摘要：國際頂尖投行花旗接二連三唱多中國經濟與中國股市，引發資本市場關注。9月8日，花旗銀行將滬深300指數上調至4600點，對應20%的上漲空間。更加值得思考的是，花旗方面認為，中國資本項目開放已讓步於加快國內資本市場開放。
作為國際頂尖投行，花旗銀行接二連三唱多中國經濟與中國股市，引發資本市場關注。
9月6日，花旗銀行發佈報告唱多中國銀行股；9月8日，花旗銀行將滬深300指數上調至4600點，對應20%的上漲空間。與此同時，花旗還將MSCI中國指數12個月目標位元上調至100，對應24%的潛在上漲空間。
需要指出的是，花旗並非空說無憑地唱多中國股市，其根本依據是中國宏觀經濟改善對中國股市構成支撐。
另外一個最關鍵的因素在於，花旗方面認為，中國資本項目開放已讓步於加快國內資本市場開放，這種戰略轉變不僅將大大降低由於金融改革排序失當而引發的銀行業或國際收支危機風險，同時也標誌著人民幣深度參與全球資產配置的轉捩點。
花旗銀行中國首席經濟學家劉利剛表示，中國經濟總量若以美元計價，預計2025年將與美國大致相當。按美國3％的GDP增長率和中國5％的GDP增長率測算，到2025年，估計美國的名義GDP為26萬億美元，而中國為28萬億美元。
宏觀經濟改善對中國股市構成支撐
花旗報告稱，宏觀經濟改善將對中國股市構成支撐，包括經營環境改善、降杠杆取得進展、對人民幣和資本外流的擔憂減弱、流動性改善等多項因素。
更關鍵的是，進入四季度市場盈利預期上調可期，能源、地產和原材料盈利預測潛在增長空間最大。同時，花旗報告建議增持資訊技術、可選消費、原材料、保險和地產；減持消費必需品、公用事業和電信。
總體來看，上市公司管理層對2017年下半年及2018年的前景看法非常正面，尤其是在互聯網、科技和地產行業。
事實上，花旗銀行於9月6日發佈研報，強烈看多中國銀行股。花旗報告稱，將所覆蓋的15家重點內銀股2017至2019年的稅後溢利預測分別上調1%、2.2%及6.3%，目標價調整幅度由下調7%至上調25%不等。
關於未來股價催化劑，花旗報告指出，這主要包括預計內銀股第3季業績表現強勁，以及宏觀經濟表現將好過預期。
花旗報告指出，產能過剩行業整合將惠及國企及行業龍頭表現，大型銀行是他們的主要貸款人；而宏觀審慎評估體系（MPA）考核收緊限制了小型銀行的借款能力，令大型銀行市占率及定價能力增加。
資本項目開放讓步於加快資本市場開放
作為花旗銀行中國首席經濟學家，劉利剛對於中國經濟與中國資本市場的看法更加引人注目。
劉利剛非常明確地指出，中國資本項目開放已讓步於加快國內資本市場開放，這種戰略轉變不僅將大大降低由於金融改革排序失當而引發的銀行業或國際收支危機風險，同時也標誌著人民幣深度參與全球資產配置的轉捩點。
據華爾街見聞瞭解，像劉利剛這樣直接點明中國資本項目開放讓步於加快國內資本市場開放的經濟學家與學者並不多見。因此，劉利剛的這一觀點非常引入關注。
劉利剛認為，中國正在經歷一場金融改革排序轉變。具體說，這一句話具有以下幾方面的內涵：
1）中國資本項目開放已經讓步於加快國內資本市場開放，擴大外資參與力度。金融改革排序的戰略轉變，意味著中國不再採取非正統的順序來開放資本帳戶，即在不考慮國內金融市場條件的情況下開放資本帳戶。這不僅將大大降低由於金融改革排序失當而引發的銀行業或國際收支危機風險，同時也標誌著人民幣深度參與全球資產配置的轉捩點。
2）未來5年-10年，中國資本市場改革加速，將重塑全球資產配置。事實上，這不過是過去30年來，中國在世界經濟和金融市場中發揮變革作用的新篇章。 首先，中國通過貿易管道重塑全球生產網路。然後，隨著中國出口、基建投資和房地產開發蓬勃發展的需求，世界大宗商品市場迅速膨脹。隨著人民幣進一步國際化，人民幣和中國金融市場的波動對全球經濟產生更加明顯的震盪。其中，最為顯著的也許是，2015年8月人民幣貶值對全球金融市場發出的衝擊波。
3）隨著中國向外國參與者開放資本市場，這種聯繫將更加密切。鑒於中國經濟和金融市場的規模，外國機構投資者的人民幣資產嚴重不足。而取消中國金融市場准入壁壘，加上最終將中國資本市場納入各種全球資本市場指數，將提高中國金融市場的外資占比，可能進一步加快市場擴張和深化。
4）根據測算，到2025年，中國的金融市場將會和美國的金融市場規模相當，但金融市場的結構將發生改變，以美元計價的國內生產總值（GDP）則會略高出美國。在不久的將來，機構投資者如果想要獲得高於基準水準的回報率，就一定要配置人民幣資產。因此，由於中國改變了金融改革的排序，重新優先聚焦於國內資本市場開放， 2017年是全球人民幣資產重新分配的轉捩點。
海外機構投資者會增加人民幣資產嗎？
那麼，海外機構投資者在未來幾年會增加持倉人民幣資產嗎？劉利剛表示，這是肯定的，其中的根本原因在於，中國改革加速和市場規模擴張，使得國際投資者不得不增加持有人民幣資產。
劉利剛還進一步指出，中國債券市場開放是中國金融改革和金融市場對外資開放的重要組成部分。
短期來說，這一舉措可以吸引新的資本流入；中長期來說，外資參與國內債券市場將有助於加快人民幣對沖市場和各種利率衍生品市場的發展。外資參與中國債市，將有助於建立一個大型、深入和高效的債券市場。
隨著政策逐步放寬，截至2017年6月，進入中國銀行間債券市場的外國機構數量增長到508個，外資機構在中國債券市場的託管餘額達8000億元以上。中國人民銀行還在尋求通過加強銀行間債券市場基礎設施，為國際投資者交易人民幣債券提供便利。比如，延長交易時間和加強結算措施，有望改善該投資的流動性。
關於海外機構投資者為何將加大配置人民幣資產，劉利剛指出以下三方面的理由：
1）中國已加快金融市場對外開放。中國承諾向兩家合格的美資銀行提供債券市場承銷和結算許可證。美國的全球評級機構現在可以進入中國的債券市場來評估公司債券。此外，美國信用卡公司也將全面進入中國的電子支付市場。
2）2016年以來，中國的債券市場已經開放給外國機構投資者，我們認為債券通計畫和全球債券指數的納入，可能會吸引更多的資本流入中國債券市場。
3）中國A股納入MSCI指數，也將為更多的資本流入創造動力。一旦中國的金融和資本市場加速對外國機構投資者開放，它們將不由自主地進入中國市場。
鑒於中國的市場規模和潛力，沒有機構投資者能享受高於基準回報的前提下同時不持有人民幣資產。劉利剛認為，2017年可被視為人民幣深度參與全球資產配置的轉捩點。
