美聯儲和其他央行最終將會發現，在與政府和金融市場聯手採取行動以免疫情造成經濟蕭條後，要想分手並不容易。

　　當貨幣當局試圖減碼量化寬鬆和其他刺激措施時，迷戀低息資金的投資者和立法者可能會大力反對。

　　“他們日益落入我所說的'無退出範式'，”安聯首席經濟顧問兼彭博視角專欄作家Mohamed El-Erian上週在小組討論中說。

問題並不緊迫--實際上，如果這意味著經濟表現強勁，那麼央行官員可能會很願意遇到這個問題。

　　相反，面對全球經濟增長放緩和疫情反撲，在上週完全在網上召開的國際貨幣基金組織（IMF）和世界銀行會議上，決策者的核心議題是為世界經濟提供更多支持，而不是減少。各央行正在竭盡全力，通過大規模資產購買來提振金融市場，並推動政府借貸成本降至歷史新低。

　　美聯儲主席杰羅姆·鮑威爾一再要求提供更多援助以支持經濟，直到經濟明顯擺脫困境為止。“如果貨幣政策和財政政策繼續同步進行，復甦會更加強勁，步伐更快，”他10月6日對商業經濟學家表示。

　　可能要到疫苗獲准並分發而且美國和世界經濟開始恢復正常之後，麻煩才會開始。如果屆時美聯儲和其他央行無法縮減緊急刺激措施，那麼持續的流動性氾濫可能會引發資產泡沫乃至過快的通脹。

　　橋水投資研究主管Rebecca Patterson認為，由於持續的大規模財政刺激措施，美國最終會出現較快的通脹，這種說法是有道理的。“過去幾十年來，投資者根本沒有考慮過這一點，”她10月13日在對外關係委員會的簡報會上說。“無論是否會出現，為這種風險情景做準備都是非常重要的。”

　　Patterson說，經濟政策已經進入了一個新的範式，獨立的央行和政府緊密合作，共同抗擊疫情。貨幣政策制定者加大力度購買政府債券，而財政政策制定者則在發行更多債券來為龐大的預算赤字提供資金。“財政已經成為佔據主導地位的推動因素，”Patterson說。

央行和政府的關係“有點像進入了蜜月期，因為他們的利益是一致的，”前歐洲央行首席經濟學家Peter Praet說。

　　“沒有通脹，因此央行要求財政當局增加支出以支持總體需求，”Praet於10月15日在國際金融研究所（IIF）主持的小組討論中說。“但是當他們的利益開始分化時，形勢就會非常微妙了。”

　　前美聯儲理事Randall Kroszner對此表示認同。他在與Praet相同的小組討論中表示，政府累積的巨額債務“將使央行在感到有必要時難以加息”，因為這會增加借貸成本。

　　現為芝加哥大學教授的Kroszner說，國會向財政部撥款與央行共同設立緊急貸款安排，這實際上就是授權擴大資產負債表，因此從政治上說，美聯儲也很難削減其龐大的資產負債表。

　　債務氾濫可能還會帶來其他後果。美聯儲負責監管的副主席Randal Quarles表示，美國國債市場現在規模非常巨大，在面臨壓力時僅憑自身可能無法順利運轉。

　　他10月14日在胡佛研究所組織的一次虛擬討論會上表示，美聯儲是否必須繼續購買國債以幫助市場運轉是一個“懸而未決的問題”。美聯儲目前每月購買約800億美元的美國國債。

　　Quarles第二天澄清了這些言論。他在IIF表示，他並不是要暗示他認為美聯儲有必要永久性地支持美國國債市場。

歐洲、日本和英國央行的領導人周日在國際銀行業研討會視頻會議上強調了保持央行獨立性的重要性。

　　“我們必須避免被普遍認為是財政佔據支配地位，”歐洲央行行長拉加德說。

　　英國央行行長安德魯·貝利則表示，央行與政府協作以幫助經濟度過今年的新冠危機，這並未削弱央行的獨立性。

　　MUFG Securities Americas的John Herrmann表示，債券市場低估了美國經濟的反彈力度，這可能會在明年引發一場“小型減碼風暴”。在2013年的減碼風暴中，美聯儲暗示會開始縮減債券購買規模之後，債券收益率飆升。

　　El-Erian稱，美國央行“對市場的影響已經到了這種程度，以至於美聯儲每次試圖退縮時，市場都會”通過拋售和收緊金融環境的方式“迫使他們重新介入”。

　　前英國央行貨幣政策委員Paul Tucker也認同，金融市場已經開始期待央行的定期支持，因為多年來貨幣政策制定者實際上就是這麼做的。

　　“我等待著，期望央行官員能為金融穩定做些什麼，就像保羅·沃爾克為通脹所做的那樣，即打破人們的這種心理：資本主義市場實際上完全依賴美聯儲和其他央行，不管發生什麼都會支撐價格上漲，”Tucker說。

責任編輯：郭明煜