黃金頭條 · 2017年06月29日 19:06:29
高盛將3個月WTI原油價格預期從55美元/桶下調至47.5美元/桶，認為美國葉岩油鑽井平臺增加以及利比亞/尼日利亞產量意外反彈，將會放緩今年去庫存腳步。並預計，除非美國石油鑽機數量下降，去存庫增加以及OPEC有其他的減產計畫，否則油價將維持在45美元附近。
週一WTI原油價格曾觸及43美元/桶，相比一個月前的52美元高位下跌近10美元，回落至去年11月OPEC達成減產協定前水準，高盛因此下調油價預期。
高盛發表報告稱，將WTI原油價格3個月預期從此前的55美元/桶下調至47.5美元/桶，認為美國葉岩鑽井的增加以及利比亞/尼日利亞產量意外反彈，將會放緩今年去庫存腳步。
為提振油價，5月底OPEC宣佈延長減產9個月，沙特稱這將從“技術上”實現油市再平衡，讓庫存水準重新回歸五年平均水準。
高盛此前曾分析，OPEC的減產“陽謀”目標，是要讓原油市場出現現貨升水局面。這既可以保障未來的石油收入穩定且不斷增長，也可以借此限制美國葉岩油產商對股權和債權資本市場的吸引能力，從而達到從根本上抑制美國油產的目的。
然而在減產一個月後，OPEC兩大目標均面臨徹底失敗的結局。現在葉岩油開工率決定了原油的錨定價格。
高盛大宗商品分析師 Damien Courvalin在報告中指出，除非美國石油鑽機數量下降，去存庫增加以及OPEC有其他的減產計畫，否則油價將維持在45美元附近。
過去一個月，美國原油庫存建立、利比亞和尼日利亞意外增產削弱了市場對OPEC減產結束前能實現庫存正常化的信心。與此同時，美國鑽機數量的穩步增長以及六個月的鑽井生產滯後，意味著在減產協議結束之後，美國原油產量將大幅增長。這是實現庫存正常化的一大威脅，並且之後OPEC是否會增加產量捍衛市場份額也引發市場擔憂。
由於無法解決2017年庫存增長問題以及對2018年原油過剩的擔憂，2017年12月原油期貨價格不再是遠期曲線的錨點和支點，並使整個曲線回歸升水狀態。事實上，通過做多2017年12月期貨同時做空2018年12月期貨這樣的交易很可能導致生產商在今年提高產量。
儘管市場失去了支點，在最近拋售中，油價的另一個相對走勢與我們的基本框架保持一致：
明年市場原油的過剩威脅使得1年期的期貨價格跌至45美元/桶，以此來緩解葉岩油產量反彈的狀況。過去一個月， 這種持續的下跌也促使近月的時間價差增大，沒有受到利比亞/尼日利亞產量復蘇的任何影響。
石油市場正在重新尋找一個新的錨點，而此錨點可能是葉岩鑽井活動放緩之後形成的。一個月前的庫存下降幅度要比3月-5月的季節性下降要大，以及5月將要到來的OPEC會議都有助於美國鑽井活動放緩。但是自那以來的資料卻動搖了人們的信心，市場懷疑庫存下降的真實性和持續性。
我們認為，油價已達到近45美元/桶的水準，美國生產商應該開始調整油鑽井平臺開工活動。增強的近月時間價差暗示著我們預期的庫存下降還未實現。利比亞/尼日利亞產量的威脅，油價在什麼時候以及達到什麼樣的水準葉岩鑽井活動才會放緩的不確定性等因素，都讓我們對油價大幅反彈持謹慎態度。
美國葉岩鑽井的增加以及利比亞/尼日利亞產量意外反彈，將會放緩今年去庫存腳步。這就產生了OPEC在明年三月份減產協議結束前無法實現庫存正常化的風險。同時，我們預計，除非美國石油鑽機數量下降，去存庫增加以及OPEC有其他的減產計畫，否則油價將維持在45美元附近。鑒於目前市場已經對大量庫存失去耐心，且對明年是否能實現庫存平衡越來越擔憂，我們認為，價格上行將需要由前端驅動，而這來自近期實體經濟收緊。
從週期性來看，高盛認為，風險的平衡點仍然從下行轉向上行：
（1）全球庫存仍在增長，我們仍然預測今年將出現赤字；
（2）淨多頭頭寸將回歸2016年2月的低位；
（3）生產中斷處於5年來最低水準，偏于上行；
（4）OPEC可以削減的產量要高於利比亞和尼日利亞增加的產量；
（5）我們的需求預測仍然高於普遍預期；
（6）我們還沒有看到美國服務業可以將這種前所未有的鑽井增長轉化為生產，這將產生通脹壓力。
因此，儘管高盛將3個月WTI原油價格預期從此前的55美元/桶下調至47.5美元/桶，但仍遠高於遠期曲線。
然而，從結構上來看，高盛認為，葉岩產量持續增長和成本通縮證實了WTI原油長期價格錨點為50美元/桶。儘管這將使高盛2018-2019年55美元/桶的預測風險偏向下行，但由於生產率的提高、成本通脹和葉岩油成本結構的反向力量，所以尋找葉岩油的盈虧平衡點的過程還在繼續。
這讓高盛在結構性看跌的框架下仍然看漲油價：近期的價格風險現在越來越偏向上行，新石油秩序的低速通縮力量仍在發揮作用。
