摘要：布倫特的即月期貨價格自8月起進入升水狀態，美油WTI也在周三實現了這一關鍵跨越，為2014年11月20日以來首次。但美國頁岩油產仍是一大風險要素，歷史經驗顯示，美國頁岩油總能趁著高油價快速增產。

* 本文來自華爾街見聞（微信ID ：wallstreetcn ），作者王穆。更多精彩資訊請登陸wallstreetcn.com，或下載華爾街見聞APP 。*

布倫特的即月期貨價格自8月起進入升水狀態，美油WTI也終於在周三實現了這一關鍵跨越，強力展現了油市再平衡的跡象。

WTI期貨在未來六個月的日曆價差（6-month calendar spread）正式從即月貼水轉為了升水，也就是說馬上交割的期貨價格高於七個月後再交割的價格。

日曆價差常被用來探測當前市場的供求關係。當即月價格產生溢價時，生產商便沒有增加原油庫存的動力，轉而尋求趕緊出售，是近期庫存下滑的先導指標，也表明當前油市需求旺盛。

據路透社數據，這是WTI油價自2014年11月20日以來，首次進入六個月期的即月期貨升水狀態，既能支持油價繼續上漲，也代表以OPEC為首的減產協議產生了實際效果。

 

週三發布的路透調查顯示，參加減產協議的11個OPEC成員國在10月共減產8萬桶/日，至3278萬桶/日，履約率高達92%，明顯高於9月時的86%。市場普遍預計俄羅斯也會完全履約減產。

WTI原油期貨在周三美股開盤前上漲66美分，一度觸及55.24美元/桶的年內新高。布倫特原油期貨也上漲58美分，觸及61.70美元/桶的2015年7月以來最高。

預計明年供應短缺投機者大力湧入看漲

WTI油價在10月累漲7%，實現了連續四個月上漲。國際能源署IEA預計，今年全球原油庫存減少30萬桶/日，而全球原油需求會實現2015年以來最大漲幅。不少分析師預期，明年的油市會經歷小幅供應短缺。

投機者也重新湧入油市，從6月底開始，對原油的投機性看漲頭寸激增了40%，對WTI和布倫特的看漲頭寸總數漲至超過10億桶，為今年以來第二次邁過重要關口。

華爾街主要投行也紛紛上調油價預期。摩根大通將2018年布倫特油價目標位大幅上調11美元，並預計未來15個月都會保持即月期貨升水的狀態；持續的庫存下降和市場趨緊，也足夠支持WTI接近60美元/桶關口。高盛、巴克萊、美國銀行、荷蘭國際集團ING也都持相同觀點。

據美國媒體統計，當前對油價的看漲力度為三年多來最高。2017年12月交割的布倫特期貨合約，比2018年12月交割的合約溢價至少2美元；2018年12月合約又比2019年12月交割的合約溢價1.50美元，均創2014年上旬以來即月期貨升水幅度最大。

 

行業垂直媒體Oilprice.com發問稱，布倫特油價上週五在兩年多來首次重回60美元關口，究竟能持續多久？WTI油價也會衝破近期阻力位55美元/桶，最終到達60美元嗎？

Macro Risk Advisors首席能源策略師Chris Kettenmann表示，在11月30日OPEC年會前夕，投資者不斷佈局看漲頭寸，華爾街的共識是減產協議會再度延長，很可能延長到明年底，導致現在很難積極做空油價。

美國頁岩油產是風險要素或打破升水格局

但美國頁岩油產仍是一大風險要素。歷史經驗顯示，美國頁岩油產商總能趁著高油價快速增產。去年OPEC協議達成並執行以來，油價從40美元漲至50美元區間，期間美國的活躍石油鑽井機數暴漲，油產也從2016年中旬的850萬桶/日，增長了13%至950萬桶/日。

巴克萊指出，目前美國油產與2015年4月的峰值962萬桶/日，只有41萬桶/日的差距，預計到年底前就會超過以前的峰值紀錄。Freight Investor Services交易商Matt Stanley也認為，如果美油增產能力顯著，對明年油市26萬桶的供應短缺預期，會很快轉變為超供150萬桶，油價將深跌。

但US Bank Wealth Management分析師Rob Haworth指出，以開採低成本著稱的二疊紀盆地（Permian Basin）頁岩油產區的產油成本在上漲（勞工和服務），並遭遇了生產困難，石油鑽井機數近期開始回落。這表明，就算油價再漲，美國油產的增加幅度會比以前小。如果美國油產增幅不如預期，只會進一步推高油價。

美國去庫存勢頭良好庫欣地區實現突破

此外，美國商用原油的庫存狀況，可能會支持剛剛實現的即月期貨升水持續。據路透社統計，美國原油庫存從年初以來回落了2300萬桶，遠好於去年同期的增加1900萬桶，以及過去10年的平均季度增長2400萬桶。

美國能源信息署EIA統計，美國石油出口從9月中旬以來保持紀錄高位，但進口略顯疲軟，令9月的淨石油進口量跌至不足600萬桶/日，小於8月的800萬桶/日。從颶風襲擊恢復中的煉油產能加速運轉，令美國油儲持續下滑，跌至去年同期的水平線之下。

最新數據顯示，美國10月27日當週的EIA原油出口增至213萬桶/日，精煉油出口增至169萬桶/日，均創紀錄新高。同期的EIA原油和成品油進口降至195萬桶/日，創紀錄新低。

 

此前拖累WTI進入即月期貨升水狀態的因素，主要是實物交割地、中西部的庫欣地區原油庫存持續上漲，在過去12週內有11週增加，增幅總量為800萬桶。但從10月13日當週起，庫欣地區的庫存增加量收窄至20萬桶，10月27日當週增加了9萬桶，創8月中旬以來最低。

分析指出，這代表庫欣地區的庫存已經達到峰值並將回落。再結合美國其他地區的油儲在過去12週實現了9週回落，共減少了3600萬桶，代表美國原油供應會繼續趨緊，有助於提振油價。從6月初開始，美國的原油和成品油庫存共減少了9500萬桶。

不過丹麥盛寶銀行高級經理Ole Hansen警告稱，過去幾年油價的漲跌總是跑在了基本面前面。雖然市場目前看漲情緒明顯，但必須受到需求增長切實提升、而且大於現有預期的支持。