原標題：美元將進入新一輪熊市週期，這一次有什麼不同？

　　在經過9年的強勢牛市週期之後，美元遭受到了來自各方的衝擊。今年，美聯儲隨其他央行一起將利率下調至最低水平，從而消除了美元相對於歐元和日元的優勢。不斷膨脹的債務和赤字侵蝕了侵蝕了外國在美國的投資收益。貿易加權措施表明，美元早就應該貶值了。

　　這使人想起了1985年和2002年的轉折點，當時突然的政策轉變顛覆了美元，帶來了長期的疲軟。現在，與歐洲相比，美國更加黯淡的經濟增長前景可能會加速這種逆轉。難怪在經歷了10年來最糟糕的一個月後，美元已跌至兩年低點，對沖基金首次做空美元並看空美元，短期內不太可能反彈。

　　“美元長期被高估，這可能最終成為多年下行趨勢的催化劑，” Brandywine Global Investment Management的Jack McIntyre說，“正如我們以前看到的，當估值過高時，一項政策或經濟衝擊可以迅速改變貨幣的軌跡。由於美聯儲資產負債表膨脹，債務激增，以及我們應對疫情的方式，似乎正在發生這種情況。”

　　誠然，頑固的空頭多年來一直在警告美元即將貶值，結果卻一次又一次地錯了。無論是通貨膨脹、美國的雙重赤字還是美聯儲的寬鬆貨幣政策，對美元貶值的擔憂都沒有降低美元在現實世界中的地位。

　　目前美元仍佔全球儲備貨幣的60%以上，是迄今為止國際交易中使用最廣泛的貨幣。此外，BNY Mellon投資管理公司的Liz Young認為，牛市的終結並不一定意味著美元的終結。

　　她說：“美元貶值與徹底崩潰之間是有區別的。”“這只是一次回調。認為美元將在短期內失去儲備貨幣地位的想法有點極端。”

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　　歷史表明，一旦這種情況被觸發，美元的強勢可能很快瓦解。

　　美元第一個牛市週期發生在1980年至1985年之間，當時美元的價值幾乎翻了一番。但是，一旦與世界上最富裕的國家日本簽署了《廣場協議》，以貶值美元並幫助美國擺脫衰退，美元很快就失去了這一切。

　　第二個週期始於1995年左右，持續了7年，當時市場猜測美國總統布什希望美元貶值，來刺激出口和製造業。在接下來的兩年，美元下跌了33%。

　　法國巴黎銀行的研究和策略主管Guillermo Felices說：“美元週期長且持續，現在我們處於估值的最高端。”他預計未來幾年美元會回落。最終，相對貨幣政策是主要驅動力。就政策刺激而言，美聯儲仍然是最積極主動的央行，這種情況可能會繼續下去。”

　　美聯儲已承諾在未來幾年內將利率維持在接近零的水平，因為央行官員試圖減輕大流行帶來的經濟影響。但是，儘管歐洲和亞洲國家在遏制疫情的傳播方面取得了更大的成功，但由於美國未能控制疫情，其努力受到了阻礙。

　　這對美國經濟增長的前景造成了壓力，美國國債收益率進一步下跌，並提高了人們對擴大赤字刺激措施的預期。對於美元而言，更可怕的信號是，經通脹調整後的實際收益率現在為負，在7月達到歷史新低。

　　包括岡拉克和達里奧在內的華爾街重量級人物都在關注此事。岡拉克今年早些時候表示，他最堅定的市場信念是美元將走軟。達利奧認為，緊張局勢導致一場資本戰爭，這將導緻美元貶值。

　　再加上人們對美國大選的懷疑，以及聯邦政府對冠狀病毒的草率反應，美元面臨著很多的逆風因素。

　　實際上，投資者在6月份兩年來首次對美元進行了淨賣空。期權市場顯示，押注美元空頭的需求增加，彭博美元現貨指數一年期風險逆轉指標呈明顯看跌走勢。同時，美債收益率下降也降低了貨幣對沖成本，打擊了美元。

　　直到今年早些時候，這些成本都非常高，這是美國短期利率遠高於其他國家利率的結果，這使得許多海外投資者無法獲利來抵禦美元的波動。因此，一些外國保險公司和資產管理公司選擇購買沒有對沖的美國資產，並在此過程中買入美元。

　　但是，在美聯儲將利率下調至接近零之後，外國投資者現在可以以更低的成本購買美元資產，然後用本國貨幣進行對沖，而對美元沒有任何好處。

　　道富環球宏觀策略主管Tim Graf說：“對沖方面的作用不足，這是美元長期下行的一個潛在原因。我們知道，外國人持有大量美國股票和債券，現在他們可以以非常低的成本進行對沖。”

責任編輯：郭明煜