在1990年代中期這一曲線趨平了很多年，隨後才續接上經濟衰退。

 

（上圖來自Seeking Alpha 截圖）

也就是說，要滿足經濟衰退的條件，光有趨平的國債收益率曲線還不夠，還需要有更高的利率和流動性缺失。但從兩年期互換價差（swap spread）走勢可知，正常情況下的價差是10-30個基點，目前是18個基點，為剛剛好的狀態。這代表流動性重充足，系統性風險也很低。

 

（上圖來自Seeking Alpha 截圖）

這一觀點也與舊金山聯儲研究員Michael Bauer的博文不謀而合，他認為當前趨平的收益率曲線與本世紀初的“格林斯潘之謎”（Greenspan Conundrum）很相似。在2004-2006年的美元加息週期，美國聯邦基金利率由1%上調至5.25%，卻出現了短期利率上升、長期無風險利率下降的費解情況。

他認為，在2007年金融危機之前的收益率曲線趨平或倒掛了很多年，證明曲線趨平不會立即導致經濟衰退。除了全球不確定性，有壓倒性的證據表明近期曲線趨平源於消退的通脹風險，以及投資者對長期中性利率的預期大幅下調。