原標題：熊市啟示錄：投資者或正在面臨“失去的十年”
令股市投資者記憶猶新的或許只有三次熊市：1987年的股市崩盤、90年代末的互聯網泡沫以及08年的金融危機，但很少有人會記得，1966年至1982年間還發生過一次熊市。
或許有人認為，如此年代久遠的熊市，對今天還會有參考價值嗎？事實上，歷史雖不會簡單地重複，但總會驚人的相似。因此，我們不妨從過去的熊市中總結一些經驗，這或許對今天的投資者有所啟發。
經驗一：股市修正的方式不止一種
熊市之所以讓人記憶猶新，是因為它們往往與經濟衰退、企業倒閉或高失業率相伴而生，這時股市往往會經歷急速的回調。
僅從投資者的角度來看，股市的這種急劇回調會產生絕佳的買入機會，但要注意的是，由於股市與政治體制、經濟狀況甚至與民眾生活掛鉤，所以這種急速回調可能意味著宏觀經濟變得更加糟糕。
1929年的大蕭條就是一個血淋淋的例子，股市急速回調對實體經濟產生了重大影響。當然這也有例外，最典型的是1966年至1980年的熊市，如下圖所示，在這個時間段內，股票拋售有時貫穿於漫長的衰退期內，有時卻並不伴隨著宏觀經濟的衰退。此外，股票回調的期限也不盡相同，有時長達694天之久，有時也僅發生在2.5個月內。
除了快速回調外，股市修正還有許多不同的方式。比如橫向盤整，這在1966年至1982年間發生過。
(26763.1309, -525.05, -1.92%)
經驗2：投資股票，擇時很重要
總結上世紀1970年代的熊市給我們的第二個經驗是，投資那些被稱為“漂亮50”（Nifty Fifty）的公司也需要擇時。
“漂亮50”是美股投資史上一個非正式術語，它泛指在20世紀60年代末到70年代初收到市場投資者廣泛追捧的50只藍籌股票。這些股票通常有以下特徵：受歡迎的大盤股，強大的資產負債表，高且穩定的增長率以及全球範圍內的擴張。
(48.21, -1.45, -2.92%)(144.44, 0.23, 0.16%)144.44 , 0.23 , 0.16% ) (159.51, -2.83, -1.74%)159.51 , -2.83 , -1.74% )
但是我們必須明白，投資偉大的公司並不一定是一筆划算的投資，因為股票的擇時很重要——如果在錯誤的時間買入，投資者很可能需要處在長期的黎明前的黑暗之中。
(214.97, -1.44, -0.67%)(123.28, -3.93, -3.09%)123.28 , -3.93 , -3.09% )
從長遠來看，似乎無論何時購買這類股票都無關緊要。但是，這些股票期間有長達10年甚至15年的盤整期。
比如麥當勞和強生公司的股價，都用了十年的時間，分別在1982年才回到1972年的峰值，類似的公司還有3M公司（花了13年）、迪斯尼（花了14年）等。
經驗3：股票估值很重要
雖然基本面可以判斷一個公司是否偉大，但一筆偉大的投資實則取決於股票的價格，因為估值很重要。
1972年底，迪士尼的市盈率為71倍，麥當勞的市盈率為71，強生公司的市盈率為57，3M的市盈率為39倍，這些公司都堪稱偉大的企業，但在1972年觸頂後，投資者在隨後的幾年始終難逃虧損。等到股價回升到次高位的時候，這些公司的股價都較峰值下跌了50%至80%。
(2999.86, -129.13, -4.13%)(107.12, -4.69, -4.19%)107.12 , -4.69 , -4.19% ) (470.61, -20.56, -4.19%)470.61 , -20.56 , -4.19% )
(484.95, -20.56, -4.07%)
(380.36, -43.87, -10.34%)
(538.54, -12.26, -2.23%)
熊市的經驗對今天有何啟發？
從長期來看，股市的極端估值是無法長久維持的，雖然在歷史上，非理性繁榮維持的時間不同，估值到達的頂峰也不同，但股市總有回歸均值的一天。這種回歸有時來得相當快，只需短短兩三年，例如在互聯網泡沫或1929年經濟大蕭條時期；有時也需要相當長的時間，就像1966年之後那樣。
在剛剛過去的8月裡，美股強勢上漲，創下4月美股反彈以來的最佳表現。美股市值在全球股市上的比重也達到了空前水平，美股市值佔MSCI全球指數的百分比達到近二十年來的最高水平67.2%。許多分析師已經發出美股估值過高的警告。
近日，分析師Daniel Schönberge直言：
“從1970年代中學到的教訓告訴我們，投資者可能正在面臨'失去的十年'，這包括那些購買科技股的投資者。”
分析師Schönberger還補充道：
“考慮到當前股市的周期調整市盈率（CAPE）非常高，已經遠高於1960年代後期的水平（約24倍），當時CAPE在1966年觸頂後，在之後十多年一直下跌，直至1982年8月的最低點6.6倍，因此，我認為股市即將迎來大幅下挫，而不只是橫向盤整。”
責任編輯：郭明煜
