根據紐約聯儲網站的最新刊文，儘管美聯儲向金融體系提供了海量資金，但巨量國庫券發行在托高融資市場利率方面發揮了關鍵作用。

　　美聯儲研究統計集團高級副總裁Antoine Martin與James J．McAndrews、Ali Palida和David Skeie等人聯合撰文稱，國庫券供應有助於解釋2008年以來短期貨幣市場利率有時“令人困惑”的行為。2008年的時候，美聯儲政策導致銀行儲備急劇增加。

　　特別是，近幾個月國庫券發行激增也使短期利率相對於超額準備金利率（IOER）保持“驚人的穩定”，儘管美聯儲針對新冠疫情採取緊急響應政策。

　　美聯儲在2008年引入IOER作為隔夜融資利率的下限，但在準備金增加的時候，隔夜融資利率已降至IOER以下，因為相應的銀行資產負債表成本上升已對其存款利率構成壓力。

　　但國庫券的供應可以彌補這一下降，因為貨幣市場共同基金——大量投資於國庫券——構成了銀行存款的替代投資。

　　由於國庫券收益率隨著發行量的增加而上升，投資者可能從存款轉向貨幣市場基金，從而減輕了銀行資產負債表的壓力，並促使他們提高利率進行競爭。

　　作者強調研究短期利率驅動因素的重要性，認為“只能根據短期國庫券的數量來判斷儲備是否稀缺”。

　　本月短期利率已降至IOER以下，部分原因是政府資助企業的本金和利息流入。

責任編輯：郭明煜