2017-07-20 16:59 華爾街見聞
摘要：民生證券研究院院長管清友表示，中國經濟增速將在今年四季度及明年一、二季度面臨較大壓力，預計四季度增速將回落至6.5%、6.6%。另外，至少在未來一年，人民幣對美元的匯率應該比較穩定，“特朗普衝擊”已基本消除。
民生證券副總裁、研究院院長管清友7月20日表示，中國經濟增速將在今年四季度及明年一、二季度面臨較大壓力，預計四季度增速將回落至6.5%、6.6%。
他在2017融資中國產業鏈投資峰會上表示，今年財政方面已現壓力，赤字率已經沒有空間。
“與以往年份不同，今年的一季度已經出現了財政赤字的情況，也就是說財政政策擴張的空間已經沒那麼大了。”他說。
他並稱，至少在未來一年，人民幣對美元的匯率應該比較穩定，“特朗普衝擊”已基本消除。
管清友另就PPP模式稱，對政府而言，PPP模式仍有其存在的必要性和可行性。但PPP模式並非適用所有地區。
“有很多規模看起來非常龐大的PPP，實際上是錢都趴在賬上投不出去。”他說。
他並稱，在選擇採取PPP模式的“特色小鎮”進行投資時應注意其特色，有差異性，其產業才有競爭力，融資才能落到實處。
“我曾經到過一個西部的地方，挺偏遠的地方，他們一定要在那個地方打造一個金融小鎮。我特別詫異，我（向對方）說，這個地方我實在是想不出來怎麼能打造金融小鎮。”他說道。
以下為管清友發言全文，未經發言人審核，僅供參考：
謝謝主辦方的邀請。給我的任務是把產業鏈投融資和生態圈的事情給大家做一個梳理。我想今天分三個部分給大家說。一是現在大的宏觀金融環境，因為最近變動也比較大，我看今天還有外國友人在這，看來對中國金融經濟環境還是比較有需求來瞭解。二是現在出現的新特徵，三是做一個展望。
我簡要給大家做幾個結論。現在宏觀的經濟和金融環境的變化。從全球經濟情況來看，今年的情況是非常不錯的，新興經濟體、歐洲、美國都出現了溫和的復蘇。像巴西、俄羅斯這些國家景氣度也在上升。也就是說今年從外部環境看應該是全球同步復蘇的一年，這也是2008年以後全球金融危機以後很難得的全球同步復蘇。
一、從中國的情況來看，我們算是叫“穩中有進”，前兩個季度6.9%的增長速度，特別是二季度到了6.9%的增長實在是超預期的。原來我們的預期基本上在6.7%、6.8%，但實際情況比我們原來想像的要好。無論從出口還是從消費，還是從房地產的銷售情況，都比我們原來預計的情況要好。這得益於去年以來在PPP模式推廣當中，PPP模式對於基礎設施建設投資的支撐作用。當然，製造業的投資基本符合原來的預期。到了三四季度可能會略有回落，特別四季度我們覺得可能回落的幅度會到6.5%、6.6%的水準。我們總體今年看經濟的情況還確實是不錯的，真正的壓力可能是在四季度以及到明年一、二季度壓力會大一些。財政狀況應該說今年已經體現出財政方面的壓力，我們的壓力在於什麼呢？赤字率已經沒有空間，而且與以往年份不同，今年的一季度已經出現了財政赤字的情況，也就是說財政政策擴張的空間已經沒那麼大了。所以我剛才講，今年前三個季度經濟表現還是不錯的，真正的壓力來自四季度，以及明年一、二季度。
匯率方面，大家比較關心的問題所謂人民幣貶值的問題。現在我可以告訴大家，至少在未來一年，人民幣相對美元的匯率應該是比較穩定的。去年年底，“特朗普衝擊”，導致整個美元指數的上行，也導致了美元對人民幣匯率，人民幣有貶值壓力，當時大家很恐慌。實際上特朗普就任以後，大家也逐漸習慣了他的行為，他的行為也受到了美國體制和程式的約束，所以特朗普衝擊是消除了。這樣的話，我們看到美元指數有一個下行的趨勢，人民幣貶值的高峰期已經過去了。關於匯率定價機制我就不詳細介紹了。
今年以來，大家看匯率機制引入了逆週期因數，總結一句話，目前人民銀行對於匯率的把控力還是大大增強，外匯管制的效果也非常顯著。
我們看到從資本的流入、流出的角度來看，一季度資本的淨流入達到687億，貨幣政策更加靈活，我想特別提醒大家的是未來貨幣政策相當長時期保持“緊平衡”狀態，這和過去幾年貨幣政策維持的是一個相對比較寬鬆的環境是不一樣的。今年上半年，人民銀行通過公開市場操作，現在看淨回籠7550億這麼一個規模，而去年同期是淨投放13700億，這個我希望大家要關注的。對今天在座的做投融資，特別是融資，大家明顯感覺到融資已經相對於過去幾年要困難多了。利率也明顯的出現上升。
金融方面，剛剛結束的全國金融工作會議，實際上對整個金融形勢，金融未來的工作已經非常明確了。從我們做投資和企業經營一線的角度來看很簡單，過去十年，特別是過去五年，金融行業發展太快了，可以稱之為叫“過度繁榮”，但你不能單純指金融這個行業，它和實體經濟發展的滯後是一個硬幣的兩面。從幾個角度來表達這個觀點，一是金融行業增加值占到整個GDP的比重是高於美國的，中國的比率8.4%，美國是7.3%。但是我們知道，我們和美國金融市場的廣度和深度還是有很大差距的；二是我們金融行業利潤是遠超美國的；三是金融行業增速與GDP的增速是背離的，這也是非常顯而易見的。特別是過去五年，2012年初那次金融工作會以後整個金融行業迎來了大發展。所以我們覺得以這次金融工作會為標誌，或者說從2016年下半年以來金融週期已經見底，無論貨幣環境還是市場週期價格，金融週期見底了。防範金融風險成為當前宏觀管理和金融監管的重要任務。今年上半年以來，大家看到有關金融監管部門出臺了一系列的政策，以至於造成市場上的利率突然陡升，當然近期有所緩和了。
我們看到這次金融工作會議的三大任務，服務實體經濟，防控金融風險，深化金融改革，其實把我剛才講的這幾個事基本上都說了。這是第一個方面，經濟和金融形勢新的一些表現，新的體現。
二、產業鏈投融資新的特徵。
我們看到，今年以來中國經濟最大的結構問題其實就是脫實向虛，這跟我前面介紹的背景有關係，貨幣增速較快，金融資產總量不斷膨脹，這次金融工作會實際上是對過去這種現象定了一個調，是要做調整的。實體經濟仍然以間接融資為主的。存量上看，信貸市場的餘額是債市的1.6倍，是股票市場的2.1倍。從增量上看，銀行貸款占整個社會融資總量的70%以上，當然整個金融體系對實體經濟的融資支撐地位還是在的。但是怎麼樣用好直接融資，這次金融工作會也明確講到，也就意味著我們未來在股權融資方面將會是政策面長期支持的一個方向。相應的在二級市場，IPO的常態化也會成為一個趨勢，這實際上回應了在今年上半年以來，在資本市場，二級市場上有關這個問題的爭論。
我分別從幾個主體來看看整個產業鏈投資的一些趨勢。從政府這個角度來講，我們到過很多地方政府，應該說是以“特色小鎮”這一類為抓手，打造新的產業集群模式。當然我們的問題在於，一旦上面一聲令下，下面一起大幹快上，所以現在特色小鎮也有點太多了，都叫特色小鎮就沒那麼有特色了。從市場這個角度來講，基本上還是圍繞與產業鏈互動。
政府投融資，實際上是最近幾年形成的以PPP模式為抓手的方式。我們看到無論是入庫數量、落地數量，整個PPP的推廣還是非常之快，但是相對於去年來說，今年是明顯的減緩。
這種特色小鎮本質上產業還是核心，有了產業，融資的這種服務才能跟得上，才能落得實。特色小鎮大家也看到，我估計今天在座好多都參與過此類特色小鎮的投融資。當然，這個特色小鎮你是依託外面引過去的產業，還是依託本地原來有的這種資源稟賦，自然優勢，不一而足。浙江算是特色小鎮的發祥地，但是我們看到全國現在處處都在搞特色小鎮，我提醒大家在選擇特色小鎮上大家還是要強調它的特色，要有差異性，它的產業才有競爭力，它的融資才能落到實處。這是一個特色小鎮的PPP模式，政府和社會資本合作成立SPV公司，之後逐漸的導入產業。有些特色小鎮，我到過一些中醫藥特色小鎮，有一些是養老特色小鎮，我覺得做的還是根據當地的需求，特別是周邊區域的實際需求，又結合當地的優勢資源，我覺得做的還是不錯的。但有些地方，我曾經到過西部的地方，挺偏遠的地方，他們一定要在那個地方打造一個金融小鎮，我就特別詫異，我說你這個地方我實在是想不出來怎麼能打造金融小鎮。所以我們做具體投資和融資的這些同事應該還是要注意這個問題。
對政府來講，應該說PPP模式的必要性、可行性還是存在的。但是我也提醒大家，PPP的模式不是說每一個地方都適用的，並不是這樣的。我們也知道有很多規模看起來非常龐大的PPP，實際上是錢都趴在賬上投不出去。這是我們舉的例子，南京溧水空港特色小鎮，這是結合區位優勢、產業優勢的一個案例。
從公司創業投資的角度來講，實際我們看到最近這些年基本上是圍繞著產業鏈來做投資。舉五個公司的例子，BAT之外我們加上了小米和360，這些企業的投資基本上是圍繞產業鏈，或者產業鏈尋找新的利潤增長點。我跟幾位也交流過這個問題，他們投資風格不一樣，有的可能管的事無巨細，有的管的比較細，有的基本上給完錢不再管了，是具體日常的經營，風格不一樣。但總體上以中國互聯網幾家為代表他們還是沿用產業鏈的政策。從家電這個行業來講，它的核心基本上是圍繞著智慧家居，家居的智慧化、網路化。所以傳統的家居方式和模式受到了很大的挑戰。比如說我跟TCL創投的袁總很熟，我跟他也聊過這個問題，像我們很多傳統的家電企業都成立了自己的創投公司，基本上也還是圍繞自己的本行業來投，但更強調它的智慧化，實際上是一個產業升級，通過資本的紐帶來拉動這個產業升級的這麼一種辦法。
從汽車的角度來講，也是圍繞著產業鏈上下游進行投資我們看到主要投資的行業包括核心零部件、新能源、內部的電子產品、新材料等等，比如北汽，北汽有自己的產業投資集團。IT系主要也是投資IT相關的產業，這裡包括硬體、軟體、材料，包括通信網路等等。醫藥的行業也是圍繞著上、中、下游，特別是對於上游的研發投入，我接觸過這一類的公司。這些年在生物醫藥技術上游的投入應該說還是相當可觀的。當然還有中下游，像醫療設備、互聯網醫療等等這些。
如果說從融資模式的創新上來講，這兩年一些金融機構還是做了一些探索的。比如銀行，銀行是有一些探索。我這裡做了一個比較，銀行與企業之間的關係發生了一些變化，這種融資創新主要是解決資訊不對稱，經營風險大，業務成本高的問題，在座有很多中小企業，儘管現在中小企業仍然面臨著融資難、融資貴的問題，但是金融機構實際上這幾年還是做了一些探索和創新。金融機構的探索和創新核心是什麼呢？是通過產業鏈上的核心企業與產業鏈上、中、下游對接，對整個產業鏈實行整體的開發和全面服務、成本控制。我對一家銀行來講，我要抓住這個產業鏈當中核心龍頭性的企業，沿著你的上游和下游，同時對相關的上下游企業進行投資，而投資方式有很多，投貸聯動、股權投資。同時，對產業鏈的整體開發和全面的成本控制實際上實現了規模效益。
三、產業鏈投融資的展望。
現在政府產業引導基金應該說是發展非常迅速，現在各地政府對這塊也都比較重視。也通過政府引導基金吸引了很多產業和企業落戶到當地，我跟一些地方政府交流下來，我總是會提醒他們。過去我們招商引資，新型企業不求所有，但求所在，稅要交得完。但現在做資本叫不求所在，但求所有。通過資本的鏈條去影響和控制一些產業和企業。這是政府的一些專項引導基金。
當然，這裡也存在一些問題。政府在設立引導基金的時候也設立一些問題，比如說資金募集的時候確實有不規範的一些情況，我們最近也幫一些地方政府做政府引導基金。
市場力量，各類機構也都進入到並購基金這個領域當中去，基本的模式大家也看到，是通過以不同的身份參與到GP和LP當中去。目前並購基金組織形式有限合夥、公司制、信託制，大部分現在基本上採取了有限合夥的形式，占到總數的95%。
我分別列了一下銀行、券商參與並購基金的方式，大家看一下。銀行參與並購基金的方式，一類是債券性的，一類是股權性的。券商基本上還是通過幫助地方政府設計整體的規劃、諮詢方案，幫地方政府融資，同時可能跟PE合作這些形式參與到地方政府的並購基金。同時券商自己都有直投公司，會用一大部分自有資金來發起設立。
創新的方式，近幾年所做的投貸聯動，VC/PE加上投資銀行的方式，把直接融資和間接融資的方式結合起來。投是直接融資帶間接融資，這塊目前我們覺得還是有比較大的空間。目前國開行、中行、北京銀行等十幾家銀行已經可以在中關村等五個自主創新示範區開展投貸聯動業務，未來試點會有望擴大。特別在整個金融環境收縮的情況下，可能大家會把主要的精力放在所謂投貸聯動上。這裡我們舉了一個案例，矽谷銀行的案例，矽谷銀行基本上對這些科技企業的投資實際上通過直接貸款的方式，如果是非常看好，那麼它實際上也是會由矽谷資本進行股權投資。那麼矽谷資本從目前看已經入股了超過500家風投機構，也通過這些風投機構幫他篩選標的，由矽谷銀行貸款給他，這也是比較好的一種方式。矽谷銀行的對於科技型企業的風險評價、信用評價、財務評價還是值得國內金融機構，特別是銀行來學習的。
今天因為時間關係，利用半個小時的時間把整個宏觀金融的形勢，現在整個產業鏈投資融資的特徵和未來的一些趨勢給大家簡單做一個梳理，希望對大家有所啟發。
