2017-10-17 18:55 華爾街見聞
摘要：潘朵拉的魔盒將被開啟。
留給市場的時間可能不多了。
德意志銀行衍生品策略師Aleksandar Kocic日前在報告中警示了未來的風險，表示在場面失控之前，只有兩次加息機會，通脹將是市場“亞健康”狀態終結的最終催化劑。
Kocic表示，“退出寬鬆貨幣政策過程中的失誤”，以及“無序性退出債券交易”，將導致壓抑已久的波動性突然爆發，“這可能是無法控制的風險，它源於過度的赤字支出，或是通脹。”
德銀提出，美聯儲的操作空間和市場大小都是有限的。“短期利率預期和長期利率之間的差距，反映了美聯儲能夠利用的機動空間。這一差距決定了市場空間的大小。目前，這一差距僅有60bp。”
Kocic認為，如果美聯儲不能及時反應，曲線後端將仍然陡峭。但是，隨著加息走到終點（觸及長期利率），曲線將繼續平滑，這反映了通脹預期的走低。下圖為美聯儲週期在近年來的表現。
Kocic表示，考慮到長期利率水準，美聯儲似乎過於鷹派——未來只有兩次加息，而且因波動性和風險溢價的上升，短期利率預期和長期利率之差必須擴大。由於美聯儲近期內不太可能降息，只有在長期利率上揚時，二者的差距才可能擴大。
值得注意的是，美聯儲在利率方面似乎面臨兩難。為了防止利率攀升，美聯儲需要加息，而不能出現這種情況——因為不可能避免利率的戲劇性上升，不能允許通脹上升。“如果美聯儲為了打擊通脹採取激進的加息，利率會出現上漲。如果美聯儲仍然落後於形勢，曲線將出現熊市陡峭的情況。而無論哪種情況，長期利率都會上升。”
德銀分析師總結稱，“未來5y5y通脹預期將會走高。潘朵拉的魔盒將被開啟。”換句話說，市場“亞健康”狀態終結的最終催化劑，將是通脹。5y5y是未來五年的五年期預期通脹率(5-Year, 5-Year Forward Inflation Expectation Rate)。
近幾個月來美國短端和長端國債收益率之差逐步收窄，雖然尚未出現倒掛，但部分基金經理人擔心，美聯儲執意加息可能最終導致收益率曲線倒掛，而這預示著衰退即將到來。畢竟本輪經濟擴張已經持續了很長時間。
換句話說，在一些人看來，債券市場正在發出警報。
在最近的研報中，One River 資管創始人、CIO Eric Peters 描述了一個噩夢般的情景。
“全球利潤正在上升，失業率下降，進一步增長，當前債券收益率似乎不會繼續攀升，”Peters 認為，但如果工資沒有表現出持續性的週期上漲，債券收益率不會上揚的。如果債券收益率不上升，資產價格將持續上升。
聽起來似乎很美好，但下一任美聯儲主席可能會成為噩夢的開端——他（她）將親自戳破這個泡沫。
