2017-09-27 00:46 華爾街見聞
摘要：耶倫承認可能高估通脹回升，稱在通脹疲軟、中性利率偏低時，漸進式加息尤其適合；行動太快有風險，但也應小心太過循序漸進。她講話後，美元短線上漲，後回吐漲幅，黃金先走低後反彈，兩年期美債收益率刷新日高後回落。
在同一場演講中，美聯儲主席耶倫亮出鴿派和鷹派兩副面孔：開頭承認聯儲可能高估了通脹回升的前景，最後警告加息既不能太快也不能太慢。
在本週二題為“通脹、不確定性和貨幣政策”的演講中，耶倫先是明確承認，美聯儲可能對美國通脹會回升到聯儲目標太有信心，
“對於勞動力市場的實力、長期通脹預期與（美聯儲）通脹目標一致的程度、甚至推動通脹的根本力量，我和我的同事可能已經誤判。”
她提到，事實可能證明通脹面臨的下行壓力意外地頑固。可能沒有完全控制通脹預期。面對通脹的不確定性，美聯儲需要根據發佈的資料繼續調整自己的評估，這“自然將導致政策路徑比現在預期的更寬鬆。”
耶倫說，雖然沒有足夠證據顯示通脹出現大轉變，美聯儲要撤銷逐步加息的計畫，但聯儲仍需要對這一可能性持開放態度。
但耶倫並沒有放棄漸進式加息的立場。臨近結尾時，耶倫說，她認為不確定性增強了循序漸進加息的可能。在通脹疲軟、中性利率偏低之際，循序漸進地加息尤其合適。
耶倫說，行動太快有政策超調的風險，“但我們也應該小心太過循序漸進。” 如果沒有隨著時間推移進一步溫和加息，勞動力市場就有變得過熱的風險，可能製造今後難以克服的通脹問題，可能造成經濟衰退。
耶倫認為，在通脹回到2%以前，要謹慎對待保持貨幣政策不變。結語中她預計，隨著逐步調整政策，未來幾年通脹將穩定在2%的美聯儲目標水準。鑒於前景不確定性，美聯儲需要仔細監控未來公佈的資料，出現了能保證判斷的新資料，就調整貨幣政策。
英國《金融時報》認為，耶倫警告加息不可太漸進是在強調，上周美聯儲會議釋放的信號：今年還會有一次加息。她在警告下次加息不能等太久。
耶倫講話後，美元短線上漲，黃金走低，兩年期美債收益率刷新日高。
北京時間零點24分左右，美元指數刷新日高至93.29，日內漲逾0.5%，處於一個月來高位，但此後回落，抹平耶倫講話後漲幅。
COMEX 12月黃金期貨跌幅擴大至1.1%，刷新日低至1296.60美元/盎司，現貨黃金同樣失守1300美元關口，日內跌逾1%，最低觸及1293.70美元/盎司。金價此後有所反彈。
兩年期美國國債收益率在耶倫講話期間漲約一個基點，北京時間零點42分左右漲至1.456%，刷新日高，此後逐步回吐漲幅，到將近1點30分耶倫講話結束為止，回到1.444%左右。
鷹鴿信號交織
演講中，耶倫基本上解釋了為何她不能確定通脹走向。她認為可能有多種因素壓制通脹，比如勞動力市場供應可能沒有看上去那麼緊張；投資者、消費者和用人機構對通脹的長期預期疲軟。
耶倫說，“一些支持基準預測前景的重要假設可能錯了，這意味著低通脹的時間將比預期的久”，美聯儲可能需要放慢撤除寬鬆的步伐。從慢一些撤走寬鬆的觀點看，耶倫的立場顯得偏鴿派。
但耶倫在講話中並非一味透露鴿派信號。她認為，近幾個月抑制通脹的因素是暫時的。聯儲有理由保持加息，不過要循序漸進進行，這樣可以在需要的時候調整路徑。
而且耶倫直言持續寬鬆會危及金融穩定。若隨著時間推移不適度上調利率，勞動力市場可能過熱，製造難以克服的通脹問題，可能引發衰退。這是明顯的鷹派信號。
基於通脹等經濟前景的不確定，耶倫認為美聯儲需要小心關注未來公佈的資料，只要得到新資料的保障，就可以調整美聯儲對經濟環境和前景的評估，採取適當的貨幣政策。
加息步調不變 為經濟惡化留後路
經濟諮詢機構The Lindsey Group的首席市場分析師Peter Boockvar認為，耶倫本週二講話傳遞的真實訊息是，美聯儲將在今年12月再度加息。耶倫希望，一旦經濟形勢惡化，美聯儲有降息的武器。
這與耶倫在上周美聯儲會後新聞發佈會上的表態一致。最近美聯儲三號人物、紐約聯儲主席杜德利也有類似言論。
上周美聯儲會後公佈的利率預期點陣圖顯示，多數聯儲高官預計今年還有一次加息，意味著12月仍可能加息。此後聯邦基金利率期貨市場預計，12月加息的幾率超過70%。
上周美聯儲會後，耶倫在新聞發佈會上也說，聯儲對通脹的理解有不足，若通脹持續低於聯儲目標，可能調整漸進式加息。
本週一杜德利表示，隨著通脹疲弱的壓力減緩，以及美國經濟基本面向好，美聯儲已經處在逐步加息的軌道上，將保持逐步退出寬鬆政策。
杜德利預計，颶風可能會對短期利率上調的時機產生影響，對美國經濟的影響料將短暫。他還認為，美聯儲應當有更多降息空間以應對下一次衰退。
華爾街見聞此後提到，美聯儲最新點陣圖顯示，2020年可能是聯儲下一個政策轉折元年。因為2020年的利率預測中位數比此後更長期預測中位值還高，相當於此後美聯儲要降息半次，才能回到2020年的利率目標中位元水準。
芝加哥商業交易所（CME）的“美聯儲觀察工具”顯示，目前美國聯邦基金期貨交易市場預計，今年12月美聯儲加息的幾率逼近80%，一周前預計幾率不到60%。
