瑞士信貸首席中國經濟學家陶冬於其博客發表的最新文章中分析，希臘形勢明顯惡化，人民幣則成為市場主要關注重點，而商品市場最近與美元關聯性轉弱，以長遠來看，應是全球經濟持續強勁復甦所造成。

以下是陶冬博客文章全文。

上週市場圍繞著三大故事展開：希臘違約危機、美國聯儲貨幣政策、人民幣匯率傳聞。希臘形勢明顯惡化，它目前的發債成本已經高到無法承受的水平，信用評級亦遭調低，希臘成為上週的主要負面消息來源。上週發布的聯儲三月份會議紀要顯示，儘管經濟數據轉強勁，美國央行並不急於改變目前的超寬鬆貨幣政策，美國國債利率應聲下跌，利好經濟，股市衝擊2008年5月以來的新高。市場關於人民幣升值的傳言甚囂塵上，拉動亞洲貨幣、香港股市和商品價格一起上漲。

市場對希臘發行美元國債反應冷淡，惠譽更將其主權信用評級連降兩級，希臘國債與德國國債之間的息差創下歷史新高。筆者認為，希臘的自救行動已告失敗，歐洲靠口頭保證來支持市場的做法，也已不合時宜。惟有歐盟或IMF的資金，才能使希臘度過即將開始的還債高峰期。

商品市場近來與美元之間的負相關性明顯轉弱，美元走強時，石油、黃金、工業商品依然能夠聲勢凌厲。筆者認為三大因素支持著近來的商品價格：1)日元再次成為套利交易的借貸貨幣(funding currency)，這樣減少了商品市場對美元匯率的敏感度；2) ETF及主權基金十分活躍，成為商品(尤其是黃金)的主要買家之一；3)人民幣升值預期上升，市場認為強勁的人民幣匯率會令中國購買更多的商品。除了第一個因素之外，筆者相信後兩個因素可以在短期刺激商品價格，但是不至於令商品與美元脫鉤。長遠來講，全球經濟的持續強勁復甦，是打破這種相關的關鍵因素。

本週三大市場焦點：拯救希臘、中國宏觀數據/人民幣政策、美國進入季報季節。週三美國三月零售，預計為1.1% vs 0.3%。週四美國三月CPI為0.4% vs 0.1%。週五歐洲CPI為0.9% vs 0.3%。美國新屋動工許可估計為610K， vs 579K。密執根大學消費信心指數可能大升至80 ， vs 73.6。