摘要：過去700年，全球實際利率大概以每年1.6個基點的速度下降。從跨越七個世紀的利率數據中，可以發現八個和當前這輪全球實際利率下行特點相似的周期，最終它們都以激烈的方式逆轉，兩年內的平均飆升幅度高達315個基點。

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已經下行了30多年的全球實際利率，在歷史長河中處於什麼樣的水平？

近日英國央行訪問學者、哈佛大學教授Paul Schmelzing在一篇博客文章中，回顧了1311年以來全球實際利率水平，從跨越七個世紀的數據中，觀察利率的周期，以及利率從“壓抑期”中逆轉的特點。

研究發現，1983年沃克爾緊縮之後的貨幣寬鬆政策主導的全球實際利率持續下行，實際上是更深層次的“跨世紀衰弱”的一部分，其根源可以追溯至十五世紀歐洲文藝復興時期。

同時，回顧歷史發現，在過去700年中，曾出現過八次和當前這輪全球實際利率下行特點相似的情況，最終它們都以激烈的方式逆轉。

這也與前美聯儲主席格林斯潘(Alan Greenspan)的觀點吻合。格林斯潘曾多次聲稱，利率必將上升，而且一旦開始上升，其迅速程度可能會令人吃驚。

以每年1.6個基點的速度下降

如下圖所示，隨著君士坦丁堡淪陷、奧斯曼帝國占領巴爾幹半島以及“黃金大饑荒”時期的到來，全球實際利率在十五世紀中葉達到歷史最高水平，之後開始下行。

這個轉折點比傳統認為的時點—1688年英國“金融革命”(Financial Revolution)—還要早，這個趨勢在隨後一系列事件，如宗教改革(基督教在16世紀至17世紀的教派分裂及改革運動)、三十年戰爭（1618年-1648年由神聖羅馬帝國的內戰演變而成的一場大規模戰爭）以及現代全球化的到來下而被強化。

過去700年，全球平均實際利率為4.78%，在過去兩百年，全球平均實際利率下降至2.6%。對數據進行回歸分析可以發現，全球實際利率大概以每年1.6個基點的速度下降。

 

劇烈的逆轉

在過去700年中，曾出現過八次和當前這輪全球實際利率下行特點相似的情況。當前這輪已經持續了34年的利率下行週期的持續時間在歷史上是第二長的。

按利率下滑程度來看，1325年至1353年期間，利率被壓縮的程度最為顯著，全球實際利率大幅減少了1700個基點。

而全球實際利率的歷史低谷出現在1948年，當時的全球實際利率水平低至-5.3%。

下圖顯示了九次“利率壓抑”時期的發生時點和持續時間：

 

Schmelzing總結道，大多數利率蕭條期都是以迅速、非線性的方式逆轉。平均來看，當實際利率觸及所處週期的低點，隨後24個月內的飆升幅度高達315個基點。在其中兩個比較極端的情況下，甚至出現實際利率在兩年內飆升了600個基點。

低利率的逆轉大多數都是由地緣政治事件或災難事件所導致，例如黑死病、第二次世界大戰等。少數幾個蕭條期的結束是由基本面決定的，表現為過度儲蓄和通脹疲軟。

其中與當下全球實際利率情況最為相似的是19世紀80年代至90年代的全球長期蕭條(Long Depression)。

當時，在長達數年的全球鐵路投資狂潮之後，1873年經濟恐慌觸發了長達二十多年的生產率低增長，通貨緊縮以及全球民粹主義和保護主義抬頭。