2017-06-18 21:50 華爾街見聞

這個週末賣方聊的最多的就是監管開始有所鬆動了！

此外，關注的焦點話題還有龍馬與中小創風格會不會切換，怎麼切換？熊市到底有什麼特徵，這波反彈能持續多久？下週三（21日）公佈A股MSCI，影響幾何？

1、近期監管態度在四方面發生微妙的變化（國金策略）

到底有哪些監管微變，國金策略都梳理好了，主要體現在四個方面：

①央行對流動性短期持呵護態度。考慮到歷年6月都是市場資金面的敏感之時，且今年又疊加MPA考核、監管合力推進等，由此，央行再次超額續做了到期MLF。月初至今，央行通過常規的逆回購操作已實現淨投放1800億元，央行短期對流動性持“呵護態度”；對於中長期而言，央行則強調不會釋放偏寬鬆的信號。

②證監會在“新股發行、併購重組”方面，表態上小幅回暖。

一是，劉士餘主席昨天（6月17日）提到:"證券公司不能只盯著承銷保薦，更要在併購重組、盤活存量上做文章...."；

二是，從統計數據來看，今年1-5月份併購重組上會公司家數分別達10家、6家，14家，11家，也就是之前每週上會數量在2-4家不等。而進入6月份，第一周即有6家公司併購重組上會，前兩週上會總數已近10家左右。也顯示近期併購重組市場有小幅回暖的跡象，但回暖持續性上存疑。

③《減持新規》的出台以及IPO批文發行速度放緩。

 

④對於部分金融機構提交自查報告，允許放寬一定期限，體現了穩妥有序推進金融去槓桿。

在草根調研中，銀監會等監管態度有所變化，監管部門只是針對個別機構窗口指導，在了解部分機構無法按原規定準時提交自查報告後，允許放寬一定期限，具體的延期時間統一安排，主要由各地銀監局根據工作進度自行決定。

國金強調，以上政策的微變都有助於市場短期的企穩，但監管態度細微變化對風險偏好提振的持續性不長。

近期市場企穩是“中報行情疊加監管政策四方面態度上微妙變化”的躁動，有望延續。若拉一個季度來看，市場整體偏防禦的基調並未改變。短期中小票（漂亮150）佔優，一個季度，仍給予“泛消費、大金融”估值溢價。

2、反彈能持續多久？看看歷史上熊市“雙二法則”就懂了！ 從歷史上“慢熊”得到的啟示（廣發策略）

廣發策略指出，股市的中期趨勢是受盈利、利率、風險偏好這三方面共同影響。這三者可以形象的稱為“天時”（盈利）、“地利”（利率）、“人和”（風險偏好）。

從歷史經驗看，上述三者至少佔兩個，A股市場才具備牛市的環境（06-07年牛市、09年牛市是“天時、人和”，14-15年牛市是“地利、人和”）

可惜當下，A股盈利增速的高點應該在今年一季度，此後兩年很可能進入連續兩年的盈利下行週期；其次，在“金融去槓桿”沒有完成之前，國內或將處於漫長的利率上行週期之中。這樣來看，“天時”和“地利”的條件已不具備，A股市場在未來一到兩年很可能是“慢熊”格局。

①“慢熊”特點之一：底部PE（TTM）都在20倍左右的水平，但估值距離底部的空間不等於股價距離底部的空間。因為由於“慢熊”的時間跨度較長，盈利的波動會影響估值向股價的傳導。

②“慢熊”特點之二：“雙二法則”——在“慢熊”中，“熊市反彈”的持續時間很難超過2個月，上漲幅度很難超過20%。唯一一次例外是2003年下半年的“五朵金花”階段，當時反彈了4個月，上漲了35%。

結合當前來看，本來投資者的一致預期是：考慮到6月份MPA考核導致流動性緊張，而三季度預計會有政策維穩，因此“6月份跌透、三季度反彈”；但近期監管層已經出台了一系列“維穩”措施（減持新規、IPO減速、央行投放流動性表態，等等），這使得6月份的大盤指數就出現了反彈，但也打亂了一致預期的節奏，尤其受“雙二法則”的影響，三季度的市場趨勢可能並不會一帆風順。

③“慢熊”特點之三：3%的“抱團贏家”。即在“慢熊”過程中能有一到兩成的個股因被“抱團”而創新高，但等“慢熊”結束時只有3%的個股還能保持正收益。

今年的熊市裡，有149隻股票創了歷史新高，這是這一點也不新奇。過去幾輪的熊市裡，都有10-20%的個股創出歷史新高，但最後不斷會有個股因為自身條件不足而被踢出“抱團”的陣營（比如估值過高、業績低於預期，等等），等一輪“慢熊”結束最終還能保持正收益的個股只有3%了。

 3、如果單看業績，週期行業中報超預期概率較大 棋至中盤，該如何落子（招商策略）

在中報業績窗口期，優選估值業績匹配合理，中報業績符合或者超出市場預期，未來能夠實現穩定內生增長的標的才是更優的策略。

①單純從業績角度，週期行業盈利超預期概率較大。關注庫存降至歷史低位或者供給受限，未來產品價格有進一步提升空間的產品。鋼鐵，水泥，稀土，鋅等。

②績優成長，投資大眾消費品公司，建議從品質消費，健康消費，娛樂消費，孩童消費，便捷消費等領域尋標的。

此外，招商策略還提到成長風格的結束有三大信號？

第一，時間。到八月中旬前後，大部分企業發布了中報業績預告後。業績信息將全部price in。展望三季度，由於去年三季度開始企業盈利明顯回升，導致基數提高。因此，三季度企業盈利增速將會環比回落。進入三季度後，對於併購帶來的商譽減值計提風險愈發擔憂，業績將不再貢獻增量利好。

第二，利率。流動性是今年決策的關鍵。流動性差時，股票作為流動性最好資產會率先拋售。而小市值公司在拋售時會面臨更高的衝擊成本，讓投資者更不敢碰小票，從而報團大票避險。當我們觀察到shibor利率明顯上行時，我們需要做出相應的對策。

第三，經濟數據。今年到目前為止，經濟數據仍穩定。因此，企業盈利，尤其是藍籌的企業盈利持續改善。如果某一個月經濟數據尤其是投資數據開始明顯下行，那麼權重股，比如銀行，建築，資源品行業的盈利預期將會回落，則避險品種將會更加偏向周期性不強的藍籌板塊。尤其要重視醫藥和大眾消費品中的龍頭股。

4、“一九”轉“三七”，向二線價值成長擴散 

海通證券還是保持多頭思維，從歷史上資金年內走勢顯示，6月是非常典型的階段性緊張，之後利率有所回落。2季度盈利數據7-8月公佈，預計中報淨利潤同比18%、全年14%，盈利保持高增長有望確認。此外，隨著十九大臨近，國企改革尤其是混改有望有突破，市場風險偏好有望提升。

隨著市場環境轉暖，市場結構有望從“一九”回到“三七”，從一線藍籌價值向二線價值成長擴散。二線價值成長集中於市值100-500億元公司，佔所有A股數量的29%，雖然這些公司估值較一線藍籌價值高（一線價值藍籌和二線價值成長PE中位數分別為20.9倍、36.6倍），但是這些公司淨利潤增速更高（一線價值藍籌和二線價值成長17Q1淨利潤增速分別為14.5%、23.6%），所以從估值和盈利匹配度來看，兩者大體相當（一線價值藍籌和二線價值成長PEG分別為1.44倍、1.55倍）。

從行業角度看，第一類股票集中在白酒、家電、金融行業，第二類股票分佈在醫藥、機械、通信、電子、汽車等行業。

 

 

5、入不入MSCI，正負反饋都不大~

中信認為整體可能性在60%左右。

如A股被納入MSCI，對A股影響正面，H股中性。與之前的QFII/RQFII相比，在“互聯互通”框架被納入的A股將僅為在“互聯互通”機制下的大盤藍籌，而非之前全部A股大盤藍籌，所以在新的計算方法下，將有169只A股被納入MSCI指數，比之前的448只明顯減少，對A股偏正面，但納入也更是示範效應。對於H股，在“互聯互通”新框架下，AH同時上市的公司只有H股部分將被納入MSCI新興市場及中國指數，而非之前AH兩地的股票，所以並未顯著減少H股份額（當然由於A股納入，整體份額將降低），所以對H股影響偏中性。

如A股仍未被納入MSCI，對A股影響稍負面，但並不算明顯低於預期。中信預期今年6月21日審議的MSCI納入A股概率為60%，MSCI曾在去年市場徵詢後提到納入A股的3個問題，雖然“互聯互通”的新框架可解決QFII/RQFII通道下的資金自由進出問題，但後兩個問題：1）交易所停牌新規的執行效果，以及2）中國交易所對涉及A股的金融產品進行預先審批的限制，還未得到有效解決。考慮到A股首次納入MSCI本身示範效應更重要，同時市場對MSCI的結果沒有較高預期，不顯著低於預期，負面影響較小。

6、不到11倍的格力電器到底貴不貴？（長江證券）

長江家電預計格力全年業績增速大概率在25%左右甚至更高，並基於此得出目前格力對應17年業績PE僅為11.24倍，再考慮到分紅派息後，當前PE則僅為10.68倍。

7、緊缺！三大鋰電材料2017-2018供需平衡預測 

上週在5月份新能源汽車銷量大幅改善，客車廠6月訂單爆量，工信部發布積分制徵求意見稿等多事件催化下，市場對國內新能源汽車短期、中期乃至長期發展又重拾信心。

那後面呢？ 

建投有色指出，下半年需求改善和切實拉動是與以往最大的不同，金融層面行情持續性或將超預期！三大鋰電材料（銅箔、鈷、氫氧化鋰）依然是最佳配置。